专题 | 花生期货投资手册
国泰君安期货
农产品高级研究员
刘佳伟
Z0011961
投资要点
花生期货将于2021年2月1日在郑州商品交易所上市。
供应方面，中国花生产量占全球总产量的36.8%，我国花生生产区域较为集中、以鲁豫及东北等区域为主。我国花生进口依赖度不高、但近两年进口量大幅增加，进口绝大部分来自于塞内加尔和苏丹，2020年非洲花生占进口花生总量的86%，以去壳花生仁为主，主要用于压榨花生油。我国花生进口的季节性特征明显，一般二季度集中到港。国内花生压榨主产区为山东、河南、河北三省，加工总量占全国的70%，从国内花生压榨企业压榨率可以看出明显季节性特征。
需求方面，国内花生消费结构主要由油用和食用消费构成，其中油用消费位居首位，占比约为54%。我国花生种植成本较高，花生价格处于较高水准，出口优势减弱。目前我国花生主要以烘培花生和去壳花生形式出口至欧洲和亚洲市场。
价格方面，花生的主要压榨利润来自花生油，花生与花生油相关度较高。花生是国内第二大油料作物，但国内油料走势大多跟随国际市场，国际市场来看，主要的油料作物为大豆和棕榈果，花生占比偏小，从长周期看，花生价格走势与其他油脂油料走势较为一致。花生保质期较短，每年5月之后天气逐渐升温，花生不易储存、易变质，导致花生也具有生鲜品的属性。花生种植收益影响农户的种植意向，此外，春玉米种植时间和花生有重合，都在四月份左右，花生和玉米存在“争地”的情况。
期货方面，花生期货合约交割月份为1、3、4、10、11、12月。花生期货交易标的为含油率45-46%的油用花生仁、不区分国产花生和进口花生。目前花生期货计划采用“车（船）板+厂库”的交割方式。花生期货基准交割地为河南省、山东省和河北省。企业选择厂库交割方式时需注意仓单有效期，每年1月、4月仓单退出，4-8月不受理仓单注册申请。与其他油料相比，花生期货限仓较为严格，投机持仓一般月份限仓3000手，交割月限仓100手。
花生期货将于2021年2月1日在郑州商品交易所上市，本文主要介绍花生产业链格局、供需情况、进出口情况、花生价格影响因素以及期货合约、交割方式等相关内容，供投资者参考。
01 花生品种介绍及产业链概况
1.1种植周期介绍
（1）花生品种分类
花生品种繁多，有据可查的有540种，优良品种有30种，现货流通中，一般可按生育期长短、荚果大小、特征特性和植物学型加以区分。
按果实成熟期可分为早熟型品种（生长期为130天以内）、中熟型品种（生长期为130—160天）、晚熟型品种（生长期为160天以上）。按荚果大小可分为大粒种（花生壳厚、果型大、每百粒花生仁重在80克以上）、中粒种（花生壳厚度和果型大小介于大粒种和小粒种之间，每百粒花生仁重在50—80克）、小粒种（花生粒小、壳薄，每百粒花生重在50克左右，以小白沙为主）。按特征特性和植物学型又可分为普通型花生、龙生型花生、珍珠豆型花生、多粒型花生、中间型花生。
在国际市场上分级花生粒是按粒实大小分级，即每英两（28.35g）花生粒的粒数，每英两60～80粒的作为小粒；每英两40～60粒的作为中粒；每英两30～40粒的作为大粒；每英两20～30粒的作为特大粒。我国目前出口的分级花生粒大中小粒均有，以大中粒为主。
（2）花生种植通常历经五个阶段
通常根据花生播种时期，我们将其划分为春播花生及夏播花生，两类花生种植周期存在一定差异，一般春播花生从播种至收获果实需要128-175天，夏播花生种植周期约为90-125天，夏播花生种植周期略短于春播花生，多种植于一年两熟制区域。通常花生从播种至收获需要历经五个阶段，每一个阶段对于水、肥、微量元素等营养成分的需求不一，不同的施肥方式会影响花生产量及品质。
图1 花生生长阶段
资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
出苗期：从花生播种到50%的幼苗出土，并展开第一片真叶，为发芽出苗期。发芽出苗期需要5-15天，具体出苗时间与气温有关：春播花生出苗期长，可能需要8-15天；夏播花生出苗期较短，一般5-10天即可出苗。这一时期花生的生长特点以生根、分枝、长叶等营养生长为主。花生种子发芽出苗后，应立即查苗以发现缺苗，根据缺苗情况及时进行补种或补苗。
幼苗期：从50%种子出苗到50%植株第一朵花开放为幼苗期。幼苗期一般在20-35天，具体时间因品种和种植季节存在差异：春播幼苗期一般在25-35天，夏播幼苗期在20-25天，一些夏播早熟品种甚至只需20天。这一时期生长以营养生长为主，花芽开始分化，并形成根瘤。
开花期：自50%植株开花到50%植株出现鸡头状幼果为开花下针期，简称花针期。开花下针期在15-35天，根据种植季节和品种，差异较大：春播花生下针期在25-35天，夏播的则在15-20天。这一时期生长特点是营养生长与生殖生长并进，根瘤大量形成，固氮能力增强。下针期要保证花生光照和肥水充足，以保证果针入土。
结荚期：从50%植株出现鸡头状幼果到50%植株出现饱果为结荚期。结荚期一般在20-40天，春播在30-40天，夏播在20-30天。这一时期生长特点是大批果针入土形成幼果或秕果，营养生长达到盛期，水肥消耗量耗水量达到盛。此时期花生营养生长达到顶峰，要保证水分充足，同时注意防治死苗和害虫，根外施肥防止早衰，促进荚果发育。
成熟期：从50%植株出现饱果到大多数荚果饱满成熟为饱果成熟期，简称饱果期。春播花生饱果期在40-50天，夏播则在30-40天。这一时期生长特点为营养生长日渐衰退，以生殖生长为主，根瘤停止固氮。此时期可以根外施肥，以延长叶片功能期，提高饱果率，同时注意适时采收，防止果实发芽。
1.2 花生产业链概况
我国花生现货产业链主要分为生产、贸易、加工及销售四个环节。从产业链角度来看，生产环节以种植户、合作经营为主，规模化程度较低，加工环节油脂压榨产业标准化程度高，大型压榨企业市占率接近一半。
从生产角度看，现阶段花生种植规模化程度较低，传统经营主体多为农民种植户及合作社，主要从事花生种植、收获、晾晒等前期工作，部分产区位于山区，难以推行规模化种植技术，单位种植成本较高；近年来，吉林、河南等区域出现新型花生种植经营模式，加强上中下游产业联动，使得产量及质量稳步提升，产业规模化程度随之增长。
在贸易环节上，花生贸易因进入门槛较低，目前国内贸易主体以中小型花生贸易商为主，一级收购商向种植户及合作社采购花生果，进行脱壳等工序处理出通货花生仁，再经过二级收购商将花生分选后销售给食品加工企业和油脂压榨企业。
花生加工环节企业根据花生用途区分为食品加工企业和油脂压榨企业。国内花生食品加工企业数量多、规模小且较为分散，多以加工日常休闲花生食品为主，而油脂压榨行业的产业集中度较高，规模化程度高，鲁花、中粮、益海嘉里等大型压榨企业产能占据近一半市场份额。
花生的终端销售环节与其他传统农产品销售模式相似，主要由经销商、商超、电商、农批市场、出口销售等构成，将花生和花生油等产品销售给终端消费者。
图2 现货产业链情况
资料来源：郑商所，国泰君安期货产业服务研究所
02 花生供应格局
2.1 全球产能和国内产能
全球花生产区主要集中在亚洲、非洲、北美洲等区域，其中亚洲区域产量占全球市场一半以上的份额。据相关统计数据显示，2019年全球花生产量为4709万吨，中国花生产量为1733万吨，占全球总产量的36.8%，印度花生产量占比约为10.02%，缅甸和印度尼西亚占比分别为3.36%和2.19%，亚洲产区总占比约为52.37%。非洲产区的尼日利亚、苏丹、赛内加尔和坦桑尼亚产能分别位居全球第三、第四、第七和第九，2019年度产量分别为442万吨、288万吨、150万吨和110万吨，非洲产区总占比约为21.04%。美国和阿根廷花生产量分别为249万吨和142万吨，占比分别为5.29%和3.02%。
我国花生生产区域较为集中，以鲁豫及东北等区域为主。2019年全国前十大花生产区总产量占比约为88.08%，其中河南产区位列全国第一，产量为530万吨，占比约为30.55%，山东产区紧随其后，产量为314万吨，占比为18.1%，鲁豫两地总产量占比约为48.65%，占据全国花生产能半壁江山。东北吉林产区花生生产行业近十年发展较为迅速，2009年花生产量约为32万吨，2019年增长至120万吨，增长幅度达275%，已成为我国鲁豫地区以外的新兴主产区。
表1 全球花生主产国
资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
表2 我国花生主产区
资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
2.2 国内花生进口
我国是传统花生生产大国，进口依赖度不高、但近两年进口量大幅增加。根据天下粮仓数据显示，2012年至2014年我国花生进口量维持低位，2015年进口量上升，2016年突破20万吨，我国花生进口量整体呈逐年递增趋势，2019年进口量达30万吨，预计2020年全年进口约为74万吨，因国内花生价格维持较高价位，国内外价差较大、刺激花生进口量增长。
我国花生进口绝大部分来自于非洲的塞内加尔和苏丹，2020年非洲花生占进口花生总量的86%，以去壳花生仁为主，主要用于压榨花生油。此外，未去壳花生进口几乎全部来自于美国，提供给食品加工企业；花生罐头和烘培花生来自于美国、阿根廷等国，进口数量不大。
图3 花生进口量
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
图4 进口来源国
资料来源：USDA，国泰君安期货产业服务研究所
我国花生进口的季节性特征明显，一般二季度集中到港。由于进口主要来自非洲地区，进口报价数据较少，目前阿根廷有花生出口报价。
图5 花生进口量
资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
图6 阿根廷花生出口FOB价格
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
2.3 花生压榨情况
国内花生压榨主产区为山东、河南、河北三省，加工总量占全国的70%。各区域压榨企业呈现不同特点，山东区域压榨企业数量多、规模大、能力强如鲁花，压榨成品外销全国各地；河南区域以地方型油厂为主，整体规模偏小，产能弱于山东；河北区域压榨企业规模较大，但数量偏少。
从国内花生压榨企业压榨率可以看出明显季节性特征。每年9-10月为花生新作上市阶段，压榨企业开始进行花生采购，各企业根据各自采购进度开机压榨，中秋、国庆及春节等节日备货促进消费，压榨企业维持较高开机率至来年2月，受春节假日等因素影响有短暂停工，压榨率在此期间处于低点。春节过后压榨企业需处理部分库存及陈作花生，同时3-4月为花生种植季节，开机率通常逐步降低，伴随夏季到来，较高的温度和湿度增加了花生的储存难度，通常夏季为压榨企业开机率全年低点。
图7 花生压榨率的季节性
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
图8 花生压榨开机率及加工量
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
03 花生需求格局
3.1 花生食用及油用消费
伴随我国居民生活水平逐步提高，食用花生和花生油消费量整体呈上升趋势，2009年表观消费量约为974万吨，截至2019年已上升至1205万吨。根据USDA数据显示，国内花生消费结构主要由油用和食用消费构成，其中油用消费位居首位，占比约为54.05%，食用消费占比39.42%，种用及损耗占比仅6.53%。与其他农产品类似，我国花生消费存在节日和季节性特征，传统旺季为每年7月至来年1月，这段期间传统节日较多，气候较为干燥，适宜花生的储藏、加工和运输，花生消费量有一定增长，每年2月至6月为花生种植生长期，库存质量较差，且受气候影响，霉变风险较大，储存成本高，通常为花生消费淡季。
图9 花生消费结构
资料来源：USDA，国泰君安期货产业服务研究所
图10 花生消费量
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
3.2花生出口情况
我国花生种植成本较高，花生价格处于较高水准，出口优势减弱。目前我国花生主要以烘培花生和去壳花生形式出口至欧洲和亚洲市场，2019年出口总量为40万吨，近年来出口至欧洲市场份额逐年递减，出口亚洲如日本、东盟等区域市场份额有所扩大。我国花生出口显示一定季节性波动，每年四季度和一季度为出口高峰期，二季度和三季度为出口低谷期。
图11 花生年度出口总量
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
图12 花生月度出口数据
资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
04 花生现货价格特点及影响因素
4.1 花生油是花生压榨的主要利润来源，花生价格与其他油脂油料相关性较高
花生与大豆不同，大豆的主要压榨利润来自豆粕，花生的主要压榨利润来自花生油，因此花生与花生油相关度较高，从两者价格走势来看，近几年两者走势较为一致、2020年相关度有所下降。
图13 花生压榨利润来源
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
图14 花生与花生油价格走势对比
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
花生是国内第二大油料作物，但国内油料走势大多跟随国际市场，国际市场来看，主要的油料作物为大豆和棕榈果、花生占比偏小，从长周期看，花生价格走势与其他油脂油料走势较为一致。国内油料主要是进口为主，目前国内压榨的豆粕、豆油几乎全部来自进口大豆，国内压榨的菜粕和菜油也大多来自进口，由于进口依赖度高，国内油脂油料定价跟随国际市场，国际市场油脂油料的两大龙头是美豆和棕榈油。从花生与美豆走势来看，两者存在一定相关度、表现为同涨同跌；从花生油与豆油、棕榈油等走势对比来看，走势也较为一致。
图15 我国主要油料市场占比
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
表3 我国油料产量和进口量对比
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
图16 花生与美豆走势对比
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
图17 花生油与豆油、棕榈油走势对比
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
4.2 花生具有生鲜品属性、季节性特征明显
花生保质期较短，每年5月之后天气逐渐升温，花生不易储存、易变质，农户和贸易商的花生库存一般都会清掉，导致花生也具有生鲜品的属性。3-4月根据花生种植意向、种子销量能初步推算出花生种植面积的变化；6-8月是花生生长的关键时期、对花生单产影响较大，市场对天气较为敏感；10月-次年3月农户销售心态、油厂收购心态以及农户和油厂的库存水平对价格影响较大。
图18 花生种植收割贸易周期
资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
4.3 花生种植面积需关注种植收益和相关品比价
花生种植收益影响农户的种植意向，此外，春玉米种植时间和花生有重合、都在四月份左右，花生和玉米存在“争地”的情况，比如花生和玉米的现货比价处于低位则有可能导致农户倾向于多种玉米，对花生供应造成一定的影响。
图19 花生与玉米的比价
资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所
05 花生期货基本情况
5.1花生期货合约
花生期货预计于2021年2月1日起上市交易，暂不开展夜盘交易。花生期货交易代码为PK，首批上市交易合约为PK2110、PK2111、PK2112和PK2201。花生属于季产年销农产品，郑商所根据其季节属性设计期合约月份，目前设计合约交割月份为1、3、4、10、11、12月，未设计5月和9月合约主要考量花生季节属性，在5月和9月交割可能性不高。
表4 花生期货合约表
资料来源：郑商所，国泰君安期货产业服务研究所
花生期货交易标的为油用花生仁，主因油用花生仁市场流通量大，具备大宗商品属性，国内压榨行业标准化程度高；不使用食用花生仁作为标的是因为食用花生加工行业标准化程度不高，产品用途多样，不易于合约设计。基准交割品要求：含油率[45%，46%），酸价小于等于1.5mg KOH/g，霉变粒小于等于1%，杂货小于等于1%，水分小于等于9%，从外观看判断交割品色泽正常，无异常气味，在颗粒大小方面需满足筛上筛下比率、不区分国产花生和进口花生。
表5 基准交割品质量要求
资料来源：郑商所，国泰君安期货产业服务研究所
郑商所对于替代交割品质量，主要根据含油率、酸价和霉变粒几个指标进行升贴水设计。含油率指标主要采用线性升贴水设计，低于基准含油率水准且高于43%含油率的花生仁贴水，高于基准含油率进行升水。花生品质受酸价影响，酸价越高花生品质越差，参考一级花生油国际要求，以酸价小于等于1.5mg KOH/g为基准，酸价大于等于2.5mg KOH/g的花生仁不适宜用于压榨花生油，因此期货交易中也不允许交割酸价大于等于2.5mg KOH/g的花生仁。在霉变粒方面，以霉变粒小于等于1%为基准，高于1%进行扣量计算，高于2%不允许交割。
表6 替代交割品质量要求
资料来源：郑商所，国泰君安期货产业服务研究所
5.2花生期货交割规则
花生期货与郑商所所其余品种一致采用实物交割体系。目前花生期货计划采用“车（船）板+厂库”的交割方式，主要考量一方面国内花生生产、贸易和加工企业大多规模偏小，分布较为分散，采用车（船）板交割有利于扩大交割区域，尽可能服务各类经营主体，另一方面厂库交割方式可以作为补充，有效保证花生质量和货源，促进期现价格有效回归。花生期货基准交割地为河南省、山东省和河北省，三省的车（船）板交割服务机构和指定交割厂库的地区升贴水均为0元/吨。
图20 花生期货基准交割地
资料来源：郑商所，国泰君安期货产业服务研究所
企业选择厂库交割方式时需注意仓单有效期，每年1月、4月仓单退出，4-8月不受理仓单注册申请，此外，油用花生质量标准统一，地域价差小，通用仓单流通性较好。
图21 花生期货仓单有效期
资料来源：郑商所，国泰君安期货产业服务研究所
花生期货交割对于花生包装方面也有特定要求，花生包装需采用塑料编织袋，单个包装袋重量不得超过125g，单包装载花生重量范畴为48kg至52kg，且针对同一客户的用一批次交割品需保持包装规格一致。
5.3花生期货限仓制度
与其他油料相比，花生期货限仓较为严格，投机持仓一般月份限仓3000手，交割月限仓100手。
表7 花生期货限仓制度
资料来源：郑商所，国泰君安期货产业服务研究所