康耐特二度递表港交所：“两头在外”增长缓慢，最贵镜片均价50
作者：冬音
出品：洞察IPO
10月7日，国内最大的树脂镜片制造商上海康耐特光学科技集团股份有限公司(下称“康耐特”)向港交所主板提交上市申请，国泰君安国际为独家保荐人。这是该公司第二次向港交所递交上市申请。康耐特曾于今年4月1日递交了首次上市申请，但由于未能在6个月内通过聆讯，首次申请失效。
康耐特最早成立于1996年，并于2010年3月在深圳证券交易所上市（300061.SZ）。2016年10月，康耐特收购从事银行卡增值服务的上海旗计智能科技有限公司（“旗计智能”），并将上市公司更名为”旗天科技“。
由于金融业务与树脂眼镜镜片制造的平行发展导致了资源竞争及管理层焦点分散，公司现将树脂眼镜镜片制造业务转让并成立单独实体赴港上市。
目前公司董事会主席兼总经理费铮翔持有69.75%的股份，为第一大股东。
企业架构图
图片来源：招股说明书
市场饱和增长缓慢，新技术或致需求减弱
康耐特主要向客户提供标准化和定制化的树脂眼镜镜片，根据咨询机构弗若斯特沙利文的报告，以2020年收入计，公司目前是中国树脂镜片最大制造商，市场占有率约为8.5%,也是国内最大的树脂镜片出口商，产品在超过80个国家销售，占据了7.3%的市场份额，在全球10大眼镜公司中排名第9。
树脂镜片目前是最普遍的眼镜镜片。按折射率分，包括1.499、1.56、1.6、1.67及1.74，折射率越高，镜片的边缘厚度越薄。按镜片设计区分可以分为平光、单光、多焦点镜片及渐进镜片等，通过染色或镀膜，镜片还可以添加偏光、光致变色、防蓝光、防刮、抗反光及防污等功能。
据招股书披露，2018年、2019年、2020年及截至2021年前5个月，康耐特实现营业收入分别为8.54亿元、10.59亿、10.93亿和5.38亿元，同期税后利润分别为7850万元、1.11亿元、1.28亿元和6460万元。数据显示，从2019年以来，其增长已经非常缓慢，今年能否实现正增长还是未知数。
分产品来看，标准化镜片占到公司总营收的8成左右，定制镜片占比从2018年的16.4%提高至2020年前5个月的21.6%，占比有所提高。
从地区来看，亚洲（不包括中国）是康耐特光学的销售重地，占到总营收的3成左右。中国的销售收入占比排名第二，2018年、2019年、2020年及截至2021年前5个月占比分别为14.7%、16%、23.8%、25.1%。总体上75%左右的销售均在国外。
业务区域分布图
图片来源：招股说明书
纵观眼镜行业，全球市场几近饱和，整个市场近年增长也较为缓慢。
根据弗若斯特沙利文的数据，2015年至2020 年，全球树脂眼镜镜片的零售销售价值总额由324亿美元增加至358亿美元，复合年增长率为2%，考虑到人口老化、数码产品使用等导致的眼部问题增加以及收入增长促使消费力提高等因素，预计2020年至2025年市场规模将增至465亿美元，复合年增长率为5.4%。
从中国市场看，过去几年，中国眼镜市场出现了轻微下跌的现象。2015年至2020年，按总产量计，中国树脂镜片制造市场由15.99亿件减至15.09亿件，主要是受到全球市场的经济周期及存货周期因素的影响。弗若斯特沙利文预期中国眼镜市场到2025年会增至15.59亿件，产值将增至人民币136.25亿元，复合年增长率为3.2%。
中国树脂镜片的产值与产量图
图片来源：招股说明书
此外，作为眼镜替代品的隐形眼镜的使用更加普遍，以及视力矫正技术的发展，也可能使得眼镜镜片制造业的发展受到限制。
公司招股书中也指出，终端用户需要眼镜的基本目的之一是矫正视力，倘眼科问题的医疗方法不断发展并变得更加成熟，以致更多人愿意接受相关医疗方法，则可能会对包括眼镜镜片在内的眼镜的需求产生负面影响。在这种情况下，其业务营运及财务表现可能会受到重大不利影响。
毛利率较低，最贵镜片每块均价50元
都说眼镜行业是暴利行业，但康耐特的利润率并不高。
普通人在眼镜店配副眼镜动辄几百、上千元，但康耐特在招股书中披露的镜片售价有点让人“大跌眼镜”。以2021年为例，公司1.499、1.56、1.6、1.67折射率的镜片每块平均售价分别为4.93元、6.56元、7.77元、21.62元，最高1.74折射率的镜片每块平均售价也仅为49.41元。
从毛利率上看，截至2018年、2019年及2020年12月31日止以及截至2021年5月31日，公司毛利率分别为30%、33%、34.9%和34%。近两年公司毛利率有所提高与定制镜片业务比重略有提高有关，定制化镜片毛利率平均可以达到50%至60%。
如此低的镜片出厂价格和低毛利率与康耐特处于眼镜行业价值链的中游位置有关，公司生产的标准化及定制化镜片均为半成品，需进一步加工后使用，其上游为原材料供应商，下游为分销商及零售商，处于中游的镜片生产商受到两头挤压，利润率大大缩小。
公司所处价值链位置图
图片来源：招股说明书
眼镜行业的暴利通常体现在眼镜品牌生产商和眼镜零售商方面，即主要面向终端个人消费者的一端。例如，从事眼镜零售的连锁经营企业博士眼镜（300622.SZ）毛利率通常可以达到70%左右。
弗若斯特沙利文报告也指出，中国眼镜镜片制造市场仍处于国际产业价值链的中游，产品属于劳动密集模式下生产的低增值产品。品牌效应带来的高增值通常由已建立品牌的外资业者获得。
供销“两头在外”，高端产品原料供应商单一
公司生产所使用的主要原材料为树脂单体以及其他辅助材料、功能性材料。原料采购方面，2018年、2019年、2020年截至2021年前5个月，公司前5大供应商的采购总额分别占采购总额约64.5%、66.3%、62.4%及65.5%，其中最大的供应商为一家日本企业，同期从其采购额分别占采购总额约40.5%、41.8%、41.5%及41.6%。
前五大供应商采购额占比
图片来源：招股说明书
该日本企业也是公司1.74折射率镜片的唯一原材料供应商。这家供应商为日本化学公司Mitsui Chemicals，它是全球范围内少数几家能生产1.74折射率树脂单体公司之一，2020年该公司占据中国1.74单体供应市场约99.9%的市场份额。
Mitsui Chemicals与康耐特拥有约10年的业务关系。但康耐特在招股书中表明，若该供应商出于任何理由拒绝向公司提供1.74单体，公司将无法生产折射率为1.74的树脂眼镜镜片，这将对其盈利带来重大影响。
从收入结构来看，售价较高的1.74折射率镜片在康耐特营收中占比为15%左右，对康耐特营收贡献较大。
由于供应商和销售市场均以国外为主，康耐特也被看作是“两头在外”的公司，受到海外市场影响因素较多，比如，公司产品出口方面还受到国际制裁等因素的影响。
与此同时，由于公司大部分销售面向的是镜片品牌拥有人和中间商，可能会导致其无法迅速有效地识别和回应瞬息万变的潮流变化和及终端客户的需求，这或使得其经营业绩受到影响。
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