海航旗下渤海租赁2020上半年净利润同比下降239.17%，极速扩张背后囊中羞涩

2020年7月16日，渤海租赁股份有限公司（下称“渤海租赁”）跌停，渤海租赁7月15日发布公告称预计今年上半年净利润将亏损18-27亿元，被戏称为“半年亏损之王”。

8月30日晚间渤海租赁发布半年度业绩报告，2020年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损25.14亿元，去年同期净利润18.07亿元，同比下降239.17%，营业收入为172.79亿元，同比下降8.7%。

据统计A股近4000家公司披露半年报，渤海租赁在A股亏损排行榜前十“榜上有名”，位居第八位。

01丨半年报巨亏原因及新冠疫情下应对措施

渤海租赁业绩预告以及半年报中将2020年上半期的亏损原因归纳于三点：

（1）新冠疫情冲击，计提坏账准备显著增加

受新冠疫情影响，全球航空需求大幅降低，全球航空运输业及相关产业受到了较大的负面冲击，公司面临的违约等风险增加。基于谨慎性原则，对应收账款计提坏账准备较上年同期增加了5.40亿元，因飞机资产估值下降等导致固定资产计提减值准备较上年同期增加16.68亿元，对境内长期应收款计提坏账准备增加约12.91亿元。

（2）本期未发生股权处置事项

上年同期公司因出售皖江金租16.5亿股股权（股权比例35.87%）及粤开证券1.53亿股股权确认的投资收益共计9亿元，本期未发生股权处置事项。

（3）子公司Avolon为保证流动性安全，取消多笔订单以增加现金储备

为积极应对新冠疫情对生产经营带来的挑战，维持流动性稳健，Avolon已取消了原定于2020年至2023年期间交付的102架波音737MAX飞机订单，并将拟于该期间交付的16架波音737MAX 飞机订单延迟至2024年及以后交付。

取消了拟于2021-2022年交付的5架A330neo飞机订单，并将拟于2020年至2021年期间交付的12架A320neo飞机订单延迟至2022年以后交付，有效缩减2020-2023年的资本开支达52%。

总资产2020年上半年达2,898.30亿，较2019年底增长9.15%，渤海租赁自成立以来不断并购扩大其规模成为了作为资产规模超过2000亿的六家头部租赁之一。

02丨渤海租赁成长史——五年四次并购

渤海租赁于1993年在新疆注册成立。2011年海南实业以持有的渤海租赁股权置换ST汇通的全部资产和负债，再通过渤海租赁股东购买剩余股权，ST汇通正式更名为渤海租赁股份有限公司。通过借壳上市渤海租赁成为了我国A股上市的租赁公司。

2012年，渤海租赁斥资24亿元人民币完成对香港航空租赁的收购，正式进军全球飞机租赁市场。

2014年，公司以81亿元人民币收购全球排名第六的集装箱租赁公司Seaco，剑指全球集装箱租赁市场。

2015年，公司又以6.5亿美元将全球排名第八的集装箱租赁公司Cronos收至麾下。渤海租赁由此成为全球第一大集装箱租赁服务供应商，拿下超过 15%的世界集装箱租赁市场份额。

2016年初，渤海租赁再度斥资25.55亿美元完成了对Avolon的收购。Avolon是全球排名第十一位的飞机租赁公司。渤海租赁由此拥有了超过400架飞 机的庞大机队，位居全球飞机租赁行业前列。

渤海租赁连续进行海外并购活动，推进了渤海租赁的全球化战略，提升在租赁行业中的地位，成为全球第三大飞机租赁商、第二大集装箱租赁商。

2018年，为了响应减负债、稳杠杆的政策导向，提高公司通过租赁服务实体经济的能力，渤海租赁完成了一件大事——从“渤海金控”更名回归“渤海租赁“，这标志着其发展轨道从“多元化金融业务”驶回租赁业的主干道。

截至2019年底，渤海租赁自有、管理及订单飞机合计达到959架；自有和管理的集装箱合计约380万CEU，在世界各地拥有30个运营中心，业务范围覆盖全球六大洲，为遍布全球80多个国家和地区的900余家客户提供飞机、集装箱、基础设施、高端设备及新能源等多样化的租赁服务。

03丨债台高筑，行业巨头无力兑付5亿债券

渤海租赁频繁的并购活动需要大量资金的支持，为了满足自身的发展，依赖多种融资渠道筹集资金。除发债、借款外，还有租赁融资、定向增发、股权质押、信托融资。

9月8日本是渤海租赁5亿短期融资券“19渤海租赁SCP002”的兑付日，但在债券兑付前一天，9月7日渤海租赁公告称“19渤海租赁SCP002”展期获得了债券持有人的一致同意。

渤海租赁2020半年报显示其账上货币资金有320.33亿，且流动负债289.59亿元，其中一年内到期的短期负债有217.12亿元，渤海租赁账上资金较充裕，为何5亿债券还要展期呢？

截至今年二季末，其银行授信总额有2648.84亿元，未使用授信额度只剩75.32亿元。有息负债规模高达2152.63亿元，带息负债占比高达90%。高额有息负债，致使渤海租赁财务费用大增，2020年上半年的利息费用支出为38.59亿元。

在备用资金方面，渤海租赁财务缺乏弹性。股东支持力度对于融资租赁企业的抗风险能力、资产质量及资金来源等有重要影响。

但其第一大股东海航资本集团有限公司（以下简称“海航资本”）爆发流动性危机，后虽然一直在变卖资产自救，但目前仍未能彻底化解风险。

自2019年1月起至2020年6月近一年半的时间里，海航资本累计对渤海租赁进行了18次减持，期间的持股数量累计下降了约3.5亿股，持股比例也累计下降了近6%。

9月4日，渤海租赁公告海航资本所持有本公司的部分股份被司法冻结。海航资本本次冻结股份数量5.18亿股，占其所持股份比例29.89%，占公司总股本比例8.38%；截至本公告披露日，累计被冻结数量5.29亿股，占其所持股份比例30.52%，占公司总股本比例8.55%。

海航危机不解除，渤海租赁再融资也持续受限。

主要布局的航空行业受疫情影响巨大，同时受大股东牵连，导致渤海租赁面临着5亿债券到期无法兑付的窘境。

据Wind统计，渤海租赁当前存续债券46.26亿元。除了“19渤海租赁SCP002”外，还有13.62亿元债券将在今年内迎来到期或回售。

展期，是解决违约最常见的技术手段，但向来只是缓兵之计。

04丨巨亏背后是个案还是行业缩影？

数据宝与腾讯证券发布的2019年度员工薪酬报告显示，渤海租赁薪酬以人均192.42万位居榜首，冠绝上市公司，第二名新潮能源人均169.91万元，海德股份人均107.23万元，渤海租赁的人均薪酬一骑绝尘。

“A股人均薪酬王”这个头衔与目前就其公布的2020年上半年业绩显得极度矛盾。

因为疫情这一黑天鹅事件的冲击，以航空业务为主尤其是海外航空为主的租赁公司业绩均受到疫情巨大，但渤海租赁的巨幅亏损还是令人惊讶，其中既有疫情的冲击也有行业与自身的原因。

（1）行业信用风险增大

近一年来国家对租赁行业出台了诸多监管政策，大大强化了对租赁行业的监管力度，融资租赁行业还面临着由于经济周期及外部信用环境的变化所导致的资产质量下降的压力，正处于剧烈的行业调整期。

7月15日，穆迪-中诚信国际信用线上会议指出，从租赁公司涉及已违约企业的情况来看，2014年至2020年上半年违约情况最为严重的22家公司涉及106家租赁公司，涉及金额814亿元，整个租赁行业面临的信用风险在逐步加大。

（2）响应去杠杆政策驶回租赁业的主干道，疫情下受冲击更大

疫情冲击下的各航空租赁公司都深受影响，面临的租金延付、违约以及承租人破产等风险增加。

国银金融租赁股份有限公司2020上半年实现净利润12.39亿元，其中的飞机租赁营业收入0.78亿元，同比下降了88.98%，收入增长主要来源于基础设施租赁的增加。

中国飞机租赁（以下简称“中飞租赁”）实现营收16.4亿港元，虽然同比减少2.4%，但归母净利润增长6.1%，达到3.3亿港元。

中航国际租赁有限公司（以下简称“中航租赁”）2020上半年实现营业总收入48.50亿，同比增长0.69%，净利润 9.65亿，同比增长10.33%。

中飞租赁与中航租赁两家公司机队大多数服务于中国航司，受惠于疫情在国内已得到良好控制，中国民航运输市场率先复苏，让以中国为本土市场的飞机租赁业务发展未受疫情太大影响。

渤海租赁自2018年以来，为了响应减负债、稳杠杆的政策导向，剥离了公司与租赁主业关联度低的金融或类金融投资，将业务重心回归至飞机租赁、集装箱租赁、基础设施租赁、大型设备租赁几大板块上来，从“多元化金融业务”驶回租赁业的主干道。

截至2019年12月31日，渤海租赁的机队服务于全球62个国家的154家客户，业务布局在保持全球相对均衡的基础上，向航空业发展潜力最大的亚太地区逐渐倾斜，以飞机投放数量计算，亚太地区占比达到55%，欧洲及非洲地区占比为26%，美洲地区为19%。

渤海租赁整体业务结构上，飞机租赁与销售业务收入快速增长，成为渤海租赁收入来源最大的板块，2019年收入占比达到85.78%。

境外收入占比较高，经营业绩、财务状况和发展前景一定程度上受全球宏观经济和国际贸易发展的影响。因此在疫情这一事件下，渤海租赁因为需求的大幅下降遭受的打击尤为突出与严重。