普华永道审计合伙人赵育鹏
2019年11月9日至10日，科技智库「甲子光年」在北京举行2019「甲子引力」大会。在11月9日下午举行的“数据智能”专场上，普华永道审计合伙人赵育鹏以“科技资本化的路径选择”为主题发表了演讲。
演讲要点如下：
1.科创板有六大亮点：上市条件的多元化；推出注册制，推出信披；新股发行市场化；股票交易更合理；投资者更适当；更有监督。
2.科创板是中国资本市场上对科技企业容忍度最高的板块。
3.从上市发行表现、企业融资额、行业分布、估值、流动性等维度看各个资本市场板块，科创板是中国科技企业的最佳上市选择。
演讲实录如下：
首先介绍下自己，我是普华永道审计合伙人赵育鹏，今天给大家分享的主题是科技资本化的路径选择，重点讲科技企业如何拥抱资本市场、如何上市。感谢陈奇先生刚才做了很多关于上市选择的分享，我想做一些更技术、更数据的分析。
科创板六大核心产业
在科技企业和资本市场，现在国内最受关注的是去年进博会上提出的科创板。我们看到了一个中国速度，科创板从提出、推出，到现在已经取得非常大的发展。目前看来，科创板是中国资本市场上对科技企业容忍度最高的板块，也是最适合中国科技企业上市的地方。它有六大亮点：首先，上市条件多元化，之前很多科技企业因为盈利条件不能满足国内资本市场的要求，选择去美国和香港上市；其次，以前国内的审批非常严格，时间特别长，现在科创板推出注册制，和信批（信息披露机制）；第三，新股发行市场化，国内的创业板、主板等，都有一个发行价格的上限，阻碍了很多企业的价值体现，科创板对这块放开了；第四，股票交易更合理，对合格投资人的限制，使得真正对科技企业有研究、有信心的投资者来投资这个市场，而不是散户；第五，投资者更适当；第六，更有监督。科创板去年10月底提出，今年上半年推出，很快就落实下来，在整个科技行业取得很大进展。它的定位是六大行业，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药，涵盖了科技企业的方方面面。科创板所喜欢、所倾向、所引导的企业，一定是突破关键核心技术的“硬科技”类企业，科创板也会对这些科技企业有很大的支持。这些企业常需要较大研发费用，前期投入较大，商业模式打拼过程中会有一个难以盈利的阶段，以前这些企业可能只能选择去香港或者美国上市，但是现在我们中国资本市场打开了一扇窗，这些好的科技企业可以留在国内，直接在自己本土的资本市场上市。
科技企业的上市表现及合理估值
从科创板申报企业整体情况看，截止到2019年10月31号，科创板推出不到一年，已有150家企业申报，其中有40家已经挂牌上市；43家已经过会，即将上市；57家正处于受理过程中；还有一些企业在报，今年预计年底上市数量可能突破100家。我们可以看到，部分企业突破了以前的企业在国内上市的限制，如有十家未盈利的企业在申报；一些红筹架构企业在申报，之前在中国这是不可想象的；还有一些真正实现的突破，包括同股不同权，这种情况科创板也是欢迎、拥抱的。科创板给了企业更多的选择。我们分析了已上市的40家企业的行业分布，12家计算机、通信和其他电子设备制造业企业，10家专用设备制造业企业，7家软件和信息技术服务业企业，4家医药制造业企业，还有三家铁路、航空制造业和其他，大家可以对标一下各自所在的行业。科创板最鼓舞中国科技企业家的信息是，科技企业通过科创板在国内发行，可以实现充分的价值体现，而以前这些企业要么上不了，要么在国内创业板上市有难度，科创板打开了这个窗口。现在可以看到，截止到2019年10月31日，从首发市盈角度看，以上40家企业有了很大的突破，除了个别最低的18.8倍以外，中位数48倍市盈率，平均数68倍，最高一家达到467倍的市盈率。我们列了一下在整个首发过程中市盈率最高五家情况，最高的微芯生物达到467倍市盈利，超出了市场所能想象的空间。第二家中微公司超过了170倍，这也是我们普华的客户。所以在这方面，资本市场对科技企业要有一个合理的估值。长期来看，科创板给了科技企业一个很好的机会。除了上市这个首发信息外，我们也留意上市之后的表现。因为首发市盈率比较高，部分企业在之后的资本反馈上会有一些发行价下降趋势，但按照行业汇总情况来看，主要行业在10月31号的发行股价还是高于发行时的价格，现在的市盈率也高于发行市盈率。可以看到，整个资本市场不光在首发环节对科技企业较为认可，在整个流通环节，科创板企业也受到较多投资者追捧、购买。
港股、美股、科创板，科技企业上市的市场选择
回顾刚才陈奇先生讲到的科技企业上市的市场选择，为什么科创板比较好？我们比较一下今年科技企业在科创板、香港、美国上市的发行表现。今年10月30号之前，科创板上市了40家企业；有120家中国背景公司去香港上市，这里面不只是科技企业，还有很多其他行业，包括房地产、金融等等；26家公司去美国上市。科创板毕竟是第一年，从现在来看，还会有很多中国企业家选择去香港和美国上市。但从融资角度可以看到，科创板平均企业融资额达到13.41亿元人民币，高于在香港和美国的融资额。特别是受中美贸易战不确定性影响，近期在美国上市的公司，融资额其实是比较低的。美国时间星期五（美国东部时间2019年11月8日），我们刚好有一个客户36氪在美国上市，它的整个发行金额才两千万美元，可能都不如我们一轮私募的价格。现在能在美国上市很不容易，但是上市时能拿到的价格和发行数量比较少。我们把行业做一个分布，不是所有企业都可以去科创板的。科创板主要适合刚才提到的六大行业，信息技术、材料、工业等这方面，以科技类为主，这是一个行业引导；去香港的企业有很多其他行业的，包括房地产、金融等等，所以很多中国企业家还是走出国门，去香港上市，换取流动性和资产配制；今年有20多家企业去美国上市，其中有24%是传统的信息技术企业，还有一些是金融、消费等服务企业。但是据我们目前来看，现在很多企业家去美国会考虑政策风险，而投资人认可度也较低。从估值角度可以看到，在2019年10月31号之前，整个科创板拿到的融资额估值143亿，香港是95亿，美国更低一些。所以总体来看，从估值角度、发行价、发行数角度比较，科创板是一个稀缺板块，投资人对我们科创企业给出了一个很高的估值。
除了估值之外，还要考虑流动性（后期二级市场的流动性指换手率、交易程度）。可以看到，科创板的10日日均成交额远远高于港股和美股。特别是，港股的显示额非常低，企业虽然上市了，但是上了之后有价无市，没有交易。
最后，简单从会计师角度分享一下科技企业去不同资本市场上市的选择。在国内我们有主板、中小板、创业板，这些板块以前对科技企业都不是特别宽容，因为它不能够承受不盈利、高风险或者低投入。今年科创板打破这些限制，有了一些突破，对盈利性没有要求，对注册制有一些试点，发上市时间明显加快，很多企业年初报、年后就能上，这是一个突破。就港股而言，行业选择更多，很多房地产企业可能上不了这些板就去香港，但是可以看到在那边流动性比较低，上市之后成本高一些。选择美股，相对较为宽松，只需做好信息披露，但上市后如果有诉讼机率的话，成本较高。所以大家要充分做好选择。以上是我的分享，谢谢大家。
