研究 | 好未来大跌之后

本周四，好未来(TAL.US)公布其截至2019年5月31日的2020财年第一季度未经审计财务报告。财报显示，2020财年Q1营收从上年同期的5.51亿美元增长到本季的7.03亿美元，增幅为27.6%；归属于好未来的净亏损为730万美元，去年同期归属于好未来的净利润为6680万美元。

IPO早知道研究员：Aspirin

微信公众号：ipozaozhidao

当日好未来股价下跌11.38%，报收于33.24美元。昨晚美股开盘后，好未来跌势企稳，下跌了1.41%，报收于32.77%。

目前市值194亿美元的好未来，自去年10月的低点至今股价已经上涨了50%。此次遇挫之后，未来走势会掉头向下，还是会继续上涨，IPO早知道就此做了研究。

 

第一季度净利润由盈转亏 股票应声而跌

1资料来源：公司公开资料

经披露的财报显示，截至第二季度末，好未来的学习中心网络遍布全国57个城市的725个网点，高于上个季度的676个教育中心。线上线下的体积也在逐步扩展，长期课程的总招生人数同比增长40.6%,达到约170万人。

那么由盈转亏的问题出现在哪里呢？

首先，好未来的盈利低于市场的预期。公司非GAAP调整后的每股ADS的净收入为0.03美元，低于此前预期的每股收益0.11美元。

另外，好未来的市场计划也让一部分投资者感到失望。管理层预计第二季度的收入将增长28%-31%,达到8.957亿至9.167亿美元之间，这远低于市场对其预期的9.524亿美元。

营业成本的增加也是值得一提的导因。财报显示，营业成本及费用为6.48亿美元，同比增长34.8%；Non-GAAP营业成本及费用6.22亿美元，同比增长33.5%。

具体细分这些成本可以发现大多为人事成本及投资成本，换句话说是可以在未来转化为收益的成本投入。其中包括了营业成本同比增长21.4%至3.17亿美元，主要系教师薪酬和租赁成本增长所致。Non-GAAP营业成本同比增长21.4%至3.17亿美元。

销售费用同比增长64.4%至1.55亿美元，Non-GAAP销售费用同比增长63.0%至1.51亿美元。主要是由于进行更多市场推广活动用于扩大客户基础和品牌提升以及销售人员薪酬上升，以支持更多项目和服务。

管理费用同比增长40.3%至1.76亿美元，Non-GAAP管理费用同比增长37.3%至1.54亿美元。主要由于管理人员人数较去年同期增长以及管理人员薪酬增长。

毛利同比增长33.3%至3.86亿美元。营业利润同比减少23.6%至0.57亿美元；Non-GAAP营业利润同比减少7.3%至0.83亿美元。

经过解读不难发现，虽然在盈利指标上低于了分析预期，但好未来教育集团的整体经营能力并没有受到大的影响，虽受相关政策影响会关闭一些网点，但扩张稳健的态势加上暑期促销等因素，可预计下个季度的财报表现会有所增长。

好未来目前的估值是否还有空间

2图片来源：公开资源

首先美股市场的分析师们是看好好未来的，基于2月结束的财报，华尔街的分析师对其股价的预测介于21.08-41.6美元之间，而目前33.24美元的股价尚在此区间之内。

通常华尔街习惯用1-5的评分制度来评定一只股票，好未来在上个月获得的平均评分为1.90。

从第一部分的财报分析里，可以总结出，好未来作为一个投资目标来讲，是一个表现出了积极吸引力但又有一些缺点的混合包裹，这使得它成为一个有点风险的投资，但在长期来看是有潜力产生高投资回报率的。

就短期投资来说，教育类型的股票并不是优选，通常它们都被看作长期持有的选择。

现在，让我们来看看估值。

首先，好未来公司总资本回报率为14.47，投资资本回报率达到7.70%。其股本回报率为17.87，资产回报率为10.8。这些指标都表明，好未来在利用所赚的钱来产生回报方面做得非常好。

而通过调查该公司的资本结构发现，好未来产生了8.67的总债务与总股本比率（total Debt to equity ratio）。同样，其总债务与总资本比率（Total debt to capital）为7.98,而其总债务与总资产比率（Total debt to assets）为5.76。

经测算，该公司的Enterprise Value/EBITDA的价值为42.79，其债务总额/EBITDA的价值为0.51。好未来的EnterpriseValue/Revenue的价值为7.18，其对企业价值的总债务为0.01。好未来的存价比为7.91，市盈率为54.31。这些指标表明，好未来的投资收益可能较低。

值得一提的是，好未来的应收账款周转额为30.06，总资产周转额为0.75。这家公司的流动性数据也很有趣：其Quick ratio为1.43，流动比率为1.47。考虑到这些指标，该公司的短期流动资产与短期负债之间的比率是健康的，因此流动性风险较低。

好未来集团持有5.92亿股流通股，总市值为196.5亿美元。以目前的价格33.24美元，它从52周高点下跌了19.78%，从52周低点上涨了57.68%。该股的相对强弱指数（RSI）为55.38，此得分良好，表明该股既不是超卖也不是超买。

而对未来的预期估值，我们依旧使用DCF的方式进行计算。

3由Aspirin整理制作

再经过一系列并不复杂的计算可得出，可得出总权益价值为3712亿美元，将权益价值除以已发行股票的数量，可得出内在价值估计值为62.73美元，与目前的33.24美元相比，该公司目前似乎是被低估了。不过就像之前对其他公司所做过的估值一样，所假设的值是有很多依赖性的，在仅做参考的同时，它还是肯定了好未来被长期持有的可行性。

卓越的增长潜力，过往稳健的业绩支撑

好未来是一只对寻求增长的投资者具有吸引力的股票，市场对他的未来一年的盈利增长预期为29%。乐观的基本利润增长得益于同期86%的收入增长，这表明收益是由顶线活动推动的，而不是纯粹不可持续的成本削减的举措导致。

在过去的一年，好未来的盈利水平提高了85%，表现优于其他同行业竞争者。

4资料来源: NYSE