0223题材研选：资金或从大盘蓝筹外溢到细分龙头，从中小市值寻沧海遗珠

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前期大市值、大营收因何被“抱团”

以北上资金和主动偏股型基金共同重仓的股票作为被“抱团”的对象进行研究，找到“抱团股”的特征重要性排序为：市值>营收>ROE>当年预期的净利润增速>历史净利润增>ROE稳定性。

选择“大市值”和“大营收”的股票，背后有两个相互串联的线索：

（1）降低研究成本、最大限度利用现成资源：五年间机构变得越来越愿意去覆盖大市值的股票，减少对小市值股票的研究资源投入，其结果就是研究资源同样集中于头部，这与买方持仓形成了投资产业链的正向循环。

（2）买卖方机构如此选择的背后是：“大”更有可能“穿越周期”，即盈利的长期稳定性和业绩兑现的“胜率”较高。这是存量经济时代形成的结果。

寻觅沧海遗珠

从指数整体的层面来看，当前A股市场的估值分化也较为严重，汇集了众多超大盘龙头股票的沪深300等指数估值相对偏高。

而细分行业龙头和中小盘股票仍然处于估值洼地，中证500指数的市盈率、市净率更是均处于历史最低1/3的区间，中证500数成分股更多属于细分行业龙头，仍然有充分的估值提升空间。

从历史表现情况来看，与沪深300指数相比，中证500指数的业绩弹性更大，能够更加充分的享受经济回升带来的收益，获得更高的业绩涨幅。

关注度与认可度的权衡

构建“关注度”和“认可度”指标

第一点，覆盖少、关注少的公司中也存在基本面财务指标满足投资者要求的“好标的”，降低研究成本因此选择被覆盖更多的“大盘股”和“龙头股”，就意味着投资者可能天然忽视了覆盖少、关注少的公司。

另外进入四季度，在大盘成长已经比较昂贵的情况下，部分公募基金已经在积极挖掘中小市值的机会。

第二点，大规模的“龙头”可能对应的是大概率的业绩兑现，但在中观景气程度较高的情形下，并非“龙头”的公司在当期盈利兑现的概率和兑现幅度也可能很高，然而在“以大为美”的价值观下可能被忽略。

计算上述两类标的的四个基本面财务指标的排序：历史净利润增速、当期预测净利润增速、历史 ROE 均值、ROE 稳定性，并要求好于“抱团股”的均值，最后筛选出如下结果：

（资料来源：开源证券研究所）