估值方法
公司估值方法浅析
09-13 10:1617590阅读
招财有数
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一、 什么是公司价值
投资者在进行股权类投资时，最重要的问题是如何对公司股权进行估值。这里招数君先介绍几种公司价值的定义。
（1）内在价值：公司在未来能产生的所有现金流的现值。但是由于未来的不确定性，实际上公司的内在价值是难以准确计算。价值回归就是以公司的内在价值作为基准。
（2） 模型估值：指在特定的假设条件下，使用模型计算出的公司价值。由于模型的假设条件一般都具有局限性，故模型估值一般不等于内在价值。
（3）市场价值：指在金融市场上，买卖双方实际愿意为公司的股权支付的价格。当市场是完全有效的时候，市场价值实际上应该等于公司的内在价值。
当我们使用估值策略进行投资时，根据如下等式：
模型估值 –市场价值=（内在价值–市场价值）+（模型估值–内在价值）
模型估值和市场价值的差实际上是由两部分构成，第一部分是实际上市场的错误定价带来的差异，第二部分是由于模型的误差带来的差异。
估值策略投资的有效性需要两个前提：市场价值会逐渐趋向公司的内在价值，此前提依赖市场的有效性；模型估值的误差较小。当模型估值和内在价值偏大时，就可能导致结论错误。故投资者需要根据所估值公司的特征选择合适的估值方法。
二、 常见的估值方法
估值方法分为两大类，第一类是绝对估值，根据公司的现金流按照一定的折现率进行折现，直接计算公司的价值；第二类是相对估值，以某个公司、行业、或者以本公司的历史数据作为基准，来计算本公司相比于基准是高估还是低估。
招数君本次先介绍相对估值法，绝对估值法将在接下来的文章中详细介绍。以下为相对估值法中的一些常见估值指标以及其优缺点和适用性。
1. 市盈率（P/E）
市盈率(P/E)＝每股价格(P)/每股盈利(E)
市盈率最常见的解读认为市盈率等于投资的回本时间。例如每股价格10元，每股盈利2元，则市盈率为5倍。也很好理解，支付10元的成本，每年可以回收2元，那自然是需要5年来收回成本。而市盈率的倒数，可以认为是投资收益率。支付成本10元，每年盈利2元，那每年的投资收益率自然是20%（即1/市盈率）。但是这种解读忽视了企业的成长性，对于高成长性的企业，投资者相信未来能够获得更高的盈利，因此愿意支付更高的价格购买股权，就会拉高公司的市盈率。
优点：公司的盈利能力是投资的首要考虑因素；市盈率指标被投资者广泛使用，易于获取。
缺点：盈利指标容易被操纵；受到经济周期的影响；盈利可能为负，此时指标失去含义。
适用于：周期属性较弱、盈利能力稳定的公司。
２. 市净率（P/B）
市净率(P/B)＝每股价格(P)/每股净资产(B)
对于周期性企业，每年的企业盈利波动剧烈，使用市盈率指标时不够稳定。因此考虑使用每股净资产来代替每股盈利。市净率越低，意味着投资风险越小。即使公司破产清算，清偿时的回收成本也较高，因此风险会更小。从这个角度来看，市净率能更好的体现股票的安全边际。同时需要注意，净资产是一个静态数据，不能提供企业的创造利润和现金的能力信息。
优点：市净率极少为负；净资产受经济周期影响较小，更稳定。
缺点：净资产未考虑到企业盈利能力产生的价值；净资产的帐面价值可能和市场价值存在偏差。
适用于：金融行业（流动资产比例较高，估值较准）、周期性较强的公司（固定资产比例高，价值稳定）。
３.市销率（P/S）
市销率(P/S)＝每股价格(P)/每股销售额(S)
对于很多新兴行业的成长类公司（如互联网公司），在前期的发展阶段经常处于“亏损”“烧钱”的状态，此时盈利数据基本为负，无法使用市盈率进行分析。此时使用销售指标代替盈利指标是一种比较常用的做法。市销率指标有利于辨别企业盈利能力的可靠性，可以帮助投资者排除掉部分主营业务无优势、借助非经常性项目提高盈利的公司。
优点：不会为负，指标有含义；指标更稳定，波动性小；指标不易被操纵。
缺点：仅适用于同行业比较，不同行业指标差异过大，不能比较；指标不能反映企业的成本。
适用于：公用事业和零售业（毛利率稳定）、服务类行业（成本率低）、利润为负值但已实现收入并不断增长的企业。
4. 企业价值倍数（EV/EBITDA）
企业价值倍数(EV/EBITDA)= 企业价值(EV)/息税折旧前盈利(EBITDA)
企业价值倍数是欧美的金融行业分析师常用的一种股票估值指标。和前三个指标区别在于，企业价值倍数是从全体投资人（股权投资者和债权投资者）的角度去评估公司整体的价值，而前三个指标只是从股权投资者的角度评估公司股权的价值。由于息税折旧前盈利（EBITDA）剔除了利息、税收、折旧摊销，就很大程度上排除了不同国家之间利率、会计准则、税收和资本结构的影响，使得国际之间的公司比较成为可能。
优点：不同国家、市场的公司可比；不受公司融资政策的影响；不受企业的摊销折旧等非现金成本的影响。
缺点：计算复杂，需要估算出企业价值中债务的价值；未考虑公司未来的成长性，不适用于增长情况差异较大的公司之间比较。
适用于：单一业务或子公司较少的公司（否则需要调整合并数据，会降低准确性）、行业内杠杆率差异较大的公司。
招数君这里还是要再次提醒各位投资者，注意相对估值法的局限性，不要盲目的据此进行投资。首先，当市场有效性不足时，要谨慎使用此方法。即使公司当前低估，也有可能一直低估下去。其次，高估低估是相比于基准而言的。若基准本身是高估的，那即使公司相比于基准是低估，那公司本身还是有可能高估。投资者要结合市场环境、企业的经营状态、盈利情况等企业本身的特殊性，多方面考虑。
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投资有道，招财有数~
风险提示：以上内容仅代表作者个人观点，不代表招商证券立场，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自主作出投资决策，自担风险。市场有风险，投资需谨慎
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评论（12）
用户l40goo
算的出来，看的懂，也不会亏了
09-24 17:53
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用户4k4c40
这个可以 哈哈
09-24 16:06
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用户MdItgk
学到了新知识
09-24 14:52
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用户pcABRl
谢谢啦
09-24 10:37
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用户9MBRB1
好
09-24 08:26
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用户hElMR1
谢谢
09-24 06:43
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用户sAxtcs
谢谢分享！
09-23 22:42
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用户sYpwJh
谢谢，跟着你们能学到多投资知识！
09-23 22:25
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用户ZVJJFl
请尽快分享绝对估值法
09-22 17:05
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用户M9YlY1
谢谢老师分享，学习了。
09-14 17:18
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