1987股灾重现？市场下面怎么走？——2月5日海外脱水研报

痛苦可能还将持续，但反弹也可能也不远

（摩根大通、巴伦）

1、重回1987股灾？上周五道指毫无征兆性的单日狂跌666点，这似乎让人想起了1987年（巧合的是同样处于美联储一把手交换过渡时期），当年10月19日上演“黑色星期一”，全球股市狂跌，道指蓝筹股狂泻508点，进而引发随后的经济衰退。

2、但或许上周五的下跌只能称的上调整：尽管上周五指数狂泻，但从百分比角度其实其只有区区的2.5%左右，1987年则是单日暴跌了22%。估值角度也不近相同，1987年市场估值水平大约在20倍左右而今年标普的预估水平也只有18%。在关键的国债收益率角度（现在的主流观点是债券收益率攀升引发美股的波动性回归），1987年10月30年期美债收益率攀升至10%（这使得高昂的股市更加昂贵），而今年的水平则是3%。

3、现在的主流观点是债券收益率的飙升使得股指走低。从过去几年的角度，债券收益率和股市PE估值确实呈反向的变化。但摩根大通研究发现，如果将时间放长至30年，债券收益率与股市估值水平两者的关系实际上很难确定：过去30年债券收益率持续性的下跌但市场估值水平则呈现波动的状态。如果将时间缩短到20年，双方实际上是同涨同跌的。

4、相对于债券收益率，投资者可能应该更加关注公司企业财报。从业绩角度（摩根大通研究认为EPS的增长对股市的影响更大，如果相关EPS增长失去动能，股市可能面临真正的危险），最新的已经发布的财报整体显示相关的企业盈利依然保持良好的动能水平，这可能将给整体市场足够的支撑。

5、那么在市场回调期间如何对冲？摩根大通建议投资者由成长股向价值股回归。随着利率进入上行周期，包括科技等在内的成长股将遭遇持续性的压力（考虑到其一直跑赢市场这种回调更加不足为奇）。从全球配资的角度，摩根大通建议投资者关注欧洲的公司。金融板块仍然是其首选。

6、同时历史数据显示相关的市场反弹可能也并不遥远。市场数据显示，自从1928年，在现在这种状况（股市在创下一年新高后遭遇周大跌）市场都迅速反弹。标普500指数在大跌随后的一个月平均上涨4.7%，在随后的三个月平均上涨7.3%，在随后的一年平均上涨18%。

超级周期已死，然后呢

（瑞银）

瑞银撰文称在苹果“超级周期”预期已经基本终结的情况下，生态系统增长、低税率及股票回购将在未来支撑公司的股价。

1、苹果公司12月的收入和盈利超出市场预期，但预计1季度营收指引将仅为600-620亿美元，意味着IPhone的收入为5300万美元，2018年全年的增长率为3%。尽管目前并非IPhone超级周期，但库克强调13亿的活跃安装设备将以多种方式推进相关基站的货币化进程。整体将2018年的每股盈利提高至11.8美元，维持190美元的目标价。

2、IPhone 1季度的营收估计低于之前的预期，美国和欧洲的增长速度在2018年也将趋缓，但由于平均售价（ASP）的增长，预计中国市场的相关营收将达到19%的增长水平。且鉴于基站设备的增长以及能够继续维持的留购率水平，2019—2020年的IPhone增长将有平稳上升的趋势。

3、新税收法案下，公司税率降至15%将带来2018年的每股盈利增长0.8美元，尽管公司在今年四月才会讨论资本遣返相关事宜，但有关公司将实现净现金余额为0的计划将为回购释放1150亿美元的资金，这将加速公司的股本回购。此外，服务和智能面料的发展也将成为公司未来增长的主要动力。

瑞银投资建议：

Apple（AAPL）  评级：买入

目标价：190美元

为什么说博彩业大跌逢加仓时机？

（高盛）

1、海南拟博彩合法化的消息公布后，博彩板块集体下跌。高盛认为市场情绪反应过度，博彩业在澳门GDP中占比超63%，政府将继续采取支持态度；即使消息成真，也不会对澳门博彩造成过大影响，两区域客户群体并不一致。所以，股价下跌反而是投资者加仓的机会。

2、博彩股去年已跟上估值水平，另外中国政府对资本外流的监管不断收紧，未来博彩板块将有更大幅的股价波动，提高个股EBITDA的主要有六大线索：

1）目前赌场赌席流量增大，赌场VIP业务正在上行增长周期中；

2）受政策要求影响，VIP业务可能将采取限制席位的方式经营，意味着高端市场将溢价；

3）促进中国大陆旅客出境游习惯，并扩建已有设施，但将适当牺牲部分收入；

4）现有赌场项目的盈利能力提高，不同于以往新开工项目不断增加；

5）区域新市场拓展；

6）资本开支趋减趋停，资本投入开始积累回报和可观现金流。

3、相比于2015下半年以后的底部，永利业绩翻了三倍，去年由于永利皇宫的创收，整个集团的业绩翻倍。预计未来难有惊人的表现，也没有下降的催化剂。

4、市场对于银河娱乐和新濠过于悲观。2016年开始，投资者过度担忧永利皇宫的表现将侵占银河娱乐和新濠的市场份额，高盛调高了两支股票的评级。

5、美高梅中国2017上半年表现不佳，下半年业绩追上，而且美高梅路氹城即将开业，市场期待很高。

6、澳博市场份额曾在2017年因台风、上葡京度假村延迟完工等一次性利空消息的打击，但基本面并没有很大影响，未来将有回调。

7、由于对澳门巴黎人的收购，金沙中国2017年表现不佳，估值缩窄。估计至2019年，即使考虑到集团重塑品牌澳门伦敦人所需的成本，金沙中国高于行业16%的估值也并不算高。

高盛投资建议：

永利澳门（1128.HK） 评级：中性

目标价：31.8港元

银河娱乐（0027.HK） 评级：买入

目标价：86港元

新濠博亚娱乐（MLCO.US） 评级：买入

目标价：37港元

新濠国际（0200.HK） 评级：买入

目标价：31.9港元

美高梅中国（2282.HK） 评级：买入

目标价：29.5港元

金沙中国（1928.HK） 评级：中性

目标价：53港元

澳博控股（0880.HK） 评级：买入

目标价：11.1港元

保险股能否保持两成增速？

（摩根士丹利）

1、摩根士丹利认为，2018年保险业仍在改革中，在2017年高基数后，难以复制去年的业绩增速，但2018年全年还能有一定涨幅。因为保险需求还在上升，分销渠道还在扩张。预计2018年上半年业绩稍弱，全年的VNB（新业务价值）为15-30%。

2. 中国太保财产保险业务正在好转，公司新增了利润率较高的农业保险业务，而且较高的股息受益率（>4%）也是市场即将关注的催化剂，公司是风险回报率领先的保险股。

3. 中国财险短期表现会好于同业，因为它的资产负债水平更优。2018年公司估值仍然不高,ROE水平却超过16%。车险费率放松管制降低了车险出险比例，保险费率下降给承保收入带来损失，但却抵消了公司的分销成本。

4. 中国平安的资产质量不断提高，背靠银行的优势继续；寿险以外的业务，尤其是财险、证券等业务增速较快，业务协同使业务增值快。集团的最大投资价值在它的互联网金融领域。

摩根士丹利投资建议：

中国太保（2601.HK） 评级：买入

目标价：62港元

中国财险（2328.HK） 评级：买入

目标价：21.2港元

中国平安（2318.HK） 评级：买入

目标价：94港元