平安银行（000001）：利润增幅显著，财富+对公靓丽

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 平安银行(000001 CH) 利润增幅显著，财富+对公靓丽 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.41 2021年4月21日│中国内陆 金融/银行 利润增幅显著，财富+对公靓丽 公司于4月20日发布2021年一季报，1-3月归母净利润、营收、PPOP同比+18.5%、+10.2%、+10.0%，增速较2020年+15.9pct、-1.1pct、-2.0pct。财富管理放量增长，降负债成本持续显效，资产质量持续向好。我们预测2021-23年EPS 1.73/2.04/2.41元，目标价28.41元，维持“买入”评级。 私行财富+对公协同表现抢眼 零售端聚焦中高端客群，3月末私行客户同比+32.7%，增速较20年提升1.9pct；私行AUM同比+53.0%，占零售AUM比例较20年提升1pct至44%。财富管理收入同比+50.2%。对公端战略客群贷款/对公贷款较2020年末+0.3pct；集团协同下综合金融成效突出，Q1复杂投融资规模同比+40.9%，与集团合作新增投融资规模同比+72.3%，沉淀存款中活期占比超50%。 负债端靓丽，驱动息差基本稳定 3月末总资产、贷款、存款同比+10.7%、+13.7%、+6.7%。Q1净息差较20Q4小幅下降1bp至2.87%。Q1贷款收益率较20Q4降低6bp，其中对公贷款收益率较20Q4已基本企稳，个人贷款收益率较20Q4降低14bp，由于按揭贷款重定价叠加风险偏好降低（Q1新增零售贷款中按揭及持证抵押贷款占64.4%）。负债端成本改善，Q1存款成本率较20Q4下行4bp，定期存款成本率下行，且活期存款增速快，零售、对公活期存款日均余额同比+18.5%、26.5%，日均活期存款率较20Q4提升0.5pct至33.9%。 资产质量向好，不良清收见效 3月末不良率、拨备覆盖率分别为1.10%、245%，较2020年末-8bp、+44pct；零售、对公贷款不良率分别较2020年末+1bp、-11bp。关注率较2020年末-6bp至1.06%，年化不良生成率环比显著下行3.15pct至0.63%。Q1年化信用成本较20Q4基本持平，但同比明显下行22bp至2.45%。Q1收回不良资产金额达到136.9亿元，同比+47.0%，驱动拨备覆盖率明显提升。 目标价28.41元，维持“买入”评级 鉴于净利润同比增速显著修复，我们预计2021-23年EPS 1.73、2.04、2.41元（前次1.70/1.99/2.32元）。2021年BVPS预测值16.71元，对应PB 1.30倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB 0.71倍，我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路更进一步，估值可参考龙头招商银行，考虑到公司尚处转型阶段，较龙头或有一定估值折价，我们给予2021年目标PB1.70倍，目标价由28.36元上调至28.41元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 [e-mail] [phone] 研究员 蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 [e-mail] [phone] 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 [e-mail] 基本数据 目标价 (人民币) 28.41 收盘价 (人民币 截至4月20日) 21.69 市值 (人民币百万) 420,914 6个月平均日成交额 (人民币百万) 2,201 52周价格范围 (人民币) 12.60-24.95 BVPS (人民币) 19.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 拨备前利润 (人民币百万) 95,816 107,327 120,782 137,134 157,133 +/-% 19.51 12.01 12.54 13.54 14.58 净利润 (人民币百万) 28,195 28,928 33,646 39,581 46,741 +/-% 13.61 2.60 16.31 17.64 18.09 不良贷款率 (%) 1.65 1.18 1.05 1.00 0.98 核心一级资本充足率 (%) 9.11 8.69 9.16 8.98 8.83 ROE (%) 10.20 8.54 8.87 9.61 10.37 EPS (人民币) 1.45 1.49 1.73 2.04 2.41 PE (倍) 14.93 14.55 12.51 10.63 9.01 PB (倍) 1.54 1.43 1.30 1.17 1.05 股息率 (%) 1.01 0.83 0.97 1.14 1.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1481215192225Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21(%)(人民币)平安银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 平安银行(000001 CH) 图表1： 累计归母净利润、营业收入、PPOP同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 年化ROA、加权平均ROE变化趋势 图表3： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 累计息差、生息资产收益率、计息负债成本率变化趋势 注：公司对信用卡分期还款业务收入由手续费及佣金收入重分类至利息收入，2020年净息差已重述 资料来源：公司财报，华泰研究 14.8%2.6%18.5%16.8%11.3%10.2%19.4%12.0%10.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%19/619/919/1220/320/620/920/1221/3归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%0.83%0.80%0.86%0.85%0.90%11.56%11.16%11.64%11.50%12.28%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1年化ROA年化ROE（右）17.1%13.4%10.7%19.1%14.8%13.7%12.2%9.6%6.7%0%5%10%15%20%25%19/619/919/1220/320/620/920/1221/3资产总额YoY%发放贷款YoY%吸收存款YoY%2.88%4.75%2.32%6.07%2.23%2.87%5.03%2.22%6.45%2.06%0%1%2%3%4%5%6%7%净息差生息资产收益率计息负债收益率贷款收益率存款成本率2020H19M20202020FY2021Q1 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 平安银行(000001 CH) 图表5： 单季度息差、生息资产收益率、计息负债成本率变化趋势 注：公司对信用卡分期还款业务收入由手续费及佣金收入重分类至利息收入，2021Q1、2020Q4相关数据均已重述 资料来源：公司财报，华泰研究 图表6： 各类贷款增长趋势 图表7： 对公及零售贷款定价走势 资料来源：公司财报，华泰研究 注：公司对信用卡分期还款业务收入由手续费及佣金收入重分类至利息收入，2020Q1相关数据均已重述 资料来源：公司财报，华泰研究 图表8： 各类存款增长趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 2.88%5.06%2.25%6.51%2.10%2.87%5.03%2.22%6.45%2.06%0%1%2%3%4%5%6%7%净息差生息资产收益率计息负债收益率贷款收益率存款成本率2Q203Q204Q201Q2114.5%23.7%9.9%17.6%17.7%18.3%16.3%20.2%14.8%-20%-10%0%10%20%30%40%19/319/619/919/1220/320/620/920/12对公贷款YoY%零售贷款YoY%贷款总额YoY%4.54%4.28%4.09%8.61%7.23%7.85%3%4%5%6%7%8%9%19/319/619/919/1220/320/620/920/1221/3对公贷款累计收益率零售贷款累计收益率19.7%22.4%18.5%8.6%8.9%26.5%28.2%21.1%9.0%3.8%-4.3%-3.5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20/320/620/920/1221/3日均个人活期存款YoY%日均对公活期存款YoY%日均个人定期存款YoY%日均对公定期存款YoY% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 平安银行(000001 CH) 图表9： 零售贷款结构变动趋势 图表10： 存款结构变动趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表11： 各类零售客户增长趋势 图表12： 各类零售AUM增长趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表13： 中间业务收入占比、成本收入比 图表14： 表外理财规模及季度环比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 15%16%15%15%15%16%17%17%18%19%13%14%15%15%16%11%10%10%9%9%38%36%35%33%31%6%7%8%10%10%0%20%40%60%80%100%120%20/320/620/920/1221/3住房按揭贷款持证抵押贷款汽车金融贷款新一贷信用卡应收款其他贷款9%9%10%10%10%25%26%27%28%30%18%18%18%18%18%48%46%45%44%43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20/320/620/920/1221/3日均个人活期存款日均对公活期存款日均个人定期存款日均对公定期存款13.4%10.4%11.9%23.4%19.9%20.6%34.6%30.8%32.7%0%10%20%30%40%50%60%19/319/619/919/1220/320/620/920/1221/3零售客户数YoY%财富客户数YoY%私行客户数YoY%21,369 23,216 24,882 26,248 28,026 8,0599,23110,49511,28912,3330%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020-0320-0620-0920-1221-03(亿元)零售AUM私行AUM零售AUM YoY%（右）私行AUM YoY%（右）18.5%28.3%20.3%27.9%29.1%28.1%24%26%28%30%32%34%36%0%5%10%15%20%25%30%19/619/919/1220/320/620/920/1221/3中收占比成本收入比(右)5,749 5,926 5,905 6,174 6,653 6,314 6,482 6,866 3.1%-0.4%4.5%7.8%-5.1%2.7%5.9%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02,0004,0006,0008,00010,00012,00019/619/919/1220/320/620/920/1221/3（亿元）表外理财余额表外理财余额季度环比(右) 免责声明和披露以及分析师声明是报告