网易云音乐暂缓IPO，是“音乐的力量”不够强？

在此前通过了港交所的聆讯后，就在其即将上市的最后关头，网易云音乐却“撤了”。日前，网易云音乐方面表示，基于对当前市场整体环境等综合因素的考量，公司管理层决定暂缓IPO，后续将选择更好的时机，尽快推进IPO相关事宜。

对于临门一脚时选择退出，网易云音乐给出的理由是时机不对，当前市场整体环境问题，并且“后续将选择更好的时机，尽快推进IPO相关事宜”。那么当前市场的整体环境到底是什么样呢？是腾讯音乐娱乐集团被市场监管总局要求解除独家音乐版权，停止高额预付金等版权费用支付方式，音乐独家版权时代就此终结的环境，可谓是为网易云音乐搬开了版权这个拦路石。

尽管明明看上去应该是利好，并且网易云音乐与哈啰出行、多点新鲜、易佳特科技等其他暂停IPO的企业不同，选择是港股而非美股。所以在外界看来，网易云音乐不要“全球音乐社区第一股”的头衔，势必有其他原因，而这个原因或许在招股书中能够发现一鳞半爪的线索。

网易云音乐的“临阵下场”，有观点认为，或许与其所谋求的估值有着一定的关系。在官方公布的招股书中显示，其预计将公开发售2132万股，占总股本的10%，募资70.36亿港元。换句话来说，网易云音乐方面希望IPO之后的市值达到703.6亿港元，而目前其竞争对手腾讯音乐娱乐集团（TME）的市值是179.58亿美元（约合1397.33亿港元），也就是达到TME的一半。

那么问题就来了，网易云音乐能值半个TME吗？事实上从招股书来看或许很悬。在招股书中表明，其2018年至2020年间营业收入分别为11.48亿、23.18亿、48.96亿元，归属于公司股东的净亏损分别为20.06亿、20.16亿、29.51亿元。而在具体的收入结构上则主要为在线音乐服务、社交娱乐服务及其他，其中在线音乐服务营业收入占比从2018年至2020年都呈现出下滑态势，分别为89.4%、76.6%、53.6%。

事实上，网易云音乐方面也表示，公司的盈利能力尚存在不确定性，由于其对内容、研发、营销活动等方面的持续投入，预计未来三年还将持续亏损。所以总的来说，有着1.81亿MAU、1600万付费用户、8.8%付费渗透率的网易云音乐单看这些数据并不算差，但TME的相关数据则是6.15亿MAU、6090万付费用户，以及9.26亿元的净利润。并且更为重要的是，网易云音乐在2018年到2020年总共营收是83亿，但TME仅仅在2020年第四季度营收就达到了83.4亿元。

从表面上来看，网易云音乐选择退出IPO，是其财务数据与期望市值之间不匹配所导致，但对于互联网企业，特别是网易云音乐这类在细分行业中位居次席的厂商，用烧钱换增长、战略亏损换成长空间的剧本，早已被资本市场接受。所以真正的原因，或许是市场对于音乐流媒体行业本身的态度发生了改变，并且这一赛道能否拥有独立的盈利能力可能也已经被质疑。

在正版化的背景下，音乐流媒体与视频流媒体同样都属于互联网行业中的重资产领域，无论海外还是国内市场，版权方面的支出都困扰着这两个行业。以网易云音乐为例，2018至2020年其内容成本分别为19.7亿元、28.5亿元和47.9亿元，占收入比例为171.7%、123.1%和97.8%。也就是说去年网易云音乐收入近49亿元，但其中有48亿给了版权方、独立音乐人等内容合作伙伴。

并且TME的日子同样也不好过，在其2021年第一季度的财报中显示，由于版税相关内容费用和收入分成费用增长，该季度营收成本为53.6亿元，较上年同期增长23.6%。

即便是在海外市场的Spotify亦是如此，其去年向版权方支付了210亿欧元，比上一年增长17%。更是让这家有46%的超高付费渗透率的音乐流媒体巨头，至今都尚未盈利。

相比之下，音乐流媒体比视频流媒体更难一点，是音乐市场是一个版权方强者恒强的市场。受限于音乐相关技术的发展相对趋缓，经典音乐内容能够影响一代又一代的人，30年前欧美乐迷钟爱的披头士和U2，现在也一样，10年前大家喜欢周杰伦，现在周杰伦也依然是TME用于制衡网易云音乐的王牌，更别提像贝多芬、莫扎特作品这类几乎永恒的经典。而视频则不太一样，技术的进步让新老产品的交替形成了代差，如今看惯了3D和4K的观众，自然不会经常欣赏黑白默片了。

这其实也能够在一定程度上解释，网易云音乐谋求高估值的原因，毕竟版权价格水涨船高的时候，在没有足够资金的情况下，网易云音乐需要更多的资金来拿到被“解放”出来的版权。毕竟，现在TME虽然不能成为版权交易的桎梏，但没有足够的钱，版权方又凭什么卖给你呢。

而Spotify的幸运则在于，海外市场中它几乎是唯一的标的，Amazon music与Apple Music都不是独立实体，所以随着全球流媒体音乐市场还在继续增长，使得投资者只要想买就只能买他。而网易云音乐的不幸则是还有TME存在，如果投资者坚信国内音乐流媒体行业的明天会更好，去买处于行业龙头地位的TME才是更合乎逻辑的一种选择。

在一些业内人士看来，如今网易云音乐的困境就在于前有腾讯TME的情况下，还面临着来自短视频平台的异业竞争。抖音和快手如今不仅挤占了用户消费音乐流媒体的时间，还选择直接做在线音乐相关业务，要与网易云音乐进行正面对垒。此前，腾讯做音乐是因为其是数字娱乐生态的组成部分，是整个产业链的一环，而抖音和快手做音乐则是为了繁荣短视频内容，他们都不是纯粹“搞音乐”的，而纯粹做音乐的此前只有虾米，但结局想必大家也都知道了。

所以这样看来，搬开了版权拦路石的网易云音乐，其实还有更多的难题摆在了眼前，而选择暂缓IPO则可能是给自己一个机会。

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