高瓴资本投资一家公司查看的三个维度

2020-03-22高瓴资本投资一家公司查看的三个维度原创 海榕君 海榕财富风险投研 2020-03-22高瓴资本投资一家公司查看的三个维度原创 海榕君 海榕财富风险投研 2020-03-22收录于话题#高瓴资本张磊视频访谈和书籍9个高瓴资本擅长投资医疗，消费，TMT,企业服务四大领域的公司，这四个领域同时是最容易出大牛股的行业，如果投资者想学习这四个行业的投资，最简单的方法就是观察和学习高瓴资本怎么投资这些行业的。我在昨天的文章（高瓴资本的投资规模分布和投资特点）主要是介绍高瓴资本 过去15年的投资业绩和主要投资的分布，今天主要详细说说高瓴资本平常研究哪些维度去投资一家公司，这三个维度取自高瓴资本的内部投研方法。1. 选择优秀商业模式和高ROIC（投资资本回报率） 的生意

张磊在多个场合说过高瓴资本是一家长期结构化价值投资的资产管理公司，可以先看看高瓴资本张磊的介绍。02:22第一个要素就是长期，张磊强调 选择 “时间是投资者朋友的行业和公司”，投资者可能要问为到底哪些行业和公司是时间的朋友呢？哪些公司是时间和公司的敌人呢？全球最著名咨询公司 麦肯锡 给出了一个价值投资最核心的指标ROIC ，ROIC的全称是资本投入回报率（Return on Invested Capital），ROIC衡量的是股东和债权人投入的本钱，到底获取了多少回报，这是一个生意的本质。巴菲特说过衡量生意最核心的指标是ROE (净资产收益率)，但是ROE净资产收益率 有两个缺陷：1.  ROE是净利润除以股东权益，但是净利润是一个容易被上市公司玩弄的指标，例如 上市公司卖一套房，常常造成真实利润的失真，而ROIC这个指标可以屏蔽非经常损益 2.  不少ROE 高的公司是通过加杠杆堆出来的，通过高负债公司堆出来的高收益和 不加杠杆产生的高收益是完全不一样的，在最近的经济下行周期就完全看出来高负债的公司风险有多大，投资价值完全不一样。投资者可以看一下国内的一些牛股ROIC的指标：

（本图取自： 韭菜说投资社区 ）哪些公司不是时间的朋友？ROIC 低于 6%的公司，这些公司都是时间的敌人，都是伪成长。当然 对于一些小企业，有些项目暂时是亏损的，但长远看能取得不错的ROIC, 这考察投资者对公司未来的前瞻力，这是投资的难点之一，这也需要市场达成共识预期。哪些公司是时间的朋友？一 . 保持长期结构性竞争优势的公司和行业：高 ROIC只是结果， 赛道和竞争格局，商业模式，护城河才是根本原因。赛道，竞争格局，商业模式，护城河 是生意的天然属性，这非常类似 人的出身 ，从出生开始就命中注定的，这是改变不了的。但发现优质赛道和良好的竞争格局的公司是最难的，需要投资者对商业有非常深度的调研和认知，我发现 跟踪高瓴资本是最好的办法之一，因为高瓴资本长期专注于这方面的研究。如果从两个财务指标维度看什么是 长期结构性的公司和行业？可以用两个指标ROIC 和g 增长率做成四个象限:高ROIC  高成长 : 投资里面的战斗机 ，例如：骨科赛道的爱康医疗（成长性 50%，ROIC 20%）， CRO赛道的药明康德 （成长性 20% ，ROIC 15% ） 眼科赛道的爱尔眼科 （成长性 30%，ROIC  15%）,还有高瓴资本最近一级市场投资的国产奶粉赛道  君乐宝，和君乐宝一个赛道的龙头公司飞鹤也值得关注  都是这种特点的公司。2.高ROIC 低成长：现金奶牛  例如：格力电器 ，海螺水泥

ROIC 这个财务指标可以通过 芝士选股这个智能终端查看，我咨询了这个软件的研发 ，已经在测试端上线，不久就会发布：

关于芝士软件的使用可以查看这篇文章：介绍两个实用的投资工具 ，或者公众号 后台 回复 ：芝士选股二 .  你选择的生意是否有规模优势，公司随着规模的增长 成本是不是能真正降低 ，互联网就是有这种特点，边际成本随着规模迅速降低，有的行业就不行，例如餐饮（火锅赛道除外：海底捞，呷哺呷哺 ）三 . 你投资的公司能不能在行业低谷的时候逆势扩张 ，这一点很重要，在行业逆风期，竞争力差的公司会倒下，要找到这家公司相对同行的真正优势在什么地方。2.  解决什么时候应该买入好生意的问题，提高投资回报率

有一个极简的价值投资公示：价值=（价格-成本）× 品牌市占率 *品类总规模不同赛道的品类总规模决定了这个赛道所在公司的市值天花板，千亿品类规模的赛道可以成长几家千亿市值的公司，百亿品类规模的公司只能产生几个百亿品类的公司，这是赛道的天然属性决定的。另外一方面决定公司的价值是品牌市占率，在一个无序价格战的市场格局下，行业内所有的公司都是败家，如果在某个时间点 因为一些特殊的因素 ，品牌公司市占率开始提升，一些小公司开始淘汰 ，这时候就是投资者应该关注的时候，这个就是高瓴资本所说的环境的变化 。如果在无序竞争期 长期持有这些生意，投资回报率会降低。高瓴资本非常喜欢投资 酒类的公司，酒类的行业有很多优势，其中一个优势是因为无论白酒，红酒，威士忌都是一个库存生意 ，随着时间的增长，库存的价值也随之提升，酒类公司的这个特点是其他行业完全不具备的。

我前面写过两篇高瓴资本的酒类投资的文章：1.  白酒 ：高瓴资本白酒行业投资梳理   2.  啤酒 ：  高瓴资本 的“啤酒”江湖高瓴资本 投资的啤酒行业就是这种特点，在2014年之前啤酒行业是无序竞争，在2017之后国内龙头啤酒业华润的市占率开始迅速提升 ，高瓴资本也在2017年开始加仓 华润啤酒。3. 优秀的管理层和组织结构是公司保持常青的决定性因素之一

不是所有的生意都是贵州茅台，随便拉一个领导都能干，产品可以供不应求，大部分生意都需要优秀的领导层 和完善的组织结构，才能把公司发展好。优秀的领导层和组织结构对普通投资者来说比较虚，因为公司有没有好的组织结构，有没有好的管理模式，管理层有没有 良好的大局观视野，这些都不写到财报里面，这是非常麻烦的一个问题 。作为机构投资者的高瓴资本他们相比普通投资者的一个优势就是可以直接和这些公司的创始人掌舵者 直接对话 ，直接去公司和现场去做深入调研 ，普通投资者只是看看财报，看看研报 ，最多听听电话会议，就做出投资决策，高瓴资本的这个优势是一般投资者不具备的。高瓴资本透漏当时下达决心买入高估值的爱尔眼科是 非常钦佩 爱尔眼科陈总的全球视野和良好的执行力。 高瓴资本另外透漏 14年投资恒瑞医药的时候 发现恒瑞在06年左右就开始了 创新药的布局，是国内最早开始布局创新药的公司之一，高瓴资本很早就开始了和恒瑞医药的直接对话，咱们普通投资者 很难直接和所投公司的管理层直接对话，即使可以，也很难知道到底需要给哪一家公司对话，普通投资者在二级市场投资很难做到既有广度 又有深度，参考卓越投资者持仓是一个相对比较容易的方法。---------------------------------------------------------------------------说说明天的市场 ，周五美股晚上大跌结束，纳斯达克又跌了 3.79%，但是没有破新低，美股还是很弱。A50大跌 4.5% ，港股肯定残废了 ，低开是必然的。上证指数是失真的，周五我看了A股的另外一个指数：万德全A，它比较能代表A股的估值情况，从估值看 A股确实很便宜，尤其是PB 净资产指标，离18年底部近在咫尺，国家周末还给险资松绑权益资产投资比例，现在确实是整体比较低估阶段，投资的机会大于风险。

但是北向资料还是会不断流出，水往低处走，就看国内的险资和公募能不能接住外资流出的资金，国内的大白马还是会受一定的影响，现在外资持仓比较少的公司反而成为安全的地方。关于格力电器的投资分析可以参考下面的表格，在未来低利率0利率的大背景下，百分之5股息的格力电器不香吗 ？

我的公众号专注全球卓越投资者持仓变动跟踪，卓越投资者每一次仓位变化可能背后都蕴含复杂的投研思辨和巨大的投研费用，大佬几十亿上百亿真金白银砸出去的肯定是深思熟虑，我的公众号给大家一扇关注卓越投资者仓位变化的窗户，欢迎关注我的公众号，卓越投资者帮你看到未来。下面是高瓴资本的持仓更新（以此为准）：

美股 TMT行业：

美股 消费和企业服务行业：

美股 生物医药：

往期文章：高瓴资本的投资规模分布和投资特点高瓴资本A股持仓的一个重仓行业龙头大奇迹日不远了段永平罕见发表看多投资机会巴菲特一个月亏了800亿美金高瓴资本重仓迎接大跌巴菲特开始增持美股巴菲特会告诉你什么时候开始抄底市场或许给买入高瓴资本优质赛道的机会高瓴资本白酒行业投资梳理聊聊高瓴资本今年调研的两个公司高瓴资本为什么敢买那么高估值的公司高瓴资本 医疗器械的布局梳理高瓴资本怎么应对股市大跌一个低估 高瓴资本重仓的行业为什么长期跟踪高瓴资本非常值得推荐一个高瓴资本的科技股持仓基金高瓴资本持有哪些科技公司再介绍一个重仓高瓴资本医药公司的基金介绍一个重仓高瓴资本医药股的公募基金介绍两个实用的投资工具2019年Q4 景林资产 持仓解析高瓴资本为什么投资哔哩哔哩高瓴资本为什么重仓格力电器梳理高瓴资本投资的云计算公司高瓴资本为什么投资现金奶牛公牛价值投资者的仓位控制和 跟随思维高瓴资本二级市场已经布局赛道总结“武汉Sars” 带来什么投资机会高瓴资本持有的一个教育股高瓴资本投资一家微信小程序生态公司高瓴资本的“喜诗糖果” 准备A股 IPO高瓴资本持有一个白酒公司5年 3倍收益一家被外资不断疯狂买入的消费品公司真正的特斯拉产业链公司看这里美股券商超级福利高瓴资本张磊的价值投资方法（视频资料）从新财富榜单看高瓴资本投资差异高瓴资本持有一支百年医药股 开启涨价周期高瓴资本进入一个供不应求的细分行业外资潜伏进一个国内消费股高瓴资本 的“啤酒”江湖高瓴资本重仓进入一个新行业一家高瓴资本反复调研外资疯狂买入的公司从高瓴资本投资 看怎么工作创业为什么我一直在研究 外资A 股有一种神奇的资金高瓴资本张磊在人大毕业典礼的演讲（现场视频）喜欢此内容的人还喜欢周末，几个必看的大事件周末，几个必看的大事件...海榕财富风险投研成年人上瘾性行为，就藏在杯子里成年人上瘾性行为，就藏在杯子里...有品生活真正爱你的男人，一定不会这样对你真正爱你的男人，一定不会这样对你...捡书博士