美瑞新材谜团：与供应商万华化学亦敌亦友 大客户真实性存疑 |IPO研究院
美瑞新材即将过会，下游大客户存在的合理性遭受质疑
出品| 每日财报
作者| 刘雨辰
根据证监会披露的信息，3月19日，美瑞新材将会迎来上会。需要注意的是这并不是公司第一次IPO，早在2017年美瑞新材就提交了申请，但公司聘请的会计师事务所的签字会计师因个人原因离职，因此被迫中止了审查。
据《每日财报》了解，美瑞新材成立于2009年，主营业务为热塑性聚氨酯弹性体(TPU)的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等各类 TPU 产品。公司的控股股东和实际控制人为王仁鸿，共计持有公司63.39%的股份，现担任美瑞新材董事长及总经理。
公司本次依旧计划在深交所创业板上市，公开发行股份数量不超过1668万股，保荐机构为海通证券，拟募集资金4.94亿元，用于30000吨热塑性聚氨酯弹性体项目、8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目、技术中心项目、营销网络项目及补充流动资金，其中有一半的资金用于补充流动资金。
但是这家即将上会的公司仍然存在着众多谜团待解。
TPU是一种有机高分子合成材料，可广泛应用于管材、电子注塑（手机、平板电脑等电子产品保护套、智能穿戴设备电子护套）等领域。报告期内，公司主要产品TPU销售收入占营业收入的比重超过99%，是公司经营业绩的主要来源，主营业务的持续增长保障了公司的盈利。
根据《每日财报》的统计，2016-2019上半年，美瑞新材的营业收入分别为3.35亿元、5.26亿元、5.92亿元、2.77亿元，2017-2018年分别同比增长57.36%、12.39%；同期，美瑞新材的净利润分别为2722.12万元、4441.04万元、5537.37万元、3313.38万元，2017-2018年分别同比增长63.15%、24.69%。虽然营收利润持续向好，但销售价格的下调以及成本的上升拖累了利润率水平。
美瑞新材的原材料主要来自石油化工的衍生品，报告期内公司主要原材料采购价格持续上升。2016年-2018年，原材料MDI平均采购价格分别为13.97元/千克、21.11元/千克、23.18元/千克，2017年和2018年分别上涨了51.11%、9.81%；BDO平均采购价格分别为6.71元/千克、9.29元/千克、9.32元/千克，2017年和2018年分别上涨了38.45%、0.32%；多元醇平均采购价格分别为9.02元/千克、14.50元/千克、16.27元/千克，2017年和2018年分别上涨了60.75%、12.21%。
另一方面，2019年上半年，美瑞新材的主要产品销售价格全线下滑。通用聚酯型产品价格由2018年的18.50元/千克降至15.55元/千克，特殊聚酯型产品价格由21.09元/千克降至19.59元/千克，聚醚型产品价格由24.73元/千克降至23.91元/千克，综合价格由20.51元元/千克降至18.83元/千克。
销售价格的下滑叠加生产成本的上升，使得美瑞新材的利润空间被进一步的压缩。报告期内公司主营业务毛利率分别为19.68%、18.36%、18.80%和23.79%，而可比上市公司毛利率均值分别为23.46%、23.75%、21.45%、22.02%。除了去年上半年的反弹，其余时间内美瑞新材的毛利率始终低于行业平均值。
最后一个需要引起重视的问题是虽然公司募集资金是为了扩大产能，但事实却是公司的产能利用率一直处在下滑的状态。2016年至2019年1-6月，美瑞新材TPU产品产能利用率分别为78.78%、74.93%、72.17%、77.31%。
《每日财报》注意到，报告期内公司的供应商高度集中，2016-2019上半年美瑞新材对前五名供应商采购金额各年度采购金额的比例分别为74.77%、81.33%、85.2%和83.71%。
公司主要原材料MDI 的供应商主要为万华化学（烟台）、上海巴斯夫聚氨酯有限公司和上海亨斯迈聚氨酯有限公司。招股书显示，万华化学稳坐第一大供应商的位置。报告期内，公司向万华化学子公司万华化学（烟台）销售有限公司、万华化学（烟台）石化有限公司采购MDI等原料，采购金额分别为6979.31万元、11415.71万元、14106.33万元、6227万元，采购占比分别为24.73%、27.72%、30.9%、29.19%。
需要明确的是，万华化学主要从事聚氨酯（MDI、TDI、多元醇）、丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，以及TPU等精细化学品和新材料的研发、生产、销售业务，也就是说万华化学还是美瑞新材的直接竞争对手。
除此之外，在创立美瑞新材之前，公司实控人王仁鸿曾在万华化学及其子公司烟台万华新材料科技有限公司就职多年，目前公司的多名员工也先后在万华化学任职过，两家公司之间的关系非常密切。在之前的问询中，证监会就曾要求美瑞新材披露向万华化学采购的产品品类、数量、金额、单价，结合具体情况说明公司向万华化学采购的公允性。
除了供应商的合理性遭受质疑，美瑞新材的第一大客户东莞市全润塑胶有限公司的真实性也存在巨大疑问。公开资料显示，全润塑胶成立于2013年，注册资本仅为3万元，在成立的第二年便挤进美瑞新材的前五大客户，随后一发不可收拾，报告期内始终是公司的第一大客户，2017年、2018年及2019年1-6月，为美瑞新材贡献销售金额分别为1.09亿元、1.25亿元和0.47亿元，占公司营业收入的比例在20%上下。
用常理来推断，一家营收规模过亿的企业应该具备一定的规模，但令人难以置信的是，全润塑胶除了最开始的注册资金只有3万元外，实缴资本为0，公司缴纳社保的人数竟然也为0，而且还和合作客户因买卖合同发生了8次纠纷。
一系列匪夷所思的事件让人们不得不怀疑其背后的真实性，很多人由此联想到美瑞新材和这家公司存在利益输送或者暗箱操作的可能。
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