安琪酵母贵不贵，抄底时间到了？ 大家好，我是宝藏森林，最近有个读者朋友问我， “安琪酵母自高点69元...

大家好，我是宝藏森林，最近有个读者朋友问我，“安琪酵母自高点69元回调约30%了，能否抄底，目前的估值贵不贵？”今天就围绕这个问题跟大家聊聊。

01.今年的表现

安琪酵母今年表现还是可以的，看下图：

今年以来涨幅62.81%，最高涨幅翻倍，目前滚动市盈率约33倍，市值407亿。

虽然这几个月回撤不少，但是这个60%的涨幅已经非常居前了，至少还是跑赢调味品指数的（今年涨幅58.65%），如图：

如果把它归类到食品中，涨幅跑输了不少，但估值看上去比较便宜（平均50倍PE）

小结：

单纯从涨幅来看，安琪酵母今年仍然跑赢调味品行业指数约4%，跑输食品饮料饮料指数约12%，表现不算最抢眼的那一波。

从估值来看，安琪酵母目前33倍PE，远低于调味品的65倍、食品饮料的50倍，相对较低。

那么，安琪酵母现在相对便宜，还能涨，还能买？

也不尽然，这个逻辑没有支撑力，还需要从其他方面继续分析，咱们往下看。

02.今年上涨逻辑

安琪酵母是疫情受益股，除了国内业绩有所增长，更多的是海外市场扩张，这就是上半年的上涨逻辑，当时就有券商机构跟踪到这个情况。

二季度开始，我们国内已经逐步控制得比较好了，但海外疫情蔓延超预期，没有得到太好的控制，这种形势下，安琪酵母的竞争对手无论是生产还是物流运输都受到极大影响。

而且，竞争对手的产品主要是鲜（湿）酵母，海外是出现过断货情况，安琪通过干酵母快速抢占市场，海外业务翻倍增长，这是安琪酵母今年股价大涨的主要原因。

另外一个原因，则是国内宅经济的影响，上半年在家人数激增，大家在朋友圈、抖音晒自己做蛋糕、做面食的照片和视频，掀起了一股手工糕点热，所以国内业绩也有不小增长。

国内国外业绩双增长，一季报净利润同比+28%，中报同比+54%，股价确实应该上涨，但是翻倍就稍显离谱了，应该是被机构抱团上去的，逻辑不再硬的时候，兑现利润造成股价下跌也在情理之中。

03.未来前景

说实话，上面两点大涨逻辑如今早已被市场消化，要想摸准未来的投资价值，我们接下来的思考应该是以下几点：

Q1:明年疫情有效缓解或者完全控制以后，安琪酵母的业绩有没有可能出现下降或者负增长？

Q2:上半年的国内宅经济究竟有没有改变现在人们的生活习惯，疫情可控后，自己手工做糕点的热度还能持续吗？

Q3:海外疫情肆虐的情况下，安琪酵母抢到的海外市场份额，在疫情可控后，能否维持？

A1:从我身边周围观察到的情况来看，自己做糕点做面点的人没有当时铺天盖地的那么多，也没有改变大家的生活习惯，大家还是习惯买来吃。所以，当时的情况更多还是一时兴趣，并未改变大家的习惯，国内的爆发式增长并不具备长期逻辑，明年负增长概率较大。

A2:说实话，从国人的饮食习惯来说，糕点这类食品类似主食，增长逻辑不那么硬，没有鸭脖等卤味食品这么吃香，消费体量还是商家远远大过个人，指望改变消费结构来快速增加，可能性不大。

A3:从2018年开始，安琪酵母的市场份额就已经很高了，国内第一，全球第三，国内市占率超过50%，要通过提高行业集中度，继续抢占竞争对手的市场份额，来实现扩张，提高业绩增速，我只能说很难、非常难。

因此，在国内酵母行业整体增量不能快速做大，也很难再提高集中度扩张市场份额的情况下，安琪酵母未来的增长点主要就是海外市场扩张。

这次疫情，海外还没有得到很好的控制，就给了安琪酵母一个很好的切入点，有较好的竞争优势，但等疫情恢复以后，还是要面对激烈的海外同行竞争，成功与否犹未可知。

所以，结合上述三点，大家就不要对安琪酵母抱有太高的未来预期。

毕竟以目前的商业模式和激烈的行业竞争格局来看，再结合安琪酵母过去几年的业绩增速看，能维持10%-15%业绩增长就算不错了。

04.投资价值

那么，10-15%的业绩增速，再加上比较一般的回报率，你觉得给多少估值中枢比较合理？15-20倍PE够多了吧？

看下近几年回报水平：

再看看近6个月29家券商券商做出的业绩预测（数据为平均值），我们可以看出机构的态度：

2020年业绩12.99亿，12.99/9.02-1=44%增速；

2021年业绩14.65亿，14.65/12.99-1=12.8%增速。

我认为，安琪酵母要实现2021年12.8%的净利润增速难度还是挺大的，机构们是不是过于乐观了？

还是他们抱有酵母涨价的预期？毕竟现在全球放水，原材料都在涨价，成本涨价传导到产品涨价？好像逻辑上也说得通顺。

下一步，咱们确定下安琪酵母2021年的合理市值区间，先看看近十年的估值中枢：

从图中可以看出，近十年市盈率区间维持在14.5—23.5倍，中枢在19倍左右。

所以，咱们就把他的长期合理估值区间定为15-25倍PE，够宽松了吧？如果追求较高的安全边际，定在15-20倍比较好。

所以，我就定义估值中枢为：低安全边际20-25倍PE；高安全边际15-20倍PE。

（1）明年增速12.8%

结合机构给出的14.65亿预测利润，我们可以得到2021年安琪酵母的合理市值区间为：

低安全边际：293—366亿

高安全边际：220—293亿

目前，安琪酵母市值407亿，确实稍显高估。

（2）极端假设算法

咱们再做一个假设，如果今年没有疫情，2020和2021年业绩都按15%增速计算（国内行业规模增速约3%），那么2021安琪酵母的预测利润就是：

9.02*1.15*1.15=11.93亿

对应的2021年合理市值区间为：

低安全边际：239—298亿

高安全边际：179—239亿

现在市值407亿，估值修复需要多大的跌幅？

上面两种算法不知道您倾向于哪一种？

我的看法是，高估是显而易见，现在抄底不可取，在业绩确定性不高的前提下重仓买入，无异于赌博，而且赔率还不算高。

当然，我的分析不一定准确，机构预测也不一定十拿九稳。

如果你强烈看好，那就先小小地买一笔，等明年看会不会有业绩低于预期的鬼故事出来（时间节点大概在中报前后），然后再考虑加仓，预先做好长期抗战准备，等到业绩大超预期时就会进入收获期。

这种方法成功的把握有多大，需要多少时间成本，谁都不知道，走着瞧呗！

好了，今天的内容就到这里，祝大家股市长红，明天再见！

（本文写于2020-12-16-21:00，首发微信公众号，文中数据差异请忽略）