【正海生物(SZ:300653)】烟台正海生物科技股份有限公司主要从事生物再生材料的研发、生产与销售，主要产品包括口腔修复膜、生物膜等软组织修复材料以及骨修复材料等硬组织修复材料。
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这是一篇正海生物(SZ:300653)的复习文章。
价值事务所，2019年8月份成立以来，在近一年的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。
这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。
所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。
但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。
本文首发于2019年08月17日，发文时价格45.34元，发文后最高达到83.45元，涨幅约为84.05%。
我们是专门做个股和行业深度分析的小团队，致力于为大家挖掘市场上的潜力优质股，请点一下关注，方便后面看优质股的深度分析。---------------------------------不知道大家有没有注意到这样一个现象— —家门口的牙科诊所越来越多了，身边的人也对牙齿越来越关注了，会定时洗牙、做检查....凡是生活中流行的现象，就存在巨大的机会，今天我们就给大家挖掘一下牙齿背后隐藏的A股投资机会。虽然看牙非常贵，牙科诊所看似很赚钱，但竞争也是真的残酷：各种连锁口腔医院雨后春笋一般冒出来，甚至一个牙医花钱买套设备就能开个小诊所，牙科医疗现在就是一个典型的红海市场，而且A股也只有一个通策医疗是做口腔医院的，估值也一直遥遥在上，那还有没有其他机会呢？这个时候，我们想起了股神巴菲特老爷子说过的一句话：A股中也有这样的公司存在吗？不论牙科诊所如何厮杀，或者哪家医院最后一统江湖，它都能赚得盆满钵满呢？确实有！这就是我们今天要给大家剖析的— —正海生物！正海生物是做生物再生材料的，属于现在红红火火的高技术高门槛高逼格的“再生医学”领域。简单说就是人体的哪个零件出问题，给你用其他动物（一般使用猪、牛较多）的相应零件做处理后补上。由于原材料取自其他动物，植入人体，难免造成“排斥”，因此对这类材料的安全性、有效性必须严格控制，从研发到上市至少需要5年的时间，这就注定了产品本身壁垒较高。目前我国的再生医学领域玩家，基本都是海外的科研团队拿着研发成果回国找VC投资。正海生物也不例外，从正海的招股说明书可以发现3、4、5、6、7股东全是风险投资，其中3、5股东是一致行动人，二股东Longwood是海外技术团队，实际控制人董群，据正海生物招股说明书的说法：董群看起来是正海的研发支柱，通过正海设立时的股权结构就能看出，董群属于技术入股。当然，要是再深挖一下的话，董群女士的老公——戴建武就更牛逼了。挖完正海生物的2-7号玩家，我们再来看看大股东——秘海波，他同时也是正海磁材(SZ300224)的实际控制人，这时吃瓜群众可能下巴都要惊掉了：一个做磁材的怎么做起了生物膜？原来在正海生物诞生前的2003年，正海集团还是一家国营单位，主营业务稀土永磁一直到2003年都还没有实现盈利，正在秘海波冥思苦想寻找转型之时，山东省计委科技处带来一个回国内寻找发展机会的美国技术团队——Longwood。进行一番探讨后，Longwood和秘海波一拍即合，以下出自秘海波原话：
“这个生物技术是生物再生组织材料技术，可能要比生物制药的周期相对来讲短一些，对我们这个企业来讲比较适合，而且在投入上，不像医药、生物医药投入资金量超过我们的能力，，所以我们想，这可能是我们进行合作的一个很好的项目。”
自此，正海生物诞生，也是这个时候，正海集团股权改制，正海彻底掌握在了秘海波手中。伺候正海集团逐步形成了以稀土永磁、电子信息、汽车内饰、生物医用材料、建筑节能保温材料、典当金融等多元化产业格局，而正海生物、正海磁材双双登陆A股创业板。正海的主要产品包括软组织修复材料：口腔修复膜、生物膜、皮肤修复膜；硬组织修复材料：骨修复材料。其中软组织修复系列产品已广泛应用于口腔科、头颈外科、神经外科等多个领域；骨修复膜由于是15年才上线的新品，一般此类产品的快速导入期是其上市后的3-6年，因为上市初期各家医院会做尝试性临床测试，来确定产品的临床效果。从营收结构也能看出，目前公司的主要收入来自口腔修复膜和生物膜，骨修复材料因为上市时间短所以带来的收入不明显，但是该项营业收入也从 2015 年的 145.29 万增长到 2018 年的1119 万，占比从15年的 1.13%上升到 2018年的5.19%，因此我们有理由期待，骨修复材料是公司未来的一个利润增长点。公司的海奥口腔修复膜目前市占率约10%排名第二，主要竞品是瑞士盖氏的BIO-GIDE，其也是市占率为70%，但BIO-GIDE一张膜售价近2000，海奥每张才450，而两种膜在临床上的性能差异并不大，目前我国种植牙市场为每年200万颗，并以30%的速度增长。基本上每种植一颗牙都需要使用一张膜，因此就口腔修复膜来看，公司未来增长可期。至于被国内后起之秀替代，短期内不太可能，生物膜作为三类医疗器械管制是十分严格，不是一般人能进入，即使进入研发周期也想当长。公司的生物膜主要用于硬脑（脊）膜缺损的修复，是神经脑外科经常使用的产品，目前市占率第一的公司为新天福、第二为冠昊生物、第三就是正海生物了，这个产品国内竞品就十分多，但是很幸福的是，公司的生物膜销量在逐年上升。看到公司的主打产品销量节节攀升，毛利率都在90%以上，不由得为之惊叹：好一个闷声发大财的公司！至于在招股说明书中披露的皮肤修复膜，在18年的年报中已经看不到踪影了，我们只能判断被踢出了市场。看完公司的主要产品，你就会明白，为什么我们开篇会说，不论牙科是多么红的红海，背后总有一个隔岸观火稳赢的公司，正海生物就是代表。由于公司上市才两年，市值不过50亿，因此财报十分简单清晰，资产负债率一直维持在10%左右，稳健运行。我们拉出公司14-18年的毛利、净利率，销售毛利率一直在90%以上，净利率也在逐年上升，说明公司闷声发大财还不停的在改善运营环节，压缩运营成本，提高利润，优秀！公司的预收账款逐年增加，说明公司产品竞争力提升，产业链中话语权升高，这个指标，一直被誉为是最幸福的负债～大家最喜欢也最关注的营收和净利，也是快速小跑，近年保持30%的增速。甚至在19年1季报中，公司指出销量的高速增长促进了生产量的增长，为了进一步保障市场供应，公司提高了库存数量，总的来说就是：好公司，强技术，高毛利，销路不愁。1）公司是再生医学领域的稀缺标的，且切中的口腔种植领域又是高速发展的行业，不仅受益于市场的增量，还能以国产便宜货替代进口的空间。该行业研发周期长、投入高难度大，正海从2003年成立，直至2011年才盈亏平衡，活性生物骨这个产品光临床试验就花了6年，可以想象后来进入者在强势也要走一遍公司的老路。而公司在研产品和现有产品一直衔接得很好，未来五年每年都有新产品上市。因此公司大概率会成长为行业龙头。2）公司经营管理效率的不断提高、费用得到有效控制，销售净利率有提升趋势。储备在研的重磅产品有序推进，活性生物骨、引导组织再生膜、子宫内膜等将拓宽公司产品线，推进再生医学领域的全面布局。我们认为正海生物是一个非常好的长线投资标的，但不适合短线资金参与，因为不论是市场教育还是产品导入都是以年计。公司未来成长空间巨大，但是现在不是一个入手的好时机，理由如下：1）前文我们提到，公司刚上市两年，刚上市时的3-7股东全是一级市场投资者，这些VC的目的就是上市套现，获利离场。目前鼎晖维鑫及鼎晖维森（其为一致行动人）已经将股份减持完毕，退出董事会，其余四家基金均未完成减持。2）公司的技术支撑二股东董群，不断的在减持股份，从刚上市时1188万股减至目前1000万出头，还没有停下去的趋势，而且还有一个风险有待确认。公司的研发几乎就靠二股东董群或者说靠董群的老公戴建武。由于缺乏资料，我们尚无法确定：二股东和大股东之间的利益协调，是否有签禁止同业竞争的协议等，一旦二股东出去单干，对公司将是一个重创。好在，这个风险目前看没有太大，毕竟生物再生材料技术门槛比较高，研发周期也比较长，即使二股东出去了，一时半会儿也很难做起来。从公司的历史就可以看出来，2003合作开发，一直到2011年才盈亏平衡，15年上市的骨性材料，从立项到上市用了近12年。即使二股东跑出去单干，没有10年也起不来，那为啥不就和大股东好好做正海呢？综上，我们建议可以密切关注正海生物的机会，建仓时机稳妥一点，还是等30~40倍再考虑，如果正海生物市值能到30亿以下，我们将强烈推荐买入，长期看有望是下一个10倍股。做深度调研和分析非常不容易，有缘读到这篇文章的朋友点一下右下角的在看，让我们知道你来过，也当给我们一个鼓励。
