【护城河分析之ROIC】价值创造还是价值毁灭？ROIC助你甄选真正王者
之前的两篇文章已经说了ROE这个优秀的鉴股指标，但ROE也有个缺点——ROE指标忽略了财务杠杆的提升对盈利能力的影响。我们都知道在现代社会中，企业本身资金的使用均有获取成本。财务杠杆的大量使用虽然可以创造短期的利润增长使得ROE有所提升，但过高的财务成本将降低公司的盈利水平，从而侵蚀企业的自身盈利能力与稳定性。因此，今天这里将向大家介绍一个新的指标，一个能够更客观衡量企业创造价值能力的指标——ROIC。
什么是ROIC
ROIC即投资回报率，Return on Invested Capital。
ROIC是一个久经考验的分析企业价值创造能力的指标，它度量的是企业实际投资回报率，不管资本的来源是什么。相对而言，ROIC是比ROA、ROE更好的度量企业盈利能力的工具。相同情况下，ROIC越高，说明公司的经营模式越优秀，价值创造能力越强。
ROIC和ROE的关系
ROIC和ROE的关系比较复杂，推导公式如下，有兴趣深入了解的可以自己推导一遍。
我们简单处理一下，就是ROE=ROIC+(ROIC-r)*DFL
r为税后利息，包含了正常的利息与少数股东税后收益。
DFL为财务杠杆系数，财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。
从这个简化的公式来看，ROE与ROIC有着非常密切的关系。ROIC越高，最后ROE的表现可能就会越好。
同时，这个公式还反映出ROE与财务杠杆系数的关系之紧密。DFL越高，ROE也会越高。所以ROE并不能直接证明价值创造的能力。ROIC才是价值创造的根本因素。比如为什么银行的估值永远上不去，就是因为他们的ROIC并不高。银行是靠高DFL获得的高ROE，这种建立在高杠杆、高风险的背景下的企业很难得到资本市场的认可。
ROIC和WACC的关系
现代经济社会中，企业在自身的经营扩展中几乎都会用到金融工具的帮助。而企业要得到金融工具的帮助，自然是需要付出对应的资金成本的。如果企业自身的投资回报率低于资金成本率，那么企业的规模扩张对投资者来说可能就并不是什么好事了。
WACC是公司在制定投资项目中经常会用到的常规预算成本，它主要包括了债务成本与股权成本两块（主要指债券、贷款利率与股票投资成本）。
WACC=(E/V）×Re+（D/V）×Rd×(1-Tc)
（注：E代表公司股本的市场价值，D代表公司债务的市场价值，V=E+D，Re为股本成本，Rd为债务成本，Tc为税率。）
一般常规的WACC维持在6%-10%左右的水平。只要公司的投资项目业务投资回报率能够满足资本成本要求，这个投资就是具备吸引力的投资。
总结
从ROIC的角度来看，中国很多股票都在进行价值毁灭。因为其ROIC长期维持在8%以下，也就意味着很大可能跑不赢加权平均资本成本（WACC）。如果企业的投资回报率一直小于其资金成本，也就意味着终有一天它会把老底亏完。所以我们在投资一家公司之前，一定要先看看ROIC是多少，如果少于6%的那就要慎重再慎重。虽然短期来看，企业存在更注重规模还是更注重效率的阶段性模式差别，导致其要在增长率和投资回报率之间做动态平衡，而且对于不同企业来说，这个平衡是完全不同的。但从长期来看，只有投资回报率大于资金成本的投资才有意义，只有ROIC大于WACC的成长才是真成长。