欢乐家上市上演冰火两重天，资本路上能否继续“欢乐”？
继前不久瑞幸生椰拿铁过于火爆而被调侃“永远买不到”后，消费者对于椰汁饮品的喜爱程度在市场上又掀起了一阵热议。这不，又有一家椰汁企业被“喝”上市了。
6月2日，欢乐家食品集团股份有限公司（300997.SZ，以下简称“欢乐家”）正式登陆深交所创业板。
今日一开盘，股价便开始走下坡路，全然不像昨日大涨超500%的盛况，截至午间收盘，欢乐家股价报收28.07元/股，下跌9.45%，市值为126.3亿元。
短短不足两日，欢乐家已经在资本市场上演了“冰火两重天”，而其将来能否在资本市场道路上“欢乐”下去，也颇受投资者们关注。
综合盈利能力略显疲态
成立于2001年的欢乐家目前主营产品包括椰汁饮料、果汁饮料、水果罐头、八宝粥罐头等，其中，椰汁饮料为主导产品，水果罐头次之。截至2020年财务数据显示，该两类产品分别占公司去年总营收比分别为45.95%，38.55%，合计超总营收比八成。
事实上，欢乐家在2014年才开始进入植物蛋白饮料市场，并在短时间迅速成为公司支柱产品，此前十余年间一直主打水果罐头等罐头类产品。
根据中国罐头工业协会的行业调查结果，欢乐家水果罐头从2017年到2019年连续三年的国内市场销售量和销售额为全行业前三名，位居行业领先地位。
不过，随着近年来消费者健康意识逐渐增强，普遍存在新鲜水果营养价值优于水果罐头的观念，对水果罐头企业发展造成了一定制约，欢乐家也为谋求新的盈利曲线逐渐开拓新品类，目前形成了以饮料为主，罐头为辅双驱动的产品格局。
从近3年经营情况看来，欢乐家2018-2020年分别实现营收13.55亿元、14.24亿元、12.47亿元，年均复合增长率为-4.06%，分别实现净利润1.61亿元、2.07亿元、1.79亿元，增长略显乏力，去年还出现了下滑态势。
对此，欢乐家解释为去年公司经营情况受到疫情影响严重，在进一步分析后，欢乐家产品老化，抗风险能力不足等问题也渐渐暴露出来。
从毛利率来看，首先看到饮料类产品的同业对比，2020年欢乐家综合毛利率为39.41%，对比A股同行业可比植物蛋白饮料公司养元饮品（603156.SH），承德露露（000848.SZ）而言处于较低水平。
数据显示，养元饮品及承德露露毛利率最高的饮料类产品分别为核桃乳、杏仁露，毛利率在 50%左右，且该两种产品的销售占比均在 95%以上，销售占比高且保持稳定。
欢乐家毛利率最高的饮料产品为椰子汁，椰子汁饮料的毛利率为 45%左右，且椰汁饮料仅占公司饮料类产品的销售比例70%-80%水平，综合毛利率不及上述两家公司，且两家公司2020年营收分别为44.27亿元和18.61亿元，同期欢乐家饮料产品营收仅为7.34亿元，体量也远不及同行。
（资料来源：招股书）
将目光转向欢乐家深耕十余年的水果罐头领域，其盈利水平与同业其他公司相比确实具有一定优势。
由于上市公司中暂无以经营水果罐头为主业的公司，为让对比更具可参照性，目前主要选取新三板挂牌的主营水果罐头企业林家铺子（近3年水果类罐头销售占比在 80%左右）的相关数据进行对比参照。
综合对比下来，截至2020年，林家铺子水果类罐头毛利率与欢乐家水果罐头毛利率分别为20.67%，29.56%，两者存在一定的差距。
不过，近年来，欢乐家在水果罐头上的重心逐渐向以植物蛋白饮料为代表的饮料类产品上倾斜。并且，从食品饮料大健康趋势来看，再加上消费者对食品饮料偏好变化较快，对产品的口味、质量、功效、消费体验等方面要求也在不断提高，消费需求呈现出多样化、个性化的趋势。
因此，欢乐家未来的重心还需放在增强主营产品尤其是目前居于主导地位的椰汁产品盈利能力上，并不断把握食品饮料市场的潮流趋势，及时预测和满足快速变化的市场需求，开发出适销对路的产品以增添公司增长盈利点。
销售模式过于单一
过度扩产恐难释放
再从销售模式来看，欢乐家以经销为主，少量通过直营和代销方式进行销售。
据悉，2020年，欢乐家开展合作的签约经销商数量为1748家，销售区域已覆盖除香港、澳门和台湾外的全国31个省、市、自治区。
2018-2020年，欢乐家经销收入分别为13.30亿元、13.89亿元和11.93亿元，占当期主营业务收入的比例分别为98.76%、97.98%和96.08%，对于经销商的依赖较大，销售模式偏向单一化。
（资料来源：招股书）
如今，国内线上电商已发展得十分完备，消费者已经养成线上消费习惯，尤其是食品饮料的线上消费，也在逐年加重，电商成为每一家食品饮料企业不可忽视的渠道。
虽然招股书显示欢乐家也在天猫、京东平台上开设官方旗舰店，以及通过京东自营渠道、商超等代销商销售商品，但是比重过于微小，且“落后”于同行可比公司，未来亟需丰富自身销售模式以扩大消费者接触点，抵达点。
从本次欢乐家募投项目来看，主要聚焦在智慧新零售网络建设项目，年产13.65万吨饮料、罐头建设项目，营销网络建设项目上以完善公司营销渠道，扩充产能。
具体来看，智慧新零售网络建设项目计划购置50000台自助智能零售终端投放于目标销售市场，主要用于公司饮料类、罐头类以及其他食品的销售及推广，可增强公司零售业务拓展能力，虽然依旧发力线下，但对于丰富公司销售渠道也有裨益。
不过，在年产13.65万吨饮料、罐头建设项目上的用意恐怕需要打上一个问号。财务数据显示，欢乐家罐头及饮料产品产销量虽连续3年都维持了100%左右水平，但是年产能利用率却显示出欢乐家目前产能已经过剩。
2020年罐头产品年产能利用率仅有46.34%，饮料产品年产能利用率仅有30.82%，即便在旺季产能利用率最高也为80%左右。
（资料来源：招股书）
用更具体便于理解的数据来解释，2020年，欢乐家罐头产品产能为13.13万吨，产量仅有6.09万吨；饮料产品产能为46.36万吨，产量仅有14.29万吨。
虽公司方解释为销售淡季产能利用率较低，可能存在部分产能闲置的情况，为了保证销售旺季的市场供应，企业应以旺季的需求配置足够产能。但是目前公司产能已经过剩，如今再增加13.65万吨产能，或许将来会造成更大的产能资源浪费从而引发经营上的风险。
（资料来源：招股书）