解读1959年巴菲特致股东的信

我宁愿承受因过于保守而带来的惩罚,也不愿面对这样错误的后果,即相信树能够涨到天上的“新时代”理念而导致永久性的资本损失。——巴菲特,1959
年份 巴菲特 道琼斯 超额收益
1957 10.4% -8.4% 18.8%
1958 40.9% 38.5% 2.4%
1959 25.9% 19.9% 6.0%

1959年比1957年底,上涨超过50%,指数虽然还在涨,但是下跌股票的个数,已经超过了上涨的,过分的上涨预示着下跌将很快到来,巴菲特表现的更加小心翼翼。

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高估的市场

如果1958年致股东的信中认为市场已经高涨,那么1959年,对于巴菲特来说就是高估的市场。有几个方面:

一是道琼斯工业平均指数上涨,但下跌的个股数量却更多;

二是很多大型基金公司的业绩也赶不上市场;

三是巴菲特感觉自己的投资理念,似乎跟不上“新时代”的哲学了——

也许其他的价值评估标准在不断进化,将会永久的取代旧的标准。我却不这么认为。可能是我错了;但是,我宁愿承受因过于保守而带来的惩罚,也不愿面对这样错误的后果,即相信树能够涨到天上的“新时代”理念而导致永久性的资本损失

2

投资净收益

巴菲特开始提到,每年的净投资收益是两个年底之间的市值差额,不是实际卖出股票的兑现利润。因为美国股票投资有资本利得税,如果真是全卖出那个收益率会打很大的折扣。

这一点非常重要,巴菲特后来反复强调长期投资的重要性,资本利得税是很重要的一个因素。所幸中国投资者目前无此限制。

合伙人投资本金进入时机、合伙协议约定的年度利息等,都是影响短期资金使用效率的因素。巴菲特运营的合伙企业具体利润分配方式之后会详细介绍。目前看,主要的运营成本是无形资产税,市值的0.4%。

3

另一个重要投资

这一投资巴菲特之后会详细披露,因为目前还处在操作阶段。但是一个关键数据是,这项资产已经占到投资组合的35%。而巴菲特自认为“这个比例非同寻常的大”。

这给我们一个很重要的启示,除非投资标的太小,巴菲特无法把所有的钱都投资到一个项目上,否则,为何35%的单一投资比例就非常大了呢?为什么不多多益善,把钱都放在一支股票上?

有的投资者认为自己判断的准,往往是全仓满仓一支股票。通过纵览巴菲特投资生涯,达到30%-40%的比例已经是单一仓位的极值了。

即使巴菲特后来反复强调集中投资的重要性,但这个集中是相对于基金经理动辄持有100多支股票而谈的。他后来会说,持有5-10支看好的股票。

相对集中,体现了对于投资不确定性的敬畏,这就是安全边际的重要性。

全仓满仓赌单一股票,运气好则好,运气不好就难说了。对于一般的中小投资者该如何做呢?反正钱少,进出方便,方式自取,荣辱自担。事实上巴菲特自己在20出头的时候,也是压上自己身家的70%购买了GEICO。

35%的这笔投资使得巴菲特成为了最大的股东,具有控制权。由此,公司的价值可以通过巴菲特的运作迅速变现,也因此这项投资的价格变化几乎不受市场影响。

除此以外,巴菲特把65%的资金放到低估类和套利上,本年度没有做比例区分。不过按照推测,巴菲特往往会在股市高涨时减少低估类股票投资增加套利。套利和控制类投资,是巴菲特在高涨的市场中对抗可能到来的熊市的法宝。这个很多基金经理做不到,所以完全没有可比性。


人生最重要的投资就是自己

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