私募基金经理：我为什么放弃临床CRO行业

作者：郑创辉

厦门地五道投资管理有限公司基金经理

整个临床CRO赛道，赚钱能力还是非常好的，我之前也很喜欢这个赛道里面优秀的龙头企业。

随着我们调研越来越深入之后，我们决定对整个行业不再关注。主要是因为构成龙头企业护城河的重要要素，恰恰使得这个行业非常容易爆出黑天鹅。

我们作为机构投资者，不能有错，所以对于具有高概率的黑天鹅行业，即使里面有这么多的好公司，我们还是选择全盘放弃。

接下来把我们在市场调研中得到的担心点罗列出来，这不是说我们要否定这个行业或者对这个行业不看好，我对这个行业很看好，只是我们喜欢更为确定性的投资，所以放弃了这个行业的关注。

下面所罗列出对这个行业如果有好或不好的评价，不是为了哗众取宠对 CRO行业说三道四，只是基于我们所调研的一种分享，仅仅代表我们的观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何投资建议。

1、潜在的社会道德风险可能引发的黑天鹅事件。

在我们去调研的时候，发现试药这个行业还是蛮恐怖的一个行业，我这里用“恐怖”这个形容词，是因为这个行业有一些它本职工作应该做的事情，超出了我的心理接受能力。

一种新药出来，既要检验它的功效，也要检验它的副作用，检验功效就是给那些有该药对应的疾病的患者使用，然后观察他的药效情况，再对药效的作用进行统计分析。。

要测试新药的副作用必须拿健康的人来做实验。

在厦门有很多的兼职群里面招试药人，如果有人愿意接这个单子，试药公司提供免费的体检，如果体检是健康的，那么应聘者就可以进行试药了，大家百度一下试药的视频，就知道这个临床实验有多恐怖了，很多年轻人为了这一点点小钱，隐瞒自己的父母去试药。

健康的人在试药的过程当中有的副作用非常大，甚至造成死亡的也是会有的，虽然这些试药公司已经跟试药人签过免责条款，也会尽所能的帮试药人医治和抢救由此产生的副作用，但依然不可避免会出现风险事件，这很容易被新闻媒体炒作，从而引发黑天鹅事件。

当然这也正是 CRO行业的价值所在，作为专业的试药公司，它有一整个公共关系风险防控体系，要真出了公众事件，他也能应付得得心应手。

即使非常棘手，最终处理不了，那CRO公司只要该罚的罚，该赔的赔，未来CRO公司并不需要和老百姓打交道，只要药监局还接受他的申请新药材料，这样的公众事件医药公司越不愿意接受，那么CRO行业未来生意就会越好。

虽然行业有这样的缺陷，但绝对是不可或缺的行业，如果没有CRO行业的存在，就不会有那么多安全有效的药物的出现。

所以我并没有觉得这个行业不好，相反很感谢这些人的付出，让我们拥有了今天更好的医疗。

2、服务分化。

在我们的调研过程当中发现，CRO行业是个非常专业的行业，理论上头部公司可以接纳所有医药公司的业务，但由于每一种药，它的专业性要求极高，容易产生针对某一类药物的专家公司，从整体上肯定对抗不了头部公司，但有可能在某个细化的分类药物当中轻松打败头部公司的竞争。

关于服务分化，这个可能是多虑的，在实际调研当中，我们发现，如果专攻某一品类药物，虽然定位特别专业精准，但是市场太小，往往无法养活一家公司，一般活不了太久就关门了，这也将使得未来强者恒强，头部公司的龙头地位会越来越强。

3、商业逻辑的悖论。

这一点上也是我最不能接受的一点了， CRO行业里的公司，他的每一分收入是来自医药公司。

医药公司给他的药，让他做临床实验，是为了让这款药能够通过药监局的审核最终上市，如果CRO行业里的公司真的非常客观的去审核这些临床数据，并且客观的统计，我估计现在已上市的药，至少有一部分要折戟而回。

虽然我相信CRO行业里的公司都是刚正不阿的公司，为我们广大的患者做个合格的看门人，但是我的理智告诉我，他的利润来自于医药公司给的钱，如果三番两次的监督医药公司，我估计他下次也没订单了。

就像证监会一直强调，作为保荐机构的证券公司，应该当好投资者的看门人，但实际上很多保荐机构充分的应用他的专业，协助发行人完成了完成不了的数据， A拿着B的工资，让去监督B是否正直，这不是天方夜谭吗？

基于这个逻辑，整个行业的人每天都要和道德做斗争，如果不严格审核临床数据，医药上市之后会给很多患者带来伤害，但如果真的太过严格审核临床数据，所谓的太死板较真，那他就接不到订单。

CRO行业能做得好的公司，都是能找到这两个悖论平衡点的公司，但不管如何平衡，道德上依然要倍受煎熬，时有发生离职的员工往往会自曝曾经公司让一个不太合格的药品上市了，这样的黑天鹅，到时候就会成为世纪大案，可以再写一本《仿制药的真相》了。

总结： 临床CRO行业是一个很好的行业，是社会中不可或缺的行业，行业龙头企业赚钱能力也非常的强。但是整个行业的利润来自制药行业，而他所要监督的也正是制药行业，这像极了会计事务所行业，和标准普尔这类评估公司，好行业，但利润来源于给他钱让他监督自己的人，这就像你老板给你钱，然后让你监督他，这让人左右为难啊！

我们的观点认为这个行业是个好赛道，里面有很多好公司，只是出于个人的喜好不再关注，但这个行业里优秀的公司，依然会给长期持有它的股东带来利润，并不影响投资者在这赛道里面赚钱。

同时我们再次强调，以上仅代表我们的观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何投资建议。