格局第一，逻辑第二，业绩第三，估值第四。

格局统领，逻辑先行，业绩验证，估值跟随。

记住这两句，估值的问题，我认为不是问题。

三年前买文具，就被朋友反对说估值太贵。

一路走来，无数次听到别人说估值太贵。

到底怎么估值，起初我也很迷茫。

但是这几年我想通了，就是开篇那两句话。

估值说到底就是找参照物，找锚定。每个人找的参照物不同，同一个标的估值里放多少参照物也不同，不同时间段的参照物也可能不同，自然千人千面。

我把估值放到最后，是综合理解这个股市，它不是纯粹的财务估价市场，它是财务估价+赌博市场。

股市流派四大派:

价投派，成长派，趋势派，指数派。

我都不是，我是存在即合理的市场派。

所以我的估值体系:

业绩增长度+龙头溢价+情绪溢价。

稳定增长的标的，PEG就是估值基本盘。增长波动较大的，自己匡算未来五年大概增长到多少利润，给一个最基础的估值倍数，也得出基本盘。

龙头溢价其实就是我的【三可三大】原则里的第三大: 拉开对手差距大。绝对领先的，龙头溢价贵点；平行的，溢价少点甚至零溢价也行，取决于你的眼界和常识。

情绪溢价就取决于标的未来业务布局的想象度和市场阶段性抱团的情绪。标的正在开拓第二第三曲线的，市场对本行业一直抱团的，你给多点情绪溢价不行吗？就算你不给，市场也会给，如果早早下车，那就跟钱过不去了。泡泡浴也是浴!

说回文具。

过去几年的增速是多少？未来三年股权激励管理层给出的前瞻指引是平均20%的增速，所以我给25-30倍估值基本盘。

对手差距多少？得力、真彩、齐心、文正，要么没上市，要么不能打。学校周边的文具店招牌都被晨光垄断，线上的晨光科技发力很猛，办公直销的晨光科力普很快要坐上龙头，你说我给多少龙头溢价？我给10倍。

情绪溢价多少？精品文创连续几年在提升毛利率。更重磅的九木杂物社，先不管它几时盈利，单单400家连锁店先发优势，对手有吗？除了买文具，还可以买玩具、配饰、生活小器物。将来青少年的心智是: 买潮玩可以去泡泡玛特、酷乐潮玩、名创的TOPTOY。但是买精品文创，第一时间是九木。这就成功了，盈利是后面水到渠成的事情。再考虑白马抱团，所以情绪溢价我给10倍。

业绩增速30+龙头溢价10+情绪溢价10。

我心中的文具龙头市场交易估值是50。

注意是市场交易估值，不是财务估价。

也别扯现金流折现，我不相信这些，谁能准确算出任何标的？

50倍估值，有没有泡沫，当然有。我都说了是市场博弈估值。但是泡泡浴也是浴，提早下车那你永远也只能站着用莲花头冲凉，而不是躺着享受浴缸。

泡泡破了怎么办？

获利平仓啊！

三年四倍还不满足? 这种泡泡破了根本不怕。

但是三年四倍的核心前提，是我采用了以上我给出的合理市场交易估值。

估值对了，路线才对，心态才对，才可以奥拓进去奥迪出来，从容撤退。

这种估值学不来的千万别学

。