A股年底日历规律！

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预期差就是生产力。

——研报社

A股年底的日历效应

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之前我们通过历史数据分析A股的国庆节日效应，表现较好，今天继续通过历史数据分析下A股的年底效应。

我们统计了近十年各行业在11月-1月具有超额胜率的情况（胜率=指数跑过大盘年份÷统计总年数），发现：

1）11月-1月中，获得超额收益胜率较高的行业有：小家电、白色家电、汽车零部件、房屋建设、保险、白酒、家电零部件、通信设备、银行、水泥制造、证券等。

2）12月单月，获得超额收益胜率较高的行业有：小家电、电源设备、白色家电、金属制品、钢结构、汽车零部件、一般零售等。

3）1月单月，获得超额收益胜率较高的行业有：电源设备、房屋建设、其他交运设备、银行、钢铁、通用机械、医药等。

年末家电等部分板块的胜率往往较高，背后潜在的驱动逻辑是什么？

家电：主要逻辑一是年末房屋竣工加速，带动家电等地产后周期品种的业绩向上；二是每年双十一及年末，家电等行业一般都有促销活动来提振业绩。

就今年来看：

其一，10月地产竣工数据首次转正，家电等地产后周期品种需求有望上升，另外四季度电商大促销也刺激家电销量上涨。
其二，疫情对海外家电产能的影响仍将至少持续一到两个季度，在此期间家电外销有望持续景气。
其三，疫情导致今年一季度家电销量下滑，低基数效应将使得明年一季度业绩同比增长具备确定性。

水泥制造：年底赶工推升需求，环保限产限制供给，水泥价格有支撑。

1）四季度基建相关政策密集出台，年末多地开始全力冲刺全年经济发展目标，抢抓四季度施工黄金期，密集推进和扩容重点投资项目，容易对水泥等早周期板块形成提振。

今年受疫情影响，财政支出进度较缓，年底财政支出有望加速，带动基建向上。10月公共财政支出为1.43万亿元，同比增速由9月的-1.1%上升20个百分点至19%。财政支出仍然存在发力空间，支出有望继续加速。

2）四季度北方水泥受环保问题有减产压力，供给减少，水泥涨价。

今年进入11月，京津冀地区大气防治问题较严重，导致多地水泥窑停产，水泥运输受阻。华东、中南地区气候较好，适合户外施工。

汽车零部件：汽车高景气逐渐向上游零部件扩散。

1）汽车行业已进入主动补库存阶段，整车销量正处于上行趋势，带动汽车零部件业绩向好；

2）海外车市需求复苏，自7月以来，美国汽车销量同比降幅开始收窄，9月销量同比转正；

3）疫情导致海外零部件产业链停工，国产零部件生产强劲恢复，有望抢占海外份额。

大金融：年底流动性趋紧，无风险收益率上升，市场偏好大金融等低估值板块，同时年末保险等金融机构大多会推出开门红产品，对业绩有提振效果。

就今年来看，银行板块由于延期还本付息的政策将于2021年3月31日结束，资产质量有望改善；同时，随着抗疫政策退出，银行新发贷款利率有望上升，存款成本或将小幅下降，将对银行业绩产生正向影响。

保险板块受疫情冲击较大，保费大幅下挫，明年保险行业业绩有望凭借低基数效应取得亮眼表现；此外，监管部门发文取消保险资金财务性股权投资的行业限制，险资资产端运用可能放开。

关于军工的补充

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上周《有个新逻辑！》一文解读了新采购模式对军工行业的影响，以及对主机、导弹、无人机、信息化等细分行业的中长线利好，本文在对主机厂的逻辑做进一步补充。

1）在十四五新政影响下，国家整体采购量在航天领域和舰船领域信息化装备方面，可能是十三五期间的2~3倍。目前我国三代机、四代机数量少，而二代机占比高达45%，因此我国军机面临迫切的升级换装需求。

2）军工企业具有特殊性，以往产业链较长且交验程序复杂，企业回款周期较长。而十四五新采购模式解决了军工企业一直以来回款慢的问题，军方预付款比例从30%提升到40%~50%水平，同时主机厂要在一个月左右向上游打款，使军工企业有资金去扩产等。

3）从业绩景气度来看，第三季度军工电子、新材料行业增速约30%，而航空板块行业增速高达50%。