开源研究：“好的东西”太贵 “便宜的东西”还不够好(附1月金股)
摘要【开源研究：“好的东西”太贵 “便宜的东西”还不够好(附1月金股)】“好的东西”太贵，预期收益率很低，我们在年度新共识《回归 ROE》中指出了A股收益率已经两年跑赢自身ROE，有向历史中枢回归的必要，这意味着风险收益比的下降，主流赛道这一现象更为严重。2021年1月金股推荐
数据来源：开源证券研究所核心观点【策略】策略：早春无“躁动”投资者普遍认为2021年经济前高后低，只是高低幅度和持续时间有所分歧。从跨年行情走向春季躁动正在变为市场共识。但这种一致预期可能已经被11月以来的两类交易行为所定价：11月，由于至少1季度经济本身没有问题，伴随疫苗推出买入经济复苏；12月，由于相信1季度市场没问题，因此利用年底和基本面的有限变化加仓新能源和白酒。对于远期观点的一旦形成共识，就会贴现到当下资产价格中，这构成了一致预期往往错误的原因。但一致预期也曾正确，即增量资金涌入的市场，特别是趋势追逐资金涌入的市场，可以让市场投资者的观点的表达可以得到强化：以2020年上半年为例，对于新能源、医药、消费的一致预期其实就是对的，因为有着2019年以来基金规模的大举扩容。历史经验指示，在公募重仓股12月大幅跑赢市场后，在随后1季度的收益往往为负，公募基金业绩整体也不佳。在这样的环境下，要理解过去居民入市一定程度来自于基金的赚钱效应，不可基于过去2年的短期靓丽数据线性外推分析居民长期入市的过程。如果市场赚钱效应减弱，机构负债端出现波动的可能性将上升。因此，现实情况看，一致预期出错概率较大。市场未来的路径上面对的风险收益情况是：(1)“好的东西”太贵，预期收益率很低，我们在年度新共识《回归 ROE》中指出了A股收益率已经两年跑赢自身ROE，有向历史中枢回归的必要，这意味着风险收益比的下降，主流赛道这一现象更为严重；(2)“便宜的东西”还不够好，至少不够好到让更多投资者认可，进入1季度后，由于对于国内经济前高后低与信用收缩预期的存在，即市场不会为一致预期中的高基数与国内经济驱动的复苏而定价。这就导致了高赔率的金融、周期资产很难在这一阶段可以被更广泛的投资者接受。周期行情的关键仍在于疫情后世界的贴现中，在于更不依赖于政策调控的出口和制造业中。但这一场景可能要到 1 季度后半段才会逐步出现：全球疫苗开始接种并更有效推进，冬季结束后疫情开始得到更有效控制。当然在这之前，部分供给格局更好且需求更快的周期行业会先于受益。同时，市场趋势投资者的增多正在加强市场不稳定性，我们提示抱团行情后的市场风险，周期+金融板块仍会拥有较高的相对风险与收益比，但需要面对市场不确定性的上升。投资者主要任务仍是调整结构，控制仓位，为未来周期股更好的行情做好准备。结合我们此前报告对于基本面情况的分析，建议投资者调整结构进入以下领域进行资产挖掘：(1)通胀和信用收缩前期，商品价格上涨带来业绩弹性的品种：铜、铝、炼化、化纤、焦煤；(2)海外需求与制造业复苏：钛白粉，照明；(3)随经济修复，资产端质量改善的银行以及在经济复苏中资产负债端均改善的保险，同样的，配置房地产。风险提示：国内经济下行超预期；货币超预期宽松；海外经济复苏不及预期。【金融工程】金工：基于行业轮动模型的1月行业多头开源证券金工组于2020年3月2日发布专题报告：《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对行业动量进行切割。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，黄金律模型则在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。根据黄金律因子和龙头因子，等权对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的9个行业作为行业多头组合，基准组合为28个行业等权组合。基于截至12月25日的数据，测算得到的行业多头为：休闲服务、化工、国防军工、汽车、机械设备、食品饮料、农林牧渔、电气设备、有色金属。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。【化工】恒力石化(600346.SH)
最新价：27.97涨跌额：-0.3涨跌幅：-1.06%成交量：27.1万手成交额：7.55亿换手率：0.59%市盈率：14.92总市值：1969亿查询该股行情 实时资金流向 深度数据揭秘 进入恒力石化吧 恒力石化资金流相关股票神马股份(9.29 4.97%)东方盛虹(9.48 3.38%)华孚时尚(4.45 2.53%)优彩资源(9.26 2.43%)相关板块上证180_(2.17%)HS300_(1.93%)MSCI中国(1.72%)智能机器(1.56%)在全球范围内3%左右的落后炼厂已加速出清，恒力石化作为世界级炼厂将脱颖而出，2020年原油价格大幅波动，恒力石化的盈利能力已经过考验和验证。看好2021年炼厂下游化工品和炼油产品景气度继续修复。恒力石化将充分受益，其成长性的瓶颈也或将被打破，恒力石化的价值将被持续挖掘。催化剂：PX-PTA-涤纶长丝产业链盈利能力持续修复，化工品价格保持景气。风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。【化工】华鲁恒升(600426.SH)
最新价：10.09涨跌额：0.08涨跌幅：0.80%成交量：23.5万手成交额：2.36亿换手率：1.55%市盈率：28.25总市值：468亿查询该股行情 实时资金流向 深度数据揭秘 进入华峰氨纶吧 华峰氨纶资金流相关股票神马股份(9.29 4.97%)东方盛虹(9.48 3.38%)华孚时尚(4.45 2.53%)优彩资源(9.26 2.43%)相关板块深股通(1.74%)深成500(1.73%)MSCI中国(1.72%)富时概念(1.55%)公司始终将自主创新及高质量发展作为企业内生动力，由“国际氨纶行业龙头”向“全球聚氨酯制品材料龙头”跨越。“十四五”期间，公司将力争实现“4040”目标：国内市场占有率达40%以上，年产量突破40万吨，公司将筑牢全球氨纶行业巨头地位。本轮氨纶产能扩张周期已接近尾声，而下游需求前景仍然广阔，我们看好氨纶行业将迎复苏；作为全球氨纶、聚氨酯领军企业，公司将充分受益。催化剂：2020Q4原材料价格回落，公司主营产品氨纶价差扩大，氨纶行业供需错配格局有望持续到明年年中；此外，己二酸2021年受益于下游PBAT等放量，迎来需求新增长极。风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。【石油化工】宝丰能源(600989.SH)
最新价：11.7涨跌额：0.12涨跌幅：1.04%成交量：35.3万手成交额：4.11亿换手率：1.77%市盈率：20.42总市值：858亿查询该股行情 实时资金流向 深度数据揭秘 进入宝丰能源吧 宝丰能源资金流相关股票雅化集团(21.95 10.03%)龙蟠科技(33.65 10.00%)广州浪奇(4.08 9.97%)雅克科技(60.09 9.14%)相关板块HS300_(1.93%)富时概念(1.55%)养老金(1.48%)沪股通(1.46%)公司是“煤-焦-烯烃-精细化工”一体化公司，循环经济产业链，致使公司成本低盈利能力强。近期聚烯烃和焦炭价格大涨推升业绩，宁夏三期与内蒙项目施工进展顺利，公司未来五年均处于产能释放期，我们持续看好公司产能扩张和低成本优势。催化剂：聚烯烃与焦炭价格上行，宁夏三期和内蒙项目推进。风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。【煤炭开采】淮北矿业(600985.SH)
最新价：11.19涨跌额：-0.15涨跌幅：-1.32%成交量：12.0万手成交额：1.34亿换手率：1.84%市盈率：6.57总市值：243亿查询该股行情 实时资金流向 深度数据揭秘 进入淮北矿业吧 淮北矿业资金流相关股票辽宁能源(4.04 10.08%)云煤能源(4.15 5.06%)郑州煤电(9.32 3.10%)*ST大洲(2.65 1.53%)相关板块机构重仓(1.59%)富时概念(1.55%)安徽板块(1.53%)沪股通(1.46%)(1)地处华东腹地，区位优势明显。华东地区经济发达，煤炭下游钢铁、水泥、电厂、煤化工等产业众多且分布密集，属煤炭、焦炭高需求市场，保障了公司双焦产品销路，同时也将有效消化公司未来新增产能。(2)信湖煤矿、陶忽图矿贡献未来产能增量。信湖矿预计于2021年投产，贡献300万吨优质焦煤产能；陶忽图矿预计2025年前后投产，贡献800万吨优质动力煤产能。(3)双焦价格齐上涨，利好公司业绩增长。焦化行业去产能力度加大，焦炭供给明显收紧促成焦价持续上涨；澳煤禁运收紧国内焦煤供给，华东沿海地区进口由国产代替，焦煤价格补涨。利好公司双焦业绩增长。(4)砂石骨料具备业绩潜力。公司积极布局砂石矿山产能建设，近年环保政策影响下砂石骨料供不应求价格上涨，公司高盈利性可持续且存在政策&资金准入护城河。催化剂：澳煤禁运，焦化去产能，双焦价格上涨，新产能投产，砂石行业高景气。风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，新增产能进度落后预期。【非银金融】中国太保(601601.SH)
最新价：12.25涨跌额：0.11涨跌幅：0.91%成交量：22.5万手成交额：2.71亿换手率：4.42%市盈率：52.49总市值：78.7亿查询该股行情 实时资金流向 深度数据揭秘 进入中科电气吧 中科电气资金流相关股票京山轻机(10.37 9.97%)派能科技(258.62 9.92%)振华重工(3.56 9.88%)康跃科技(12.27 6.14%)相关板块创业板综(1.82%)新三板(1.70%)锂电池(1.52%)湖南板块(1.39%)随着全球新能源汽车景气度持续攀升，公司加速扩产抢占市场，预计每年新增1.5-2万吨左右产能投放，同时可以看到，公司陆续跟进原有客户的新项目，表明公司产品充分得到下游客户的认可，且跟随下游客户持续进化的能力较强。我们认为公司负极市占率逐步提升的趋势较为确定，或快速跻身一线龙头之列，看好长期成长性。催化剂：主流客户宁德时代、SKI、比亚迪装机增长。风险提示：新能源汽车销量不及预期、负极市场竞争加剧。【轻工制造】索菲亚(002572.SZ)
最新价：28.16涨跌额：0.07涨跌幅：0.25%成交量：23.7万手成交额：6.66亿换手率：1.03%市盈率：37.12总市值：645亿查询该股行情 实时资金流向 深度数据揭秘 进入生益科技吧 生益科技资金流相关股票晶丰明源(172.09 10.12%)中晶科技(47.16 10.01%)振邦智能(41.69 10.00%)动力源(6.62 9.97%)相关板块上证180_(2.17%)HS300_(1.93%)OLED(1.81%)华为概念(1.65%)(1)PCB需求订单饱满，叠加上游原材料价格催化，推动覆铜板价格上涨；(2)公司覆铜板业务全球市占率第二，有望受益于本轮提价；(3)展望2021Q1，需求端海外订单饱满，呈现淡季不淡，公司有望进行第三轮提价，幅度超越前两轮，盈利能力环比持续提升。催化剂：2021Q1公司覆铜板有望进行第三轮提价，提价幅度远超前两轮5-8%。风险提示：下游基站建设节奏放缓；IDC建设速度不及预期；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品研发进度不及预期。【医药】英科医疗(300677.SZ)