两年累亏108亿、唐探3预售4亿破纪录，万达电影能否打赢翻身仗？
出品 | 搜狐财经
作者 | 史额黎
今年春节档的预售票房继续高歌猛进。截至2月9日10时，猫眼专业版、灯塔专业版统计的春节档总预售金额均突破6.1亿元。其中，《唐人街探案3》一骑绝尘，在两家数据平台上的预售票房均超过4.1亿元。
作为国内市场份额第一的院线公司，以及《唐探3》的主投主控方，万达电影今年春节档的业绩表现值得期待。
另一方面，拜两次巨额商誉及资产减值所赐，万达电影已连续亏损两年，累计亏损金额预计将超过108.79亿元。虽然后续商誉减值的压力被大大消除，但其商誉余额仍可达到43.37~47.37亿元，并购影城、自建影城因市场再度疲软引发长期资产减值的风险依然存在。
截至2020年9月末，万达电影的货币资金为13.41亿元，短期有息负债为41.57亿元。即便按照监管规定将定增募资中的8.69亿元顶格用于补流偿债，其目前的现金与有息短债之间的差额仍有可能达到19.47亿元，在短期内面临一定的流动资金缺口。
《唐探3》和春节档，能让万达电影打赢“翻身仗”吗？
两年商誉减值近90亿，现有商誉仍超43亿
2月5日盘后，万达电影披露了对深交所关注函回复的公告，对2020年业绩预告中计提商誉减值准备的具体情况、测算方式予以说明。
此前的业绩预告显示，2020年，万达电影实现营收59~67亿元，同比下降56.6%~61.8%；实现归母净亏损61.5~69.5亿元，而2019年同期的归母净亏损为47.29亿元。
在整体亏损金额中，占比最大的是拟计提商誉及资产减值准备造成的亏损。
万达电影称，2020年受疫情、宏观市场经济以及游戏行业发展趋势等影响，其本次拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、骋亚影视计提商誉及资产减值准备40~45亿元。
回复公告显示，万达电影本次对上述5个资产组拟计提的商誉减值准备就达到了33.75~37.75亿元，超过了其不考虑资产减值的归母净亏损。
这已经是万达电影连续第二年计提巨额商誉减值准备。2019年，其曾计提资产减值准备总额59.09亿元，其中计提商誉减值准备55.75亿元。当年，其不考虑资产减值实现归母净利润11.43亿元，计提资产减值后转而录得归母净亏损47.29亿元。
两年计提商誉减值准备预计约为89.5~93.5亿元，这不仅体现了疫情对电影行业的冲击，也暴露了万达电影在顺周期大幅扩张所累积的风险。
针对2019年发生的商誉减值，万达电影称，前期并购影城主要收购于行业发展高峰期的2015~2017年，由于宏观经济、观众购买力等因素出现变化，该资产组业绩未达预期。广告业务、时光网等2个资产组同样存在类似的问题。
不过，连续两年的市场低迷期，也给了万达电影“财务洗澡”的契机。
截至2020年9月末，万达电影的商誉余额为81.12亿元。剔除本次拟计提的商誉减值准备后，其商誉余额约为43.37~47.37亿元。
2020年半年报显示，万达电影旗下的澳洲院线公司HG的商誉余额为33.44亿元。以此估算，HG的商誉余额，占其本次拟计提后商誉余额的绝大部分。并且，该资产组最近两年均未被计提商誉减值准备。
HG在2020年上半年业绩不佳，其在当年3月底至6月间停业，录得净亏损8158.18万元。
但世卫组织官网显示，截至2月9日10时，澳大利亚累计新冠确诊病例2.89万例，24小时内新增确诊病例2例，两项数据在世界主要经济体中均排名靠后。从疫情角度看，该资产组遭遇商誉减值的可能性较低。
剔除本次拟计提的商誉减值金额外，万达电影旗下的中小游戏公司互爱互动、电视剧制作发行公司新媒诚品、网剧制作发行公司骋亚影视的商誉余额分别约为4.07~5.07亿元、1.18~3.18亿元、2.85~3.85亿元。虽然商誉减值压力较以往明显降低，但风险仍然存在。
此外，尽管通过本次拟计提商誉减值准备，前期并购影城资产组的商誉余额或降至零，但万达电影旗下的并购影城、自建影城未来仍可能因为市场再度疲软引发长期资产减值。
万达电影称，2019年，随着电影行业拐点出现，其票房收入、非票房收入出现下滑，而人工薪酬、物业管理费等刚性支出依旧发生，导致其影城利润和经营净现金流的降幅大于收入降幅，影城的长期资产出现了减值迹象。
万达电影还表示，对于并购影城，如果包括商誉的资产组未来现金流量的现值低于不含商誉的资产组账面价值，则产生长期资产减值。对于自建影城，如果其连续亏损超过三年，则被认为出现长期资产减值迹象。
2019年，万达电影计提的长期资产减值准备约为3.34亿元。2020年，其对非商誉类资产拟计提的减值准备约为6.25~7.25亿元。
唐探3票房或达50亿，有望贡献制作发行利润5.5亿
在拆除商誉“地雷”期间，万达电影还为应对短期内现金流压力采取其他措施。
2020年11月，万达电影公告称，其向高毅资产、瑞士银行等8家投资者定向增发1.96亿股股份，新增股份占发行前总股本的比例为9.43%，净募集资金28.96亿元。然而，本次募资并未达到万达电影在定增预案中设定的募资上限。
按照原计划，其拟募资总额不超过43.5亿元，且拟增发股份占发行前总股本的比例不超过30%。其中，30.45亿元的募资将用于新建影院项目，13.05亿元的募资将用于补充流动资金及偿还借款。
考虑到本次定增采用未确定发行对象的发行方式，根据证监会发行监管问答的要求，募资中用于补流偿债的比例不得超过30%。因此，万达电影用于补流偿债的募资最多不超过8.688亿元。
截至2020年9月末，万达电影持有的货币资金为13.41亿元，短期借款与一年内到期的非流动负债为41.57亿元。即便将募资中用于偿债补流的8.688亿元全部计入，其持有现金与有息短债的差额仍有约19.47亿元。
那么，万达电影还有哪些办法可以缩窄短期内的流动资金缺口？
目前不断刷新国产电影预售票房新高的《唐探3》，有望为其主投主控方万达电影贡献可观业绩。截至2月9日10时，据猫眼专业版、灯塔专业版数据，该影片的预售票房均超过4.1亿元。
灯塔平台上还展示了4家自媒体及数据服务公司对《唐探3》的票房预测，它们预计该影片的整体票房在47.5~55亿元之间。
国盛证券研报根据《唐探2》等影片数据，预估《唐探3》的总成本、宣发成本分别为5亿元、1亿元。假设《唐探3》的总票房为50亿元，制作方分账比例为33%，参投比例为40%，万达电影可以实现制作发行利润约5.5亿元。
而春节档整体预售票房的火爆，则可能让万达电影院线板块迎来较好的业绩表现。
一组可供比较的数字是，据媒体援引猫眼数据，截至今年2月7日（腊月二十六日）下午，春节档首日预售票房达3.5亿元，与2019年1月31日（腊月二十六日）下午3.37亿元的预售票房十分接近。据猫眼统计，2019年春节档总票房为史上最高的58.3亿元。
从万达电影以往的业务构成来看，院线板块的观影、广告、商品及餐饮销售三大业务，是其贡献业绩的主力。以《唐探2》上映的2018年为例，院线板块三大业务为其贡献了82.5%的营收、70.1%的毛利。
在国内的院线板块方面，万达电影2020年采取了逆周期扩张策略，其表示当年新开业影院64家，通过开放特许经营加盟新签约影院310家；第四季度的自营影院市占率为15.1%，较2019年末的13.3%有所提升。攀升的市占率或为其春节档业绩提供保障。
除了扩张规模，万达电影还推出了一些创新举措。比如售价分别为99元及119元的“随心看”及“随心看2.0”，这两款使用规则类似于航空公司“随心飞”的产品，可以起到将闲置资源转化成回款以及口碑营销的作用。
不过，在留守过年政策利好今年票房的同时，各地对于影院上座率的限制，也为万达电影的春节档票房表现蒙上了一层阴影。
目前，国内绝大部分低风险地区执行每场上座率不得超过75%的规定，北京市、大庆市、石家庄市赞皇县等地则要求春节假期或现在每场上座率不得超过50%。据北京万达影城通知，针对预售上座率超过50%的场次，其将开始落实退票工作。
对于北京上座率的限制，万达电影在2月7日回应称，北京产出票房通常占全国总票房的约4%~5%，本次北京上座率调整不会对全国以及其春节档整体票房表现产生实质影响。