价值观决定价值 青域基金的格调投资论
不仅是校园、产业园区，今天，行走在街道上，共享单车都在用不同的色彩形容着城市发展的新貌。绿色出行、低碳环保也成为城市发展的第一张名片。改革发展的几十年中，经济快速腾飞的背后也伴随着严重的环境问题。空气污染、水资源污染、能源污染都在侵蚀、扩大城市发展的阴影。
1500公里外的江西宜春，一家生产加工企业刚刚被查封。几天前，这家未取得环评审批手续、有效的污染治理设施的企业还在进行非法生产，他们以危险废物铅泥、“机头灰”为原料，生产提炼铁渣、锌渣、金属铟等产品，并将含有重金属的废液排放到当地河流。
广东新塘，看似破旧不堪的工厂中正在生产着时尚帝国的牛仔服饰，伴随着刺鼻的化学气味，含有大量毒性化学物质的废水被注入珠江。
而这些仅仅是环保领域的一个缩影，经济发展的背后充满着“牺牲”，这些需要加倍的补偿。近年来，节能环保市场发展步入快车道，国家“绿色化发展”的顶层设计，正催生一个约 10万亿的巨大节能环保市场。成立于2009年的青域基金，专注于节能环保领域，开始了在环保领域探索的十年。
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十年潜行 坚守生态环境领域
与生态环境相关的新能源、新材料、新能源汽车、节能环保行业作为“十三五”新兴战略规划的重点扶持行业，已经迎来了快速发展的“黄金五年”，相关细分行业市场也将逐渐释放。但早在2004年，还未出现一家以生态环境领域为重点布局方向的投资机构。整个投资产业在这个时间的关注点皆聚焦于TMT等热门领域。但另一方面，BAT格局彼时已初现，想在这时切入互联网领域进行投资，并非不可能，但难度可想而知。
2009年，青域基金在诞生前的第一堂秘密讨论课上研究了青域投资策略。青域基金合伙人林霆回忆：“当初我们逐一分析了热门领域，最终选择了生态环境，这是基于对各行业的深度思考。”当时，TMT、医疗健康、消费、节能环保都在青域的关注范围内。林霆认为，TMT竞争格局已现，很难产生竞争优势。医疗健康则需要更为专业的知识。消费领域虽然门槛相对较低，但竞争也会因此更为焦灼。最后，青域将目光聚焦在生态环境领域，“其背后的原因，是因为我们觉得中国30年快速发展中对生态环境欠了大量的债，这些债始终都要去还，而且将来不管产业热点怎么轮动，环境友好将是一个永恒不变的主题。我们既然选择重点行业，当然是希望能选一个可持续的一直都有机会的行业，研究评估下来，再结合团队自身的特点和优势，非环境领域莫属。”林霆回忆道。
但事实上，中国生态环境领域的投资也经历了从兴盛到衰落的多次波动变化。也正是在这样的挑战中，青域基金通过其专注深入的价值投资理念、稳健扎实的投资策略和连续几期基金卓越的业绩表现，逐渐建立了“生态环境投资的创新者和领导者”的行业地位和品牌。从2004年到2016年，新能源和环保曾几度成为投资热点，光伏、风电、LED、有机农业等等都曾经是资本追逐的风口，。而在这一次次跟风式盲目扎堆的热点追逐中，很多机构都纷纷铩羽而归。
谈及失败的原因，林霆认为，没有深入了解行业特性是重要因素。在林霆看来，生态环境领域有着很强的特殊性，首先、产业周期性很强。“生态环境的很多细分领域2年甚至更短的时间就形成一个周期，变化非常快。”其次、产业格局有特殊性。林霆强调，节能环保不同于TMT等领域拥有充分市场化竞争，一些细分产业如能源、电力都是国家主导的领域，或者产业龙头的格局都已形成，如果不对产业格局和竞争格局做细致深入的分析研究，是找不准中小公司的投资机会的。第三、商业模式本身的特点。“生态环境领域是一个资本密集且重资产的产业。”针对这样的特点，必须对一家公司由小到大成长过程中的关键点和核心竞争要素有深刻认识，才能找对公司找对企业家。
近几年，国务院印发了《土壤污染防治行动计划》，这是继“大气十条”、“水十条”之后又一全国性的规范性的文件，对环保行业产生了巨大的影响。随着“土十条”的出台，国内“三大十条”和史上最严环保法搭配终于落地，环保初步框架也已经搭建完成。在“三大十条”和史上最严环保法落地后，生态环境行业整体的市场前景广阔而明朗。
迎来春天的不仅仅是坚守在行业内的节能环保企业，这样的背景下，越来越多的资本和企业跨行业挤入节能环保的大军中。央企、国企都在不遗余力的加大投入，房地产、钢铁、水泥等传统产业巨头也开始掉头转型环保。
巨大的市场催生了更多新的机会，金融机构对节能环保的青睐开始升温。扎根在节能环保领域的青域基金就在这变革的十年中，将根茎插入更深的土壤。
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研究先行，坚守价值观的精品投资
在经济形势并不明朗的今天，投资机构为节能环保类的企业融资、上市忙的不亦乐乎。而政府政策层面对节能环保行业的支撑也是史无前例的：不仅仅是将节能环保列为七大新兴战略产业的首位，同时对违反节能环保法律法规的处理也坚决如铁，力促各类产业节能环保化。近年来出台的重要法规、政策，相比于十年前可谓密集轰炸。
节能环保领域的热闹场面下，是严峻的行业环境。想分一杯羹的投资机构大有人在，但能真正找到赚钱的机会并不容易。如何在乱花渐欲迷人眼的情形中保持理性并寻找机会成为关键。
与行业中的其他投资机构不同，青域基金的基因中带有很强的研究属性。在每个项目立项前，林霆和他的团队都会组织“看图作业”。从项目所处的产业周期图、产业链关系图、产业竞争生态图谱、产业商业模式图四个方面更深入的了解项目。通过这样的逻辑系统对项目进行预判，把项目放在产业格局里看、放在产业周期里看，从而能够更好地减少盲点、降低风险，找到真正的爆发性投资机会。
青域基金内部有专门的研究团队。不断深度挖掘产业政策、产业趋势、产业技术、项目价值。与政府和社会研究机构不同，青域基金的这些研究基于多年的产业资源，除了上市公司的公开信息，更有价值的是青域每年所接触到的800-1000个非上市公司的项目数据，这些多年累积起来的产业数据，成为了青域独有的产业研究信息基础，也成为青域基金的核心竞争力之一。
在投资过程中，青域始终坚持了自己的价值观和精品策略。
林霆看来，不仅人需要有价值观，基金也必须拥有坚定的价值观。基金价值观不仅从某种程度上是GP价值观的体现，也从根本上决定了它会吸引什么样的LP，决定了它会投资什么样的企业和企业家。在青域的价值体系中，有人和事两个价值维度。“人”所面临的多重价值次序包括自身价值、股东价值、员工价值、客户供应商价值、其他社会相关方价值等，“事”所面临的多重价值次序包含经济价值、环境价值、社会价值等。一个基金的价值观，决定了一只基金是否能够持续成功，从而也就决定了这只基金的最终价值。
“青域基金相信，为LP获得可持续的经济价值回报是青域基金的自身经济价值体现，而环境价值是任何经济价值能够可持续的前提。因此，以生态环境的PE投资为LP取得可持续的财务回报，体现自身经济价值，又同时通过对环境的改善体现了社会价值，这就是青域基金的基本价值观。”
林霆认为，在资管产品上，不可能同时出现大产品规模、高收益和低波动风险三个结果，这就是所谓的“不可能三角”。为了追求可控波动风险下的高收益率，青域基金抵制住各种基金规模迅速扩大的诱惑，坚持走了一条精品基金的路线，取得了连续几期基金产品的高回报倍数的成绩。
“我们取得了很好的成绩，很多人向我们抛出了橄榄枝，希望我们能成立大规模的基金，但是我们抵制住了这样的诱惑，就是为了能把基金做精致。”林霆解释：“精品基金的好处是能让我们做到精细和极致，正是因为没有了基金规模大而带来的大数量项目的投资压力和投后管理压力，我们可以把行业研究做得很深，把项目尽调做得很细，把投后管理做得很实，以从容的心态，真正用工匠精神来做投资，而不是流程化、生产化的方式来投资，通过追求每一个项目的质量来保证整只基金的回报率。”
不能回避的是，在放弃产品规模的同时，就意味着青域基金也舍弃了大额的管理费收入、强大的团队规模、大资金的投资能力。面对诱惑，青域坚持的是自身独特的方法论。林霆坚信，在投资中，“少即是多”。他表示：“行业覆盖少意味着行业深度深，投资项目数量少意味着项目质量精，团队人员数量少意味着能力强，当今浮躁的投资环境中，最体现基金管理人能力的不是做什么，而是不做什么。”
在生态环境领域进行投资，青域也始终坚持价值观和核心理念不变，灵活掌控投资策略，“投资策略必须随着经济形势、周期变化、行业转换等外部因素来进行调整，一旦有了不变的东西，就像定海神针一样，就能以不变应万变，泰然应对外部的各种变化。”
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三重布局 完善产业生态和投资生态
青域基金始终坚持每期募集的创投人民币基金规模都在5亿左右，以小而美的方式针对性进行投资。除了投资偏向早期的项目，青域基金的另一个特点是单个项目投资数额大，林霆将这种投资策略形容为“火箭炮”，他认为：“既然我们在项目选择上花费了这么大力量，那么为什么不能对每个项目多投入呢？我们不是散弹枪，而是火箭炮，看准项目我们就会加大投入。”在火箭炮的模式下，青域之前管理的基金每一期基金回报率都取得了数倍的业绩。
即便在今天，国家不断放出政策“红包”强调节能环保的重要性，但专注从事这一领域的基金仍是少数。一些优质技术项目往往在商用过程中夭折，这也成为基金入场的高门槛。这样的夭折源于对环保领域的认知误差。林霆介绍，节能环保是以应用为导向的产业，而绝非以技术为导向。
数十年来，由于行业的特殊性，在中国，无论是水处理还是光伏发电等技术并没有颠覆性改变。不同于互联网企业，想寻求颠覆式变革在重资产的节能环保领域难度极大。相反，节能环保领域更加重视应用场景。“一些没有工程案例的企业如果成本非常低也会受到关注。”成本优势，便于应用是节能环保领域的真正刚需。
在生态环境领域近十年的耕耘里，青域基金一直致力于产业生态的打造，针对环境保护、清洁能源、能效管理三个版图进行布局。并从末端治理、资源循环、清洁产品、新能源汽车、化石能源清洁利用、可再生能源、能源生产、传输和使用等细分领域进行投资，其中既有新兴技术发展等带来的早期投资机会，也有产业周期变化和产业链整合带来的并购投资机会，为此，除了一直坚持的VC基金以外，青域从去年开始，还和一些行业龙头、顶级产研机构、政策智库积极合作，成立专项的产业并购整合基金，从而完善环境投资的投资生态链。。
今年，青域基金将重点关注新能源汽车，电力改革和绿色城市生态、智慧城市运营牌照业务等方向进行投资和布局。青域基金的未来规划，林霆也早已了然于心，除了持续完善和加强产业生态系统的布局，青域还将着重绿色金融生态系统的搭建。“除了早期和并购的股权投资，我们还会积极参与到中国绿色金融体系的建设中去，比如和银行绿色金融部门的联动，参与二级市场绿色指数的研发等。绿色金融将会成为大金融产业里的一个垂直金融门类，而像青域这样的绿色PE，则会成为绿色金融的入口。”
在生态环境领域，青域既是开拓者，也是坚守者。在为LP获得更高回报的同时，基于环保进行投资的青域，也在践行着企业对社会的责任。“青至善，域无限”，绿色至美好，领域无极限，环境友好不仅是青域基金永恒的投资主题，也是其价值观的核心，更是指领青域迈向下一个十年的方向标。