余额宝再次搞限购究竟有何难言苦衷？

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昨天（1月31日）天弘基金发布公告称，自2月1日起，将设置余额宝每日申购总量，即单日实际申购达到设定额度时，当日不再受理申购申请，每日申购额度根据基金申购、赎回情况动态设定，实施期限根据基金运行情况进行阶段性调整。

为此，天弘基金做出了进一步解释：一方面，从以往经验看，一到年末岁初余额宝规模都会显著放大，控制用户单日申购额度和每日申购总额，也是提前调控。同时，此举是为了保持余额宝的长期稳健运行，并防止规模过快增长。

另一方面，对用户来说，这一限制也意味着在2月1日-3月15日间，余额宝将暂停自动转入功能，但余额宝转出、消费、收益结算等都不受影响。而对于每日的申购总额，是根据基金的申购赎回情况动态调整，也会参考历史数据，并非一个固定的总额。

面对此次余额宝对“宝民”们的申购额度进行限制，很多“宝民”直呼看不懂，他们表示余额宝的年化收益率这几天一直在4%以内，已缺少对宝粉们足够吸引力，天弘基金还三番五次搞限购。截至2017年末，余额宝规模已经稳定在1.5万亿左右。

事实上，天弘基金自2017年便开始试图给自己全面“瘦身”，天弘基金开启了一系列针对余额宝申购及保有额度的主动调整。2017年5月末将个人账户最高持有额度由100万降低至25万，8月份再次向下调整至10万元。2017年12月，余额宝设立单日购买额度2万元的上限，单个账户最高持有额度仍为10万。

天弘基金在经历了多次主动调整余额宝个人交易帐户持有额度上限，客观上已对余额宝规模起到明显调控效果。根据最新发布的余额宝四季报，2017年四季度末，余额宝资产总规模为15798.32亿元，比三季度末增加了202.37亿元，再次创下史上最高水平，但是规模增幅仅1.3%，增速大幅放缓。

但令人感到奇怪的是，余额宝总规模在经历了前几年的“野蛮扩张”之后，已成为全球第一大货币基金，规模基本稳定在1.5万亿，而为啥不是想着要乘胜进一步扩大规模，而偏要对用户的申购额度进行一再调整？我们认为，这其中有余额宝的管理者天弘基金的苦衷。

首先，只有稳定的货基规模，才有可能拿出更优的业绩。多数基金管理者都喜欢自己管理的基金既不能规模扩张过快，也不要发生基金总规模下滑过猛。他们是希望基金规模能够控制在一定的范围内，这样既有利于基金在应对存续期内的正常、平稳运营，也有利于货币基金的可持续发展。显然，余额宝规模的高速扩张，并不是天弘基金所希望看到的。

再者，现在支付宝上的财富板块已经与100多家金融机构合作推出3400多种理财产品，仅货币基金就超100多只，还有权益类基金、定期、活期产品等。现在问题是，大家都争着要买余额宝，而财富板块中其他产品却销售不出去。为了避免余额宝扩张过快，有必要将本来投向余额宝的一部分资金引流到支付宝的财富板块上来。未来支付宝的财富块板将打造成较有影响力的理财类板块。

再次，监管开始加强，支付宝也借机瘦身。2017年9月1日，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对货币基金的流动性进行了严格的规定。新规要求，同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍，对于余额宝这种巨无霸型的货基来说这样的政策影响其规模扩张。

此外，通常宝宝类基金主要投资在我国货币市场，比如购买各类票据、国债、债券等等，还有就是利用庞大资金规模的优势，与需要同业拆借资金运转的银行谈一个更高的存款价格，普通储户因为资金分散没有这个话事权。

但问题是，这些年来随着货基规模迅速扩张，把银行很大一块储户给吸引走了，那些储户把银行存款都购买了货基，再由货基与银行来谈一个利率价格。这明显加剧了存量资金在金融体系内空转频次，导致银行融资成本大幅上升，贷款成本没办法降下来。为了缓解外界对此诟病，余额宝宣布规模瘦身也是明智之举。

天弘基金又给申购余额宝设置限购，这让很多人感到不能理解。实际上余额宝规模瘦身早在去年5月就开始实施了。对于天弘基金来说，防止余额宝规模过快增长，既有利于其运营管理，又能够分流资金去其他货基，更能够达到符合监管者政策和想法的目标。事实上，规模过于庞大的余额宝，的确对各方都不利。

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