【观察】东方雨虹营业收入超百亿 “老大”也并不好当
4月23日晚间，北京东方雨虹防水技术股份有限公司发布2017年年度业绩报告：报告期内，公司实现营业收入102.92亿元，较上年同期70亿元，增长47.04%，归属于上市公司股东的净利润12.39亿元，较上年同期10.29亿，增长20.43%。
据了解，公司营业收入超过百亿，主要原因是报告期内公司营业状况整体向好，主要产品销售收入、施工收入继续增加。报告显示，其中防水材料销售额达83.07亿元，占总收入的80.70%，较上年同期55.84亿元，增长48.77%，防水施工工程收入14.17亿元，较去年同期9.56亿元，增长48.20%。
回顾之前东方雨虹在今年2月底公告的2017年度业绩快报：营业收入101.94亿元，同比增长45.62%；营业利润为14.533亿元，同比增长32.53%；净利润为12.442亿元，同比增长20.95%。相比于此次公布的年度业绩报告，数据上差距并不太大。
3月12日，东方雨虹收盘价为44.91元，盘中最高价为45.39元，公司总市值突破400亿，距离2017年6月7日市值突破300亿仅隔277天。自2008年上市以来，业绩彪悍亮眼，对比2008年到2017年的数据可以看出，其中营业收入翻了13倍，复合增长率高达34.4%。
另外，我们发现，除了2011年，东方雨虹的净利润同比增长极少以外，其它年份的增长速度都在20%以上。2008-2017年其净利润的年复合增长率为45%，高出营收10个百分点；上市十年净利润增长了30倍，股价涨了28倍。放眼所有行业，其增长速度也是惊人的。
“防水行业首家百亿企业”，这是行业给东方雨虹新的标签，是鼓励但也意味着成为更多企业的竞争目标，防水行业“老大”也不是那么好当。无论后来居上的科顺防水和凯伦股份，还是跨界而来的三棵树，皆加快了防水市场争夺步伐。从去年开始，凯伦建材和科顺防水相继上市，加剧了防水市场的角逐。
不可忽视的是，在营收和市值上，两家新上市的防水企业与东方雨虹仍旧还有很大差距。对比三者的营业收入及市值，东方雨虹2017年的营业收入是科顺股份的5倍，是凯伦股份的25倍多；市值上，东方雨虹是科顺股份的4倍，是凯伦股份的12倍多。
“大行业、小企业”依旧是防水行业的发展标签。目前，国内建筑防水行业集中度较低，即使是东方雨虹，市场占有率也仅有6%-9%左右。大多企业规模偏小、工艺设备普遍落后、环保装置不配套或不到位、技术水平不高、生产效率低下。
此前，在科顺股份的一份创业板上市招股说明书上显示：根据中国建筑防水协会统计，2016年防水材料规模以上（年收入2000万元以上的）企业有560家，总收入约为988.2亿元，行业前十名企业市场占有率不到10%，目前拥有生产许可证的防水材料企业1500余家，无证生产企业众多，行业集中度低，过度竞争和无序竞争较为突出。
随着产能的扩展，渗透率提升，市场占有率还有很大的提升空间。城市建设、特色小镇建设、装配式建筑等一系列政策利好，均是防水行业的机遇，极大的扩大了防水产品市场空间。其中，家装防水相对工程防水来说，更是处于发展的初期，空间大、机遇多。同时，消费者家装防水更加重视也为防水市场提供了新的契机。另一方面，随着中国进入住宅“后建筑”时代，建筑翻新修缮市场带来了另一片机遇。因此，防水千亿市场并非虚妄。据数据显示，仅防水涂料一项，近年来每年都以5~8%的速度增长，现阶段防水涂料年生产总量近200万吨，预计未来几年防水涂料市场规模就能达到近300亿元。这对于东方雨虹、科顺防水、凯伦股份等防水企业来说，大举布局防水市场迎来新的机遇。
2017年年度董事会经营评述内容显示，东方雨虹为了进一步推动“渗透全国”的战略目标，计划在江西、湖北、江苏、河南、广西、湖南等多地投资建设生产基地与研发基地，充分发挥当地的资源与区位优势，完善防水、保温、建筑装饰涂料、砂浆等多项业务的产能与业务布局。
在业绩报告中还提到东方雨虹现金流情况，其数据显示并不太乐观：报告期经营活动产生的现金流量净额2395万元，较上年同期减少95.94%，主要系本期间公司大量采购原材料储备所致；投资活动产生的现金流量净额-12.06亿元，较上年同期减少146.57%，原因是由于报告期内投资活动现金流出增长较大的影响所致；筹资活动产生的现金流量净额20.5亿元，较上年同期增长147.07%，主要系报告期内筹资活动现金流入增长较大的影响所致。
观察近5年东方雨虹的经营现金额发现，2017年前三季度现金流开始出现为负的情况，公司账上开始出现现金吃紧。而这不得不提到其在2017年的疯狂投资，从2017年1—12月，东方雨虹在一年时间里投资金额高达240亿元，包括密集生产基地的布局、进入建筑涂料领域 、民用建材和装修漆的全面布局等方面的投资，到了2018年投资扩产速度依旧未有减缓的趋势。
除了投资规模的扩大和投资速度的加快，随着东方雨虹全国布局战略的实施，市场覆盖范围的不断扩大以及客户数量持续增加，公司营业收入规模逐年上升，报告期内应收账款余额呈现增长趋势，这也是导致其现金流紧缺的原因之一，近几年的现金流虽为正值，但已经不足以支付每年的资本开支，不得不促使其频繁从二级市场融资甚至是大量举债。2017年，东方雨虹又发了巨额可转债18.4亿元。其融资及举债虽然解决了燃眉之急，但从长远来看，其风险也是不可忽略的。