彭博行业研究 | 利率基准改⾰：中国⾹港

利率基准改⾰：中国⾹港

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Libor改革后，港币外汇交易员面临利率选择难题

我们认为，在2021年Libor被终⽌后，港币外汇交易员仍可能⾯临⼀个难题，即决定在计算美元-港币利差时，应采⽤哪⼀种⾹港利率基准。鉴于两种港币利率基准有望暂时并存，⽬前港币利率基准改⾰的进度尚算缓慢。(11/24/20)

1. 2021年后，Hibor将与Honia并存

隔夜担保融资利率（SOFR）将在2021年取代Libor，因此SOFR将成为美元-港币利差计算中，美元端的唯⼀选择。不过，⽬前可能尚不清楚届时哪种本地利率最能反映⾹港的银⾏间流动性状况。交易员将⾯临两种选择：⼀是坚持使⽤Hibor，⼆是使⽤新的替代性参考利率--港币隔夜平均利率指数（Honia）。2021年以后，Hibor将与Honia并存，因此，银⾏并不急于降低对Hibor的依赖。

基于在美联储的加息或降息周期中，美元-港币（USD/HKD）即期汇率⾛势往往跟随短端Libor-Hibor利差，因此Hibor会被应⽤到利差交易⽅⾯。(11/24/20)

2. Honia衍⽣品的兴起可能尚需时⽇

我们认为，Honia相关利率衍⽣品的推出步伐相对缓慢，可能表明⾹港并不急于从Hibor转换为Honia。Hibor/Honia基差互换交易最早已经于2019年10⽉开展，此后1年才推出下⼀批新产品（Honia/SOFR交叉货币基差互换）。虽然银⾏可能有动机竞相推出⾸批Honia产品，其普及性或尚需时⽇，原因是较Hibor⽽⾔，利率交易员和企业对于增加Honia敞⼝仍持谨慎态度。当然，Hibor的强制终⽌可能会帮助Honia的普及化，但可能性似 乎并不⼤。

根据⾹港⾦管局的⼀项调查，截⾄第2季度，仅有46%的获批机构计划推出基于替代参考利率（Honia和SOFR）的产品。(11/24/20)

3. ⾹港的Libor过渡计划

4. 港交所的Honia⾏动迟缓，表明需求有限

2019年3⽉，⾹港⾦管局⾸次提醒⾦融⾏业利率过渡的需要，但直到2020年7⽉初，港交所旗下的⾹港场外结算才开始提供以Honia为基准的港币利率掉期合约。⾸宗交易发⽣于汇丰银⾏和中银⾹港之间，我们认为，这是⼀笔具有象征性的交易。由于Honia本⾝并⽆期限结构，⾹港场外结算需要开发⼀个模拟Honia曲线的代理⽅法。在⾹港⾦管局决定彻底废除Hibor之前，Honia产品可能难以在⾹港扩⼤市场份额。(11/25/20)

5. Honia缺乏动⼒，与Hibor利差收窄

港币隔夜平均利率指数（Honia）在⾹港仍缺乏吸引⼒，部分由于2021年以后，银⾏可在已有和未来的贷款产品中继续参考Hibor。此外，新的替代参考利率属于隔夜银⾏同业拆借利率，其本⾝并⽆期限结构，且是以交易为基 础的。Honia较Hibor的波动性更⼤，因此，⽆法作为按揭等⻓期贷款的参考利率。

过去两年，1个⽉期Hibor的备⽤利率波动较⼤，仅⾃5⽉中旬以来才稳定在40-50个基点。稳定的Hibor/Honia利差对于为现有Hibor挂钩资产的重新定价⾄关重要。相⽐之下，当触发回退时，1个⽉期Libor的备⽤利率对于重置 利率⽽⾔更为稳定。(11/24/20)

6. Libor在⾹港过渡的紧迫性超过Hibor

到2021年年底，Libor和其他主要银⾏间同业拆借利率将如期被取代，届时⾹港银⾏业可能会发现，Libor过渡较 Hibor更为迫切。根据⾹港⾦管局的数据，2021年后，Hibor将与Honia并⾏，但⾹港各银⾏可以灵活地保留基于 Hibor的资产和衍⽣品，其第1季度总额分别为4.5万亿港币和12.1万亿港币（名义价值）。

银⾏业需要集中精⼒处理Libor过渡问题，因为其在2021年后到期的产品中有35%（1.7万亿港币）没有⾜够的回退合同语⾔。另外，基于Libor的衍⽣品（17.4万亿港币）也与此类似。根据⾹港⾦管局的⼀项调查，截⾄3⽉， 仅有61%的银⾏制定了全⾏范围的过渡计划。(11/24/20)