广誉远难以成为片仔癀，何谈中药茅台？ 中药热的大背景下， 广誉远 成了投机者的宠儿，节节飙升的股价激...

中药热的大背景下，广誉远成了投机者的宠儿，节节飙升的股价激起了股民的投资热情，于是乎后台问我对广誉远看法的人很多，今天我来谈一下我对广誉远的看法。

广誉远的主营产品是龟龄集，定坤丹，牛黄清心丸和安宫牛黄丸。其中龟龄集和定坤丹是国家保密品种，安宫牛黄丸和牛黄清心丸则是公开品种。那么从广誉远四大主营产品的性质来看，我们可以把广誉远的产品分为两大类，一类是以龟龄集和定坤丹为核心的具有绝对护城河的产品，另一类是以安宫牛黄丸和牛黄清心丸为核心的护城河较窄的产品。

定坤丹和龟龄集的绝对护城河能否给企业带来超额收益？

广誉远生产的龟龄集和定坤丹属于国家保密品种，有着绝对的护城河，其他中药企业是根本无法生产和销售，护城河这一块是没的说，绝对的厉害。

此时，作为投资者的我们需要思考的是，企业的龟龄集和定坤丹在有着绝对护城河的情况下，能给企业带来多少的超额收益，企业的定价权是否非常的强势呢？

首先我们看龟龄集和定坤丹的市场空间和增长空间

根据企业2020年年报数据来看，广誉远的营业收入为11.09亿元。而在这11.09亿元的营业收入中龟龄集和定坤丹占营业收入的比重为57.5%，也就是说，龟龄集和定坤丹2020年营业收入为6.38亿元。

很明显，从龟龄集和定坤丹营业收入情况来看。作为国家保密产品的龟龄集和定坤丹的市场份额是非常的小。

市场空间较小，从另一个层面上也可以说是企业未来的增长空间会比较的大。对未来的判断我们还需要基于过去的经营情况进行分析。

下图为广誉远2013年至2020年的营业收入和归属净利润增速情况，从企业营业收入和归属净利润的增速来看，广誉远营业收入增速在2016年达到了峰值，营业额在2018年达到了峰值。随着营业收入两个峰值的出现，企业的经营状况开始出现下滑。非常清楚明了地告诉了我们广誉远经营情况走的是下坡路。

并且我们从企业的营业收入和归属净利润来看，企业常年处于增收不增利的情况，也就是说，企业虽然卖出去了产品，但是并没有赚到钱。出现这样情况的根本原因是毛利率的下滑和销售费用率的上升，这两个成本费用蚕食了企业大量，甚至是全部的利润，导致了企业归属净利润出现亏损的局面。

其次我们看龟龄集和定坤丹的定价权

龟龄集和定坤丹作为保密品种，定价权才能彰显保密品种的特性。而定价权的表现形式我们可以从企业的毛利率和净利率这两个财务指标中看到。

从上图企业的毛利率数据来看，广誉远的毛利率逐年下滑。而导致企业毛利率逐年下滑的根本原因是营业收入的增速无法跑赢营业成本的增速。我们拿2020年数据来看的话，企业营业收入的增速为-6.27%，营业成本的增速为31.55%。

营业收入出现了下降，营业成本则是大幅上涨，是什么原因呢？原因很简单的，因为企业生产所需要的原材料呈现逐年上涨的态势。而原材料的逐年上涨导致了企业成本的逐年上升，但是由于企业市场份额非常小的原因，企业无法把原材料上涨的风险转嫁到下游消费者手里。这从一个侧面说明了企业面对下游客户的定价权是非常的弱。

并且从企业资产负债表来看，广誉远应收账款是常年在增长，甚至到2020年年报数据截止，企业应收账款占流动资产的比重达到了50%，这进一步从另一个侧面说明了企业对下游客户没有定价权。

那么企业面对上游供应商的定价权又是如何呢？从财报数据来看，企业与上游供应商的议价能力也是非常的弱，具体表现是应付科目主要是应付票据，应付账款占比较小，并且这些应付票据几乎全部是银行承兑汇票，稍微懂一点经济常识的人，都知道银行承兑汇票质量要比应付账款大很多。

并且鉴于企业账户上面可以自由使用的货币资金仅有1亿元左右的原因，我想企业的这些应付票据并不是因为议价能力而产生的应付票据，而是企业实在是没有钱付给上游供应商，所以才会以应付票据进行支付材料款。

所以，从上面的分析来看，广誉远在产业链对上下游的议价能力是非常的弱势，几乎处于产业链最低端的位置。

由于企业对上下游之间没有定价权的原因，企业的现金流量和营运资本管理是非常的差，从最近几年的年报数据来看，企业的经营现金流常年处于负数状态，这就说明了虽然企业把产品卖出了，但是并没有现金流入企业账户。

没有流入的现金全部变成了应收账款这个不良资产堆积在企业的资产负债表上面，并且随着时间的推移，企业的应收账款是一年比一年高。最让人担心的是，在整个流动资产端，应收账款占比竟然达到了50%左右。而作为推动企业正常经营的货币资金和存货占比非常的小，这都是什么资产啊？

总之，龟龄集和定坤丹作为保密品种，一没有定价权，二没有市场空间，三没有稳定的资产结构，虽然有着非常宽旷的护城河，但是并不能持续盈利，投资不确定性是非常的大。

安宫牛黄丸和牛黄清心丸能够给企业带来新的增长点呢？

安宫牛黄丸和牛黄清心丸营业收入占企业总营业收入的比重为42.5%，给企业带来了4.7亿元的营业收入贡献，这样的贡献率相对于作为保密品种的定坤丹和龟龄集来说是非常的大。那么我们接下来分析一下安宫牛黄丸和牛黄清心丸能否给企业带来新的增长点呢？

安宫牛黄丸和牛黄清心丸作为公开药方的品种，目前国内生产这两个产品的企业有北京同仁堂和片仔癀，从企业品牌知名度来看的话北京同仁堂和片仔癀要远远大于广誉远。竞争强度非常的大，鉴于目前这两个品种的市场份额比较小的情况下，进入的竞争者相对较小，我们完全可以理解为三足鼎立的局面，但是一旦出现了超额收益的情况，知名中药企业云南白药这些进入竞争市场，对广誉远的生产的安宫牛黄丸和牛黄清心的冲击还是非常的大。

所以，从竞争强度来看，安工牛黄丸和牛黄清心丸很难给广誉远带来新的增长点，并且随着竞争强度的上升，有非常大的可能出现竞争失败的情况。

并且从安工牛黄丸和牛黄清心丸的原材料构成来看，天然牛黄的占比达到了50%以上，麝香占比为3%左右。麝香和牛黄价格呈现逐年上涨的态势，这就说明了企业安工牛黄丸和牛黄清心丸的成本上升压力是非常的大。

那么在面对成本上升压力加大的情况下，原材料储备则显得非常的重要，但是从广誉远存货构成来看，企业存货中有2亿元的原材料。很明显企业的原材料储备也是非常的不足。

原材料常年上涨，并且企业储备不足，那么很明显企业面对上游供应商的谈判能力也是非常的弱。表现在企业的财务报表中，我们可以看到企业的应付账款远远小于应收账款，产业链地位非常的低下。

广誉远如此差的财报特征，为什么股价如此强势？

通过前面对广誉远的基本面分析，我们的结果是企业的产业链地位底下，产品市场空间下，无定价权，很难成为价值投资的标的。但是就这样的一家企业，企业的股价表现是非常的强势，原因主要有两点。

首先是中药热的大背景。

鉴于中药对控制新冠肺炎的贡献，中药行业迎来了国家政策的扶持。那么在政策的扶持下，中药行业未来的发展空间则会带来非常大的想象力。

并且随着我国老龄化的严重化，中药作为传承近1000年的药品，并且带有非常明显的保健属性的情况下，老年人容易接受。

所以，从中药的行业层面来看，中药行业受到了国家政策的扶持，受到了老龄化严重双重利好影响，未来想象空间比较大。

其次是山西国资委接盘的广誉远。

广誉远股权出现了变更，由之前的个人控股股东变为山西省国资委。这个股权变更影响是非常的大，常识告诉我们国资委无论是从人脉还是社会资源方面一定比个人控股股东有很多的优势。

但是就近期广誉远股价表现非常强势缩影下，我认为广誉远股价上涨强势的本质是股权变更的题材操作，价值投资无从谈起。当然从价格变化的角度来看，这波投资广誉远的人是赚得盆满钵满，但是从价值的角度出发的话，仍然不值得长期投资。

广誉远能否做困境反转？

困境反转是很多价值投资者经常挂在嘴边的一个词，但是我认为对于普通人来说，做价值投资最好还是远离困境反转。

并且很多人说的困境反转并不是价值投资范畴的困境反转。在我的理解来看，所谓的困境反转就是企业过去的商业模式具有持续盈利能力，但是由于遇到非经营方面的问题，导致了企业占时业绩表现不佳。

很明显，从上面我对困境反转的理解来看，现在投资广誉远并不是所谓的困境反转，而是博弈持续恶化之后的情绪反转。也就是目前的广誉远的投资逻辑并不是所谓的困境反转，而是在中药热和股权变更这两个热点事件之下的投机操作逻辑。

当然，从股价的角度来看，前段时间对广誉远的投资人是成功的。而我要说的是“别盯着股价波动谈价值投资”，因为价值投资的本质是企业的经营获利，而不是股价波动。@今日话题 #片仔癀# #广誉远# #贵州茅台#