生长激素龙头——长春高新
分析的就是全球第一的生长激素龙头——长春高新。
01 泥沙俱下的错杀
2021年以来，长春高新很不幸地跟随抱团股下跌20%，从最高的520块下跌到眼下的418块，铁证如山的错杀。
为什么叶秋敢这么有底气呢，且听我娓娓道来。
即将到来的年报和一季报行情，长春高新基本上无暴雷可能性，更多的是超预期的业绩增长。
第一，年报无忧。
长春高新早已经出来业绩快报，2020年业绩落在30-32亿，对应眼下1700亿的市值，静态估值为53-56PE。
有人会说，50PE的估值还是很高，下不去手，非也非也，那是拿静态的眼光去看动态发展的公司，使不得啊！
要知道去年长春高新并不是常态下的业绩增长，实际上受到疫情的影响，公司的上半年乃至三季度的业绩都受到影响，属于非常态的利润。
四季度才从疫情的阴霾中走出来，其实想来也正常，生长激素的主要群体是学生，在疫情期间大部分父母都会尽量避免孩子外出，所以造成公司短期业绩的失速。
今年一方面没有疫情的干扰因素，另一方面公司下沉了渠道，公司的业绩理应更加靓丽。
说到渠道，很多人可能不知道长春高新的主要渠道是三甲医院，所以很多人要注射生长激素都跑到省会城市。而疫情让长春高新下定决心要下沉渠道，防止不可抗力的干扰。
参考管理层在一次调研中预测2021年纯销增速大约为25%，叶秋认为是偏保守了，一方面去年受疫情影响压制的需求，从四季度开始释放，另一方面公司自身下沉了渠道，2021年营收增速还是有望突破30%。
长春高新作为高毛利、高净利公司，净利润增速往往大幅领先于营收增速，所以在25%-30%的营收增速下，净利润增速有望达到30%-40%。
当然等待3月12日的年报出来，具体的营收和利润知道后，更加容易精确测算公司营收增长后的净利润区间。
假设今年净利润增速30%-40%，叶秋认为这是保守且大概率的事情，那么2021年长春高新的动态PE为38-41这个区间。
在长春高新的估值研究中，叶秋已经从公司治理结构大幅改善、2020年疫情冲击股价大幅下跌的估值底等两个角度出发，推理了长春高新的估值底基本就是40PE。
因此当前的股价下，2021年长春高新进一步下跌空间十分有限，起码是估值底啦。
如果一季报有超预期的可能性，那么公司股价将直接拔地而起，眼下的长春高新是一笔下跌有底、上涨无封顶的投资。
02
未来依旧是星辰大海
如果仅止步于此，那么长春高新也未免太小咖啦！
长春高新的未来有4大星辰大海：
1、长效水针的主打产品化
长春高新专注于生长激素的升级换代，长效水针实现了从一天到一针到一周一针的跨越，目前长效水针是长春首创，全球第一。
后续高价的长效水针有望成为主打产品，并且长效时间还有望继续往上提升，想想看从一周变成变成两周一针，甚至一个月一针，市场空间将进一步扩大。
2、成人生长激素的推广普及
成长激素是今年长春高新重点推广的产品，实际上欧美成人激素是儿童激素空间的两三倍。
成人激素有减脂抗衰老的作用，实际上算是一种美容产品、医美现在如此受欢迎，成人激素的市场空间不容小觑，这个市场空间有望再造一个长春高新。
3、口服生长激素的推出
未来两三年口服生长激素有望上市，这将是对针剂的颠覆和降维打击，适用人群将从10万级别扩增到100万级别，其他竞争对手将直接扑街，这个市场普及开来，长春高新的天花板高不可攀。
4、第二增长极的发力
疫苗业务有望成为长春高新的第二增长极，百克生物即将上市。相比于眼下动则100PE的疫苗股，百克生物的价值有望进一步被挖掘。
还有妇科赛道和辅助生殖的布局，话说回来，长春高新专注于妇科和儿科这两大号称医院最惨科室的赛道，其眼界和贡献也是巨大的。
综合看下来，长春高新的成长压根不是问题，企业的战略规划早已经远远走在市场的前面，剩下的就是安静等待企业执行，慢慢兑现时间的价值。
01
经营状况总览
长春高新在2020年全年实现营收85.77亿元同比增长16.31%，实现归母净利润30.47亿元同比增长71.64%，实现扣非归母净利润29.52亿元同比增长66.25%，其中第四季度单季度实现营收21.78亿元同比增长12.84%，实现净利润7.86亿元同比增长47.15%，实现扣非净利润7.43亿元同比增长36.72%。
2020年净利润增速远高于收入增速，主要原因有两点，第一是公司对金赛药业的并表比例从70%提升至99.5%，而金赛药业是长春高新最核心的子公司，贡献了最主要的收入和利润，使得归母净利润大幅增长；第二是疫情影响使得公司减少了线下销售活动，销售费用率有明显下降，使得净利率提升。
资产负债表方面变化比较明显的主要是无形资产、存货和有息负债，公司有息负债余额自2019年的5.83亿元增长至2020年的14.39亿元，不过相较三季度的15.88亿元有小幅下降，增加的负债中有4.5亿元可转债是用于定向收购金赛药业少数股东权益。
存货方面如下图，存货余额从过去几年的18亿元左右突然增长至30亿元，其中主要是开发成本增加了12亿元，主要原因是房地产公司土地储备增加。
无形资产余额自2019年的2.78亿元增加值10.07亿元主要原因是海容酒店在建工程转入无形资产1.72亿元、研发转入1.65亿元、收购资产带来企业合并增加3.38亿元、购置产品和技术增加1.09亿元。
现金流方面去年全年实现经营现金净流量11.11亿元同比下滑42.57%，收现比1.01和去年基本持平，但是净现比只有0.36下滑比较明显，其中房地产子公司支付购地款增加应该是主要影响因素（体现在存货增加中），另外疫情对金赛的回款也确实有影响，以及百克四季度的疫苗销售还没到回款周期。
长春高新2020年加权平均净资产收益率31.22%同比提升2.68个百分点，毛利率继续稳中有升，高毛利的生长激素水针在总体收入占比继续提升，销售费用率自2019年的34.2%下降至2020年的30.1%，管理费用率和财务费用率也均有下降，总体期间费用率下降4.81个百分点，净利率提升6.71个百分点。
公司也在增大研发投入，2020年研发费用增长28%（整体研发投入增长68%，但是资本化率有所提升），不过还是有一些研发项目的临床受到疫情影响导致研发费用没花出去，我们预计公司2021年及以后的研发费用率会进一步的提升，公司在进行更多领域的布局以应对未来生长激素增速趋缓的情况。
整体来看长春高新的业绩表现还是非常不错，利润表表现的尤其优秀，现金流表现得相对比较差，房地产业务还是一如既往的拖后腿，如果剥离房地产业务可能公司的财报会看好很多、估值也会高很多，当然由于公司属性的原因应该不可能剥离。
股东方面四季度变化很小，金磊为了缴税进行了部分减持，合计减持了800万股；北上资金和社保基金均略微减持，中欧医疗健康混合基金和招商国证生物医药指数分级基金略微增持。
02
公司业务分析
关于生长激素行业的分析，此前基本已经讲到，总结一下就是：
①生长激素基本不受医保控费影响，居民额可支配收入提升和患者教育范围扩大带来行业渗透率提升，核心逻辑是消费升级，后续粉针即使集采对行业影响也很有限，不过要注意对估值的压制。
②水针和长效剂型的治疗费用分别是粉针的2.5倍和5倍以上，高价值量剂型市占率提升的趋势带来行业产值的增长，不过后续长效剂型的竞争会略有加剧，当然我们认为不会影响金赛在行业中的地位和竞争力。
接下来我们再重点谈谈公司的各项业务情况，这里龙哥对长春高新的四家核心子公司的收入利润情况做了详细统计如下：
最核心的子公司是金赛药业和百克生物两家，分别是生物药和疫苗的核心子公司，另外华康药业和高新地产分别是中成药和房地产业务，近年的收入占比有所下降，对估值的贡献也非常有限。
（1）金赛药业
最核心的子公司金赛药业2020年实现营收58.03亿元同比增长20.34%，实现净利润27.60亿元同比增长39.66%，净利率从2019年的41%提升至2020年的47.6%，主要是销售费用率下降，净利润增速明显高于收入增速，预计2021年销售费用率可能会有所提升，净利率预计持平或小幅下滑（过去几年净利率持续提升）。
金赛药业第四季度营收15.54亿元同比增长32.80%，净利润7.71亿元同比增长60.40%，相较三季度营收增速13%和净利润增速28%有明显提速，是因为三季度（主要是7、8月）有局部疫情影响新患入组，对单季度业绩增速有一定影响。
整体上金赛药业四季度的业绩表现符合预期，金赛药业后续的发展潜力还要看现有研发管线的推进情况：
其一是看生长激素适应症拓展，甚至是未来可以看是否有出海的可能，以期带来生长激素更大的市场空间，今年开始可以看到一些成人适应症的贡献，不过即使考虑到多个成人适应症的开发，我们预计也不太可能和儿童适应症的规模具有可比性。
其二是去年疫情冲击较大的辅助生殖等产品线（促卵泡素去年仅略有增长）预计今年会有更高的增速，金赛药业的收入增速有望相较去年有所提速。
其三是公司进行了更多产品线的布局和收购，包括对海外儿童药公司的收购、对台湾逸达公司长效亮丙瑞林新药及长效制剂平台技术的引进、对信立泰重组人促卵泡素-CTP融合蛋白相关权益的收购等，目标在于在专科药领域打造儿童药+妇科用药+长效制剂平台的差异化竞争的能力。
（2）百克生物
2020年百克生物实现营收14.33亿元同比增长43.30%，实现净利润4.09亿元同比增长133.88%，净利率从2019年的17.5%提升到2020年的28.54%，鼻喷流感疫苗的上市销售贡献重要收入和利润增量，2020年水痘疫苗销售约11亿元，鼻喷流感疫苗销售约3.3亿元。
第四季度百克生物营收3.58亿元同比增长24%，净利润0.75亿元同比增长105.7%，公司鼻喷流感疫苗2020年批签发156万支，主要在三季度批签发，公司在鼻喷流感疫苗上市首年排产比较谨慎，没能意识到去年流感疫苗的缺货，错失去年更快放量的时机，今年鼻喷流感疫苗预计还会有100%-150%的高增长。
百克生物2020年的业绩增长主要来自两方面，一个是水痘疫苗销售的恢复，另一个是鼻喷流感疫苗销售贡献的增量。另外公司旗下另一疫苗公司的狂苗在今年可能会恢复生产，叠加鼻喷流感疫苗今年进一步的放量，预计公司的疫苗业务预计还是会有不错的增长。
我们对百克生物比较感兴趣的一点是看好其带状疱疹疫苗的研发，目前已经是III期临床后期，今年年底有可能会准备报产，预计2023年有可能在国内获批上市。国内唯一的进口葛兰素史克的带状疱疹疫苗售价高达1600元/支，接种两支需要3200元，带状疱疹在老年人中高发，国内发病率千分之四左右，其中老年人发病率千分之十左右，随着市场教育带来带状疱疹疫苗接种率提升，预计乐观情况下百克生物的带状疱疹疫苗有望成为二三十亿或更高的大品种，不过具体情况还要看后续市场推广情况以及与GSK疫苗的差距到底有多大，在价格有一定优势的假设下我们认为国内还是会有不错的市场需求。
百克生物马上也要分拆上市，长春高新本就不高的持股也会被进一步的摊薄，原本持股46.15%，上市后估计会摊薄到42%左右（发行10%的股份），虽然还是可以并表，但是42%的持股比例终归还是有点低，百克生物的业绩增长对合并报表的影响相对就没那么明显了。
中药子公司华康药业收入5.83亿元同比增长0.45%，利润0.42亿元同比下降1.48%，基本可以忽略。房地产子公司收入7.25亿元同比下滑23%，净利润1.37亿元同比下滑42%，相比于金赛药业的利润规模，高新地产这点业绩影响也很有限了，关键还是对资产负债表和现金流量表的影响会是很明显的一块减分项。
03
看未来
在年报的第27页中，公司谈到了对未来发展的展望，其中一个最重要的重点就是践行“研发销售在外、生产在内”的发展战略，这个思路我认为是正确的，真正顶尖的新药研发人才几乎都聚集在上海、北京、苏州、南京、深圳、广州、成都等寥寥几个核心城市，想要在东北建立起具有竞争力的新药研发团队是非常难的，我们也一直认为GYQY几乎都不具备真正的创新药研发和商业化的基因。而高新旗下资产本身也是生产、销售见长而研发不足，因此公司通过对外收购部分子公司或在研管线来充实自己应该算是扬长避短的战略。
对于生长激素主业，国内庞大的人口基数下，存量和每年增量的生长激素市场依然非常庞大，不过随着今年长春高新生长激素销售额预计达到七八十亿的规模，天花板应该会开始临近，市场继续扩容的同时也要开始更多的考虑是否有其他增量品种能承接长春高新未来持续的成长。
疫苗方面百克生物在长春长生退出后抢占到了更多的水痘疫苗的市场，但是考虑目前新生儿数量的下滑，水痘疫苗即使考虑两针法普及之下预计也会很快看到天花板。疫苗板块还有鼻喷流感疫苗的放量、狂苗恢复生产、带状疱疹疫苗III期临床推进及申报上市等增量品种，预计还是可以有不错的增长空间，百克生物上市后的市值也值得期待（主要考虑带状疱疹疫苗的预期）。
公司目前也开始对外进行一些投资和参股：
公司去年7月底公告以8.3亿元在吉林省长春市投资建设创新药生产基地；
去年7月初公告以2830万美元认购美国高端仿制药与儿童药研发的Brillian公司股份，持股比例42.14%，成为长春高新的控股子公司并实现并表；
去年11月18日公告以1.24亿美元的预付款+里程碑付款引进台湾逸达公司的长效亮丙瑞林新药产品在中国的商业化权利，后续台湾逸达还将把生产技术转移给金赛药业，获得长效剂型生产技术后未来有望开发更多基于此技术平台的长效制剂；
去年12月公告收购信立泰处于I期临床的重组人促卵泡素CTP融合蛋白的全部技术所有权和知识产权，可以进一步充实长春高新在辅助生殖用药领域的管线。
当然，以上布局大多还需要至少3-5年或更长的时间才能有相应的项目落地或贡献业绩，属于公司为更长期的发展进行的提前性的布局。
金赛药业经历了2018-2019年的高速增长后，目前的业绩基数已经相对较大，接下来必然要面临的问题就是收入和利润增速可能会有所放缓，至少很难再像2019年实现50%以上的高增长，对于投资人来说一方面是降低收益预期和估值区间，第二方面是观察更多新业务的参股和布局（我们认为公司目前不具备自主研发创新药的能力，对外参控股可能是相对来说更好的选择），第三方面是疫苗行业大有可为，百克生物现有产品线相对一般，看上市后能否布局更多有潜力的品种。
长春高新近两年由于业绩持续高增长，吸引了众多机构资金的关注，持仓机构数量在医药行业中甚至不亚于恒瑞医药，也算是东北三省公司中一颗耀眼的明星了。
长春高新的主营业务包括生长激素、辅助生殖用药、疫苗、中药、房地产等等，分别由金赛药业、百克生物、高新地产和华康药业等子公司承担，其中金赛药业的生长激素为公司最核心产品，贡献主要利润。
根据公司于3月底披露的2019年年报，2019年公司实现73.74亿元同比增长37.19%，实现归母净利润17.75亿元同比增长76.36%，实现扣非归母净利润17.76亿元同比增长77.40%，实现经营现金净流量19.35亿元同比增长118.84%，净现比于近年首次达到1以上，ROE更是提升7.69个百分点至28.54%。
从近5年来看归母净利润增长4.6倍，年化复合增速达到46.63%，净利率自22.42%提升至31.86%，不可谓之不惊艳。
01
公司概况
长春高新成立于1993年，是国内生长激素和水痘疫苗的龙头公司，生长激素领域占据国内60%市场，水痘疫苗占据国内30%以上市场。公司近年得益于金赛药业核心产品生长激素的爆发式增长，尤其是水针和长效剂型的放量，业绩呈高速增长态势。
公司控股股东为长春超达投资有限公司，背后为长春新区国资委。公司于2019年发行股份收购金赛药业少数股东股权，使得金赛药业核心高管金磊成为长春高新第二大股东，持股比例11.51%，另外金赛药业原股东林殿海成为长春高新三股东，持股比例3.26%，金磊及林殿海所持股份均需限售锁定1年，2020年12月解禁。
长春高新前十大股东包括5个社保基金产品和汇金公司，GJD资金对其非常青睐，同时北上资金在2019年第2/3/4季度分别净增持长春高新54.1万股、70.78万股和268.61万股，外资对其也呈现逐季度加速买入，另外2020年以来北上资金累计持仓继续增加74.87万股。
02
生长激素行业特征
生长激素是由脑垂体释放的单一肽链的蛋白质激素，主要功能是促进人体组织生长、促进蛋白质合成代谢、刺激骨骼生长发育等，人在幼年时生长激素分泌不足或者过多都会出现身材特别矮小或异常高大的问题，使用生长激素能够促进生长发育。
重组生长激素于1985年研发成功并得到美国药监局（FDA）批准上市，重组生长激素相较于生长激素生产成本明显降低、产量明显提高，同时重组人生长激素不同于糖皮质激素，不会导致人体体态发生不良变化，不会导致药物依赖，停药后不会造成病情反复，因此已经成为治疗矮小症的主要且唯一有效用药。
（注：上下文中所有“生长激素”均指重组人生长激素）
目前海外生长激素市场经过30多年发展已经相对稳定，全球市场规模25-30亿美元，其中诺和诺德占据一半以上的市场，诺德诺德、辉瑞、默克、罗氏四家合计市占率CR4在95%以上。
目前美国FDA已经批准11个生长激素适应症，国内仅获批5个适应症，另有7个适应症处于临床阶段，未来国内适应症的拓展是生长激素市场规模进一步扩大的方向之一。+
2019年国内生长激素市场空间约50亿元，同比增速40%左右，仍处于高速增长阶段，其中长春高新、安科生物两家国产和联合赛尔三家公司市占率在95%左右，国内行业集中度同样较高，其中长春高新2019年PDB样本医院市占率升至70%以上。
生长激素市场规模的增长除了上文中提到的适应症的拓展外，还有两点决定因素：
（1）消费升级驱动的渗透率提升
生长激素是自费使用治疗矮小症的生物药，目前并未纳入国家医保目录，不受医保控费限制，主要驱动因素为居民可支配收入提升带来的消费升级，近10年来生长激素产品价格稳中略降，而居民人均可支配收入已经翻倍。
矮小症发病率约3%-6%，美国市场重组人生长激素使用渗透率为2.97%，国内仅0.95%，且海外平均治疗时间1.5年，国内平均不足1年，渗透率和治疗时间的提升是未来生长激素市场增长的主要因素。
（2）高价值量的水针和长效剂型占比提升
生长激素有粉针、水针和长效剂型三种，其中粉针注射过程复杂、依从性较差，水针每天一次、笔式注射，长效剂型每周一次、笔式注射、依从性较好，水针和长效剂型同时还具有活性更高、不易产生抗体等优点，因此呈现替代粉针的趋势。
生长激素三种剂型对比
目前粉针、水针和长效制剂的平均年治疗费用分别约为2.4万元/年、5.6万元/年和13.5万元/年，由于治疗费用差距较大，在水针和长效制剂替代粉针的过程中将使得生长激素市场规模出现明显增长。
综合适应症拓展、渗透率和治疗时间提升、水针和长效制剂占比提升等三点，国内生长激素市场仍有较大增长空间，根据某卖方机构测算，截至2018年底国内生长激素存量市场约245亿元，且每年增量市场近百亿元，国内双龙头在接下来可能还将继续受益于行业高成长的红利。
对于行业需要注意的风险点则有诺和诺德、安科生物等公司产能扩大之下国内市场竞争是否会加剧、会不会出现价格战，以及行业增长达到一定体量后增速的放缓等。
03
公司业务分析
公司的业务可以分为生物制药、疫苗、房地产和其他四大部分，其中最核心的为生物药、疫苗和房地产业务，2019年制药业实现营收64亿元同比增长34.78%，营业利润增长57.24%，毛利率达到91.33%；房地产业务实现营收9.57亿元同比增长58.04%，营业利润增长124.71%。
（1）金赛药业
金赛药业是公司最核心子公司和收入、利润来源，2019年金赛药业实现营收48.22亿元同比增长50.87%，实现净利润19.76亿元同比增长75.08%，一方面公司在继续扩大重组人生长激素的市占率和品牌效应，另一方面如重组人促卵泡素等辅助生殖用生物药也获得快速推广。
长春高新2019年仅并表金赛药业70%的业绩，2019年底公司已经通过发行股份购买资产方式将金赛药业少数股东持股收回，2020年将并表99.5%的利润，以2019年金赛药业净利润计算并表利润将增加近6亿元。
金赛药业未来的增长主要取决于生长激素业务的增长和研发管线的逐步落地，研发管线中目前可能较快落地的有生长激素和促卵泡素的新适应症，而曲普瑞林微球、单克隆抗体和其他生物新药普遍处于研发早期，兑现收入可能需要还5-10年时间。
（2）长春百克
长春百克是公司核心疫苗子公司，持股比例46.15%，百克生物核心管理层孔维持股30.77%。2019年百克生物实现营收10.00亿元同比下降3.07%，实现净利润1.75亿元同比下降14.44%。
2019年百克生物仅有水痘减毒活疫苗一个产品获得批签发，2019年批签发量759万支同比增长16.57%，但是2018年获得306万支批签发的狂犬病疫苗在2019年由于生产设备检修升级而未获得批签发，是2019年百克生物业绩下滑的主要原因。
2019年百克生物、上海生物所和长春祈健三家主要瓜分了长春长生的市场份额，水痘疫苗整体增长空间相对有限，未来更多是存量市场，很难有较大成长，2020年恢复生产的狂苗可能带来一定的业绩增量，但是在狂苗市场也趋于饱和、竞争较为激烈的情况下市占率可能相对有限。
另外2020年的增量还有于今年2月获批上市的鼻喷流感减毒活疫苗，国内流感疫苗潜在市场空间庞大，且居民对于接种流感疫苗重要性的认知程度在今年疫情期间得到大幅增强，近几年的流感疫苗市场可能会迎来一轮高速的增长（详细分析见《疫苗深度》）。
从全球视野来看阿斯利康的鼻喷流感疫苗自2014-2015年达到销售峰值近3亿美元后出现大幅下滑，主要原因是鼻喷疫苗的预防率明显低于针剂。因此，短期国内流感疫苗市场预期快速扩容之下公司的鼻喷流感疫苗有可能抢占部分市场，中长期成长空间仍需谨慎观察。
长春高新疫苗在研管线
除鼻喷流感疫苗外，公司带状疱疹减毒活疫苗的后续研发也值得重点跟踪，中国每年有近300万成年人受带状疱疹影响，最常见的带状疱疹后神经痛是一种带状疱疹皮疹愈合后持续1个月的疼痛，带状疱疹终生发病风险约30%，50岁以上人群的发病率、住院率和死亡率均呈上升趋势，对疫苗的需求也逐渐提升。
葛兰素史克的带状疱疹疫苗2017年获批上市，2018年全球销售额接近10亿美元，2019年全球销售额达到23.3亿美元，是近年全球疫苗市场上最耀眼的明星。长春高新目前仍处于III期临床早期，上市仍需几年时间，未来有望与GSK共同占据国内庞大市场。
其他在研疫苗品种均处于研发早期，上市仍需较长时间，待到临床有一定突破性进展后再逐步增加关注。
（3）房地产业务
公司房地产业务主要由全资子公司高新地产涉及，业务包括高端洋房、社区商业、写字楼和旧城改造项目等，近年房地产业务表现平淡，但是2019年房地产业务出现较大幅度增长，全年实现营收9.57亿元同比增长58.04%，其中高新地产全年实现营收9.42亿元，实现净利润2.35亿元。
04
财务分析
公司房地产业务对资产负债表稍有拖累，但是整体表现较为健康。
近年货币资金占净资产比重持续提升，截至2019年底公司货币资金余额超过37亿元，公司2019年ROE为28.54%，考虑扣除非营运所需货币资金后的ROE应该在45%以上，公司的盈利能力也是非常强悍的。
长春高新近年销售费用率和管理费用率持续下行，使得期间费用率自2016年的48%下降至40%以下，研发费用率也自2017年的7%下滑至2019年的5%，同时毛利率自79%提升至85%，从而使得整体的净利率从23%提升至32%。
与对迈瑞医疗的分析类似，长春高新近年在生长激素上获得了丰厚的利润，近年公司的分红水平也较低，留存了大量的利润，账上货币资金也非常充沛，公司完全可以做更多的研发，将其研发管线加快推进，这样才能使得未来生长激素见到天花板后还能有其他的潜力品种快速替代上来。
公司近年收现比一直维持在1以上，净现比表现较差，但是也在2019年首次站上1，2019年的经营现金流和自由现金流都有不错的表现。
05
看未来
从2020年预期公司的经营情况来看，最核心的生长激素在一季度势必受到一定程度的影响，但是全年的增长应该还是有一定的保障，尤其是金赛药业将增加29.5%的业绩并表，公司的财报可能会更加靓丽。
疫苗业务2020年在狂苗复产和鼻喷流感疫苗上市的驱动下应该会有一定幅度的增长。地产业务存在一定的不确定性，中成药业务也难有增长。
从公司长期发展来看，一方面要看生长激素未来继续挖掘市场潜力，包括对存量市场的挖潜和增量市场的覆盖，另一方面关注疫苗业务新品种的推广，以及公司对百克生物少数股东持股能否如金赛药业一般收回上市公司一部分。中成药和地产业务在估值上则需要相对保守。