星河寻星 第18期

星河研究所覆盖之公司，每家均有完整的数十页的整体、走廊和监测报告，仅对合作伙伴和客户开放。

星河寻星，展现了量子星河团队如何从全球数万家上市公司找到现在处在成长期的企业。

重要提示

本报告为量子星河团队的初步研究前期报告，将于每周发布。通过本订阅号发布的观点和信息仅供量子星河（青岛）私募基金管理有限公司（下称“量子星河”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非量子星河客户中的专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

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1. 长安汽车——1458亿元

产品线

长安汽车主要业务涵盖整车研发、制造和销售以及发动机的研发、生产，并整合优势资源积极发展出行服务、新零售等领域，进行多维度的产业布局。

重要事实

智能+新能源新战略重心：公司于2018年宣布重大战略转型，树立新品牌形象，聚焦智能+新能源产品，提供出行解决方案；2021年公布名为”北斗天枢“的智能化技术与名为“香格里拉”的新能源汽车计划。核心技术能力通过多种方式保持行业领先。

公司推新数量加快，产品矩阵优化升级：2018 年长安汽车提出第三次创业计划，持续优化升级产品矩阵，加速推出新车型。2019 年成为长安新车型的爆发之年，共有近10 款新车上市，极大丰富产品类型，2021 年预计将有8 款新车上市，有望持续带动销量提升。

品牌力建设加强：明确了公司四大业务品牌架构、构建直播为增长点的销售模式、回归央媒宣传平台。UNI 系列采用全新销售模式（线上线下一体化）。

战略转型初显成效，扭转颓势：

• 自主UNI 系列将实现品牌向上突破，直面合资品牌竞争。UNI-K 主要与合资品牌CR-V、奇骏、昂科威等竞争，在智能安全系统及智能辅助驾驶方面，均优于合资竞品

• 华为和宁德时代的合作新品牌将会推出5 款车型，首款车型预计售价20-40 万元，未来或与蔚来ES6、上汽大众ID.6 X、特斯拉Model Y 等高端电动车型竞争

• 在与长城和吉利的竞争中恢复领先优势

• 产品均价逐渐提升

财务指标：2020年收入845.6亿元，同比增长19.8%；毛利率13.9%，净利率3.9%，归母净利润自2017年来首次转正。

外因

新能源汽车市场未来渗透率持续提升，利好公司新能源业务。

内因

随着公司产品矩阵结构优化，技术升级，以及合资品牌长安福特的销量触底反弹，公司产品有望以更高的性价比在中端与中高端油车乘用车市场市场占有更多市场份额。

随着公司未来重点布局智能新能源车型（偏中高端），产品均价有望进一步提升。

总结

公司2020年成功扭转颓势，在油车市场市占率再次提升，然而油车市场整体市场空间不断缩小；同时公司新能源汽车业务高端产品线尚未起步，成长主线偏弱。建议等待公司与华为宁德时代合作生产的新车型亮相后重新评估成长主线。

综上，建议推迟整体研究，紧迫性评级为B。

2. 天齐锂业——1136亿元

产品线

天齐锂业股份有限公司始建于 1992 年，并于 2010 年在深圳证券交易所上市。近三十年来，公司始终牢记“共创锂想”的使命，稳步发展成为中国和全球领先的，集上游锂资源储备、开发和中游锂产品加工为一体的锂电 新能源核心材料供应商。

公司主营业务主要由锂精矿开发销售（46%）和锂化工产品生产销售(54%)两部分构成。锂精矿分为技术级锂精矿和化学级锂精矿，技术级锂精矿氧化锂含量较高，含铁量较低，主要面向玻璃和陶瓷市 场销售；化学级锂精矿主要用于转化成碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等 锂化合物，并进一步用于生产锂电池正极材料。公司的锂盐产品加工业务主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地，提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂以及金属锂产品，目前总产能4.48万吨/年。

重要事实

2020年，公司实现营业总收入323,945.22万元，同比减少33.08%，主要原因系锂化工品的价格在2020年前三季度持续走低，叠加海外新冠疫情扩大因素导致出口份额降低。公司本年产品销售均价和销量较2019年均有一定程度下降。实现归属于上市公司股东的净利润-183,376.57万元，亏损额较上年同期减少414,959.67万元。

2021年7月6日，天齐锂业宣布完成IGO战投融资，当天收盘价为71.77元。因此，目前天齐的债务状态是，期待新方案顺利执行，之后贷款压力减少约一半（原来 35 亿美金，执行后剩余 18.84 亿美金），还本金的压力移到明年末 6.84 亿 美金，后年末 12 亿美金。

2021年7月14日公告，二季度盈利超预期，公司Q1归母净利润-2.48亿元，Q2实现归母净利润3.26-3.64亿元，盈利大超预期。主要系公司持有的SQM的B类股领式期权业务产生的公允价值变动收益较预计增加。IGO交易已落地，公司后续H股融资和A股再融资预期较强，有望解决剩余债务问题。　

Q2电池级碳酸锂均价8.8万元/吨，较Q1上涨约20%，公司的锂盐产品销量和售价均较预计增长，预计下半年锂盐价格将持续走高。截至2021年7月9日，5%氧化锂锂辉石中国到岸价格735美元/吨，较年初上涨75%；氢氧化锂价格9.46万元/吨，较年初上涨93%；电池级碳酸锂价格8.64万元/吨，较年初上涨71%。

外因

下游行业，尤其是新能源汽车行业，景气程度不断提高。我们预计 2021 年全球新能源车市场迎来景气 向上的拐点，渗透率快速提升，全年销量将达到 434 万辆，同比+57%。目前国内电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格已开启向上通道，在 2021 年供需偏紧将会持续。

2019 年锂电池消费占全球锂消费的54%。我国作为全球最大的动力电池和新能源汽车产销基地，新能源汽车的发展极大地促进了上游 原材料的消费需求，包括碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐。

锂资源端由于不同矿山（盐湖）开发条件各异，产能不具备可复制性，扩张周期长、资本开支大，同时受制于部分国家政策限制，锂资源的获取和控制难度也非常大。因此保障资源供给具有高度的战略意义，围绕锂资源的争夺战也会越加激烈。

内因

相对于国内同行业企业，公司具有较强的锂资源储备和产能优势。天齐锂业布局了全球最优质的锂资源：控股泰利森，泰利森拥有全球品质最高的硬岩型锂矿格林布什锂辉石矿；参股 SQM， SQM 拥有全球最优质盐湖 Atacama 盐湖的开采权。从锂矿资源分布来看，格林布什矿的储量规模及品位位于全球第一。从卤水资源分布来看，SQM的Salar de Atacama拥有4290万吨LCE的锂储量， 即世界上最大的卤水储量，锂品位为 1840ppm，为所有卤水资源中的最高品位。

公司电池级碳酸锂生产技术在生产过程中采用特殊的工艺控制指标和控制方法，得到的碳酸锂产品杂质含量更低。同时，该技术直接利用锂辉石为原料生产电池级碳酸锂，不需要经过其他繁琐的转 化工序，锂回收率更高，生产成本较低。

此外，公司在遂宁安居规划 2 万吨/年的电池级碳酸锂生产线，在澳大利亚奎纳纳规划建设两期共计 4.8 万吨电池级氢氧化锂生产线，其中一期 2.4 万吨工程已进入阶段性调试阶段。

总结

公司债务问题得到了初步解决；下游行业需求不断提升，锂化工产品价格不断走高；公司拥有优质的矿产资源，综合成本较低；需进一步关注锂产品价格变化和公司扩产进度。

综上，建议进行初步研究，紧迫性评级为A。

3. 新宙邦——546.77亿元

产品线

公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，目前，产品已批量出口日本、韩国、美国、巴西、欧洲等国家和地区（外销占比为21.43%）。公司主要产品包括电池化学品（56.03%）、有机氟化学品（18.97%）、电容化学品（18.14%）、半导体化学品（5.31%）四大系列。公司电池化学品业务下游客户主要涵盖 LG化学、三星 SDI、松下、BYD 比亚迪、亿纬锂能、宁德时代等。

重要事实

锂离子电池电解液是锂离子电池四大关键原材料之一，下游为锂离子电池；电解液成本构成来看，原材料成本超过 90%，其成本主要受到上游原材料价格波动的影响。

10号公司发布 2021 年半年度业绩预告，实现归母净利润 4.28-4.52 亿元，同比增长 80-90%。2021年第一季度营收1.56亿，同比增长118%。

2021年1H六氟磷酸锂市场价格涨幅超 2 倍。除六氟磷酸锂外，溶剂 DMC、添加剂 VC/FEC 等供应同样紧张，VC 市场价较去年市场均价增长 68%-80%；但行业集中度高，2020 年电解液 CR3 占比超 6 成 CR5 占比近 8成，故价格传导顺畅，原材料价格上涨并未对公司毛利率造成过大影响。

公司于 2014 年收购了国内第二大电解液添加剂制造商淮安瀚康 76%的股权，瀚康主要产品集中在 VC 和 FEC，此外公司南通新宙邦也具备 VC 和 FEC 产能，目前公司双基地同时运转，合计在产的产能约为 2000 吨左右，是国内第二大电解液添加剂生产厂商，年内预计进行技改，进一步提升现有产能的生产能力。

公司积极布局新型锂盐 LiFSI 产能，子公司博氟科技 2016 年投资 2000 万元建设 200 吨 LiFSI 产能，并已于 2016 年开始生产。2018 年公司公告，孙公司湖南福邦计划投资 4.9 亿元建设 2400 吨 LiFSI 产能，其中一期 800 吨计划投资 2 亿元，目前已经处于建设当中，预计 2021 年底投产。

外因

锂离子电池电解液销量增长将由过去的单纯政策驱动转向需求和政策双重驱动：在“碳达峰、碳中和”政策影响下，新能源汽车行业持续升温，新能源汽车行业快速发展，电池化学品业务产销量将大幅增长。（锂离子动力电池电解液）

欧洲电动化加速，LG 新能源对波兰新宙邦进行增资。

内因

电解液：纵向一体化布局，从原材料端口降低成本。

电解液的技术壁垒较低，产能通常不存在瓶颈，整体上表现为成本驱动的定价模式。作为电解液行业头部企业，公司在上游材料方面布局较早，目前在溶剂、添加剂和新锂盐领域均已具备产能。

有机氟化品：公司持续研发投入，毛利率有望进一步提升。

拥有稳定研发技术团队，新产品不断推向市场，产品结构和客户结构的不断优化，为未来的持续增长奠定了基础。国内产业将升级换代，对高端含氟精细化学品、高性能含氟聚合物的需求仍将持续增加，毛利率水平将维持在高位，市场需求有望进一步增长。

总结

公司布局电解液上游原材料，在溶剂、添加剂及新型锂盐领域均有布局，暂时无六氟磷酸锂产能，未来新型锂盐LIFSI有望替代六氟成为新的电解液溶质，公司该业务板块毛利率有望进一步提升；未来受益于下游新能源行业需求的快速扩张，公司主营业务营收将快速增长。

综上，建议进行初步研究，紧迫性评级为A。

4. 盛新锂能——329.2亿元

产品线

根据2020年经营分析数据，纤维板生产销售业务（48.83%），锂盐加工销售业务（38.75%），稀土加工销售业务（12.09%），林木种植销售业务（0.32%）。自 2018 年首条锂盐生产线投产后公司锂盐产能持续扩张，锂盐业务营收占比从 2018 年的 9.86%上升至 2020 年的 38.75%。2020 年 9 月公司出售人造板业务相关资产，2021年5月出售稀土子公司万弘高新，聚焦于锂盐业务。预计未来随着锂盐价格回升，锂业务将成为公司业绩增长的主要来源。

重要事实

公司聚焦锂盐业务，产能高速扩张：2020 年 9 月公司出售人造板业务相关的5家子公司，2021年5月出售稀土子公司万弘高新，聚焦于锂盐业务。2020 年 9 月 和 10 月，公司子公司盛威锂业和盛新锂业分别计划建设 1000 吨金属锂和 3 万吨氢氧化锂，其中盛威锂业一期 600 吨金属锂项目首组150吨生产线已投产，盛新锂业首期年产 2 万吨氢氧化锂在年内开工建设。

扩展上游资源，保证锂矿供应：公司于 2019 年实现对奥伊诺矿业75%股权的控制，从而拥有业隆沟锂辉石矿的采矿权，该矿规划产能 40.5 万吨/年，预计可供应1万吨碳酸锂。预计到 2021 年底公司将拥有碳酸锂产能 2.5 万吨，氢氧化锂 4.5 万吨，氯化锂产能 0.2 万吨，金属锂产能 0.1 万吨，锂盐总产能合计 7.3 万吨。同时公司分别与银河锂业和 AVZ 锂矿签订锂精矿三年承销协议，其中包括银河锂业每季度 1.5 万吨（每年6万吨）锂精矿，目前已在供应，AVZ 锂矿自投产每年 16 万吨 （+/-12.5%）锂精矿采购。根据 AVZ 公告披露，预计 Manono 矿山将于 2023 年一季度产出锂辉石精矿。 公司也在持续加强对境内外矿山资源的关注和合作，通过投资 /包销等形式锁定上游锂资源， 进一步加强锂矿资源保障。

客户群稳定，保证企业锂盐业务销量：致远锂业与LGI签署了产品买卖合同， 扩大了与行业内国际领先企业的合作，核心客户战略得到进一步强化。目前，公司已经与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、当升科技、容百科技等行业领先企业建立了稳定的合作关系。

具体财务表现，公司 2020 年实现营收 17.91 亿元，同比减少 21.43%；实现归母净利润 2717.47 万元，同比增长 145.87%。公司全年业绩实现正增长主要是三季度因重大资产出售确认投资收益约 2.4 亿元。公司 2020Q4 单季度实现营收 3.12 亿元，同比减少 45.07%。2021 年第一季度锂价呈现上升趋势，国内电池级碳酸锂均价达 74378 元/ 吨，同比增长 52.3%，有力支撑公司锂盐产品毛利增加，使得公司 2021 年第一季度业绩在去年低基数的情况下实现扭亏为盈利。

外因

全球新能源汽车市场景气，锂能市场需求攀升。预计2025 年全球新能源汽车渗透率有望达到 20%，全球新能源汽车销量 1895 万辆。同时考虑储能、3C 消费电子以及传统工业等其他碳酸锂应用场景，预计 2025 年全球碳酸锂需求量合计 124 万吨，是 2020 年的 3.6 倍。氢氧化锂是高镍三元正极材料的最佳选择，2019 年国内汽车动力电池对应的氢氧化锂需求约为 2.01 万吨。预计2019 年至 2025 年符合增长率为 47.64%， 2025 年中国新能源汽车动力电池约需要氢氧化锂 20.91 万吨。

锂价进入上行周期，促进企业毛利提升。

内因

目前公司已具备从锂资源（锂辉石矿）到锂盐（碳酸锂、 氢氧化锂、金属锂）以及国内国际客户（与 CATL、LGI 等客户签约）较为完整的产业链布局，形成了一线锂业龙头企业的雏形。

企业聚焦锂盐业务，通过收购上游企业，提升锂盐产业规模，带来供给优势，降低成本。

企业在锂盐业务线有一定技术优势：企业锂盐产品进入宁德时代供应链，也拥有了与蓝筹客户建立长期稳定的战略合作关系的先发优势。宁德时代不仅采购 1 万吨碳酸锂，还将采购 3000 吨的氢氧化锂。充分说明公司技术团队和产品质量得到国际龙头的认可。

总结

企业剥离其他业务线，对锂盐业务进行战略布局。结合不断提升的锂盐产品质量及矿山资源优势，叠加全球市场锂盐产品供不应求。公司成长主线清晰，符合量价齐升逻辑，初步判断处于成长期。整体研究重点关注产能落实情况，锂盐价格变换及市场竞争。

综上，建议进行初步研究，紧迫性评级为A。

5.华友钴业——1778亿元

产品线

公司主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造业务，拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链。公司2020年年报显示， 贸易及其他是企业营业收入的主要来源，占比为45.5%。钴、铜业务分别占总营收的24.97%和17.68%。2016年以来，三元前驱体作为公司的新能源业务版块贡献收入和利润快速提升。从1.34亿元增长至25.32亿元，营收占比从2.74%增至11.95%。

重要事实

钴业务集中于非洲刚果(金)子公司 CDM 公司、MIKAS 公司，镍业务集中于印度尼西亚。

公司新能源板块主要包括新能源衢州、华海新能源、与 POSCO 合资的华友浦项和与 LG 化学合资的华金公司的三元前驱体业务。生产三元前驱体所需的原材料主要由子公司华友衢州供给，客户为锂电正极材料生产商，主要采取直销模式。

2020年公司营业收入为211.87亿元，同比增长5.82%，归母净利润为11.65亿元，同比增长640.27%。2020年虽然受到疫情冲击，但公司铜钴产品和前驱体产销两旺，公司经营业绩显著增长。2021年第一季度，受益于铜钴价格上涨和下游锂电材料需求持续强劲，公司营收同比增长45.2%至64.24亿元，归母净利润同比增长256.5%至6.54亿元。

2018 年，公司启动了印尼红土镍矿资源开发， 同时进行了城市钴镍资源再生利用产业布局，布局了阿根廷锂盐湖和刚果(金)锂矿资源，为公司获取可持续的钴、镍、锂资源创造了有利条件。

外因

钴镍市场需求大，贡献稳定利润，保证内生增长。根据Roskill数据，到 2027 年，钴需求量将达到 31 万吨；到 2030 年，全球电池对镍的需求有望达到 168 万吨。

随着新能源汽车的普及消费和对三元动力电池需求的高速增长，钴、镍作为三元 动力电池必备的原材料，也呈现出快速增长的态势。

内因

产能扩张计划。近年来公司铜钴冶炼产能稳步扩张，精炼钴产能占据全球1/4的市场份额，保持绝对领先优势;铜产能增长至11万吨，叠加钴、铜价格大幅上涨，公司盈利高速增长。2020年公司三元前驱体产能达到10万吨，出货量跃居国内第四位。

公司深入推进非洲资源开发、印尼红土镍矿湿法冶炼项目、衢州和合资公司三元材料项目，公司的一体化产业链优势将更加突出。

总结

总体来说，公司已经形成资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同 发展的产业格局。三元前驱体作为公司新能源业务板块，是公司未来主要的成长动力。但目前营收占比仍然较低，因此不建议暂缓研究。

综上，建议进行初步研究，紧迫性评级为B。

6. 和胜股份 —— 71.28亿元

产品线

公司为动力电池托盘一体化龙头企业。公司主要从事工业铝挤压材产品的研发、设计、生产和销售，目前主要形成三种应用类型的产品：电子消费品（营收 5.46 亿元，占比36.75%）、耐用消费品（营收 2.92 亿元，占比 19.69%）和汽车零部件（营收 4.94 亿元，占比 33.27%）。模具、受托加工及其他业务营收总共占比10.29%。

重要事实

2015年向下游拓展布局新新能源车电池盒业务，因行业当时处于培育期，造成新增固定资产周转效低下，公司利润进入下行期。2020年下半年开始随着新能源车行业爆发，公司前期资源投入进入收获期，公司业绩逐季释放。现已获得宁德时代、比亚迪、广汽集团、造车新势力等客户电池盒订单。

公司最大的竞争优势便是拥有从铝挤压型材到弯曲成型到焊接的电池托盘一体化生产能力和技术储备，具备质量稳定的量产能力和有效交付能力。

高成组效率趋势下，电池托盘成为关键环节。对于托盘来说，随着电池单体质量占比增加，以及正负极活性同时提升，那么系统对托盘的刚度要求会进一步提升，从而使得电池托盘的技术壁垒将进一步提高。同时，轻量化要求也会使得铝托盘在新能源车中的占比提高。中信建投证券2021年5月27日预计，2025 年中国以及全球的铝托盘市场规模将分别达到114 亿元和271 亿元，行业即将迎来高速增长。

外因

下游市场需求旺盛，市场空间巨大。新能源市场的需求爆发将有望带来公司营收快速增长。

内因

研发能力：深耕新能源电池盒，提前布局新技术、新项目，营收能力已在2021第一季度得到验证，未来订单量的增加有望带来持续放量。

客户发展情况良好：公司已成为宁德时代电池托盘第一大供应商，汽车业务未来占比有望超过 70%，借力宁德时代可进一步进军全球配套；蔚来、理想、小鹏等新势力增长迅速，消费电子、互联网企业新玩家入局造车，公司是产业链中知名的电池托盘生产企业，在 CTP 电池托盘上技术领先，更有望开拓这些优质大客户。

总结

公司是一家十分具有成长潜力的公司，提前布局的新能源车电池盒业务符合后续新能源市场的需求，营收能力也在2021第一季度得到验证，未来随着新能源市场的扩张，公司将获得更多订单，营收能力显著提高，充分享受行业快速发展的红利。另外，电子消费品业务方面也需在整体研究中关注。

综上，建议进行初步研究，紧迫性评级为A。

7. 蔚蓝锂芯——237.4亿元

产品线

锂电池业务（34.17%）：主要是三元圆柱锂电池，应用于小型动力系统，包含电动工具、电动二轮车，及智能家居(如扫地机器人)等。

LED芯片业务（20.3%）：主要是各种规格的LED芯片，产品经客户封装后应用于照明及显示领域，因此销售客户主要为下游LED封装企业。

金属配送业务（45.53%）：金属板的仓储、加工、配送服务，主要是电镀锌钢板、热镀锌钢板、冷轧钢板、铝及各类铝合金板等，这些金属材料主要应用于汽车零配件及IT领域(包括电脑、液晶显示模组、办公设备、高档家电等IT产品、及汽车配件等）。

财务数据

2020年，公司实现营业收入42.50亿元，同比增长20.76%；实现净利润2.78亿元，同比增长136.33%。业绩大幅增长主要受益于锂电池业务量高速增长，以及LED高端产品比例持续提升带来的业务盈利改善。

内因

公司在三元材料动力型圆柱电池领域具有将近10年的研发和制造经验的积累，拥有国内领先的圆柱型锂电池生产线，具有大规模的圆柱型动力锂离子电池生产能力，在工具型动力锂电池领域处于国内领先地位。

外因

电动工具锂电池市场稳步提升，国内锂电池企业遇发展契机。

无绳电动工具市场稳步增长，锂电池渗透率不断提升：根据国际市场研究机构Zion Market Research的预测，2025年全球电动工具市场规模将达到358.66亿美元，其中无绳电动工具渗透率将超过60%。锂电池相较于其他电池，更符合电动工具无绳化的趋势，渗透率持续提升。假设2025年全球无绳电动工具渗透率为60%、预计锂电池电动工具渗透率达90%，则2025年全球电动工具锂电池市场规模将达到39~58亿美元。

国内企业市占率提升：根据GGII预测，国际电动工具巨头的供应链不断向中国转移，预计2023年国内锂电池在电动工具市场的渗透率将上升到55%，由此催生的锂电池需求规模将达到7.5GWh。2025年国内电动工具锂电池市场应该至少能够达到全球市场的30%，达到11.7~17.4亿美元左右。

电动二轮车锂电池市场潜力巨大

中国电动自行车用锂电池出货量自2017年起大幅攀升，3年复合增长率为 67.4%，2019年共出货5.5GWh。近年来，欧洲电踏车市场持续火爆，2019年销量达340万辆，4年复合增长率达 25.7%。东南亚国家中，尤其是越南，对于电动摩托也有着旺盛的需求。据此，不论是海内还是海外，未来电动二轮车市场空间巨大， 锂电池作为主要动力源，有望获得新的增量需求。

其他业务市场：新需求出现，公司LED业务有望盈利

在近两年来整个LED芯片行业处于下行调整的背景下，随着缺乏竞争优势的玩家相继退出市场，LED芯片产业的集中度正在逐步提高，头部效应已经开始显现。行业存在许多隐藏着可观商机的新风口，诸如Mini LED、 车用 LED、植物照明之类的新兴应用领域正在不断出现。根据GGII数据，2026年国内MiniLED市场规模有望达431亿元，6年复合增长率为50%。

总结

公司锂电池业务的两个细分市场均有很大的成长动力，并且随着新需求的出现，LED业务也有一定的成长潜力，认为公司在锂电池行业中有一定的深耕优势，LED业务也有望盈利，但仍然与海外龙头相比有一定的差距，对于未来能否抢占更多的市场份额，还有待进一步研究。

综上，建议进行初步研究，紧迫性评级为B。

8. 盛和资源——396亿元

公司简介

公司主要从事稀土矿开采，冶炼分离、深加工，锆钛选矿及加工等业务，产品广泛应用于新能源、新材料、节能环保、航空航天、军工、电子信息等领域。

主营业务

公司目前拥有稀土和锆钛两大主业。公司稀土业务已经形成了较为完整的产业链，锆钛业务目前主要集中在选矿端。从收入构成来看，2020 年稀土业务营业收入占比 82.09%， 其中占比较高的为稀土氧化物和稀土金属，分别为 21.41%和 44.43%。2020 年锆钛业务占公司营业收入 17.91%，其中锆英砂占比 6.64%。从毛利构成来看，2020 年稀土业务毛利占比 79.86%，为公司盈利的主要来源。

财务数据

2020年营业收入 81.57 亿元，同比增长 17.2%，归属于上市公司股东净利润 3.23 亿元，同比增长 218.4%。2021 年度一季度营收23.5 亿元，同比增长 32.3%；归母净利润为 3.1 亿元，同比增长 2787.4%。

内因

产能扩张：公司目前具备稀土氧化物分离产能 15000 吨/年、稀土金属冶炼产能 12000 吨/年、年处理 1 万吨废料的能力。公司正在进行多个扩产项目，预计 2022 年稀土分离能力与稀土金属产能将分别提升至 20000 吨/年与 21000 吨/年（分别+33%、75%），独居石产量由 1 万吨提升到 3 万吨。

外因

价格上涨：新能源产业链拉动需求，价格中枢有望持续上涨。

行业供给侧结构改善，公司市占率提升：《稀土管理条例》落地后黑稀土的进一步退出， 使得上游稀土企业能够扩大市场份额。

总结

下游行业需求不断提升，稀土产品价格走高，公司产能拓张。

综上，建议进行初步研究，紧迫性评级为A。

9. 北方稀土——1201亿元

产品线

稀土功能材料（42.02%），稀土原料产品（57.06%），其他业务（0.92%）。主要生产经营稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品。是我国乃至全世界最大的稀土生产、科研、贸易基地，是稀土行业的龙头企业，以开发利用白云鄂博稀土矿山为主业，建有稀土选矿、冶炼分离、深加工、 应用产品、科研等完善的稀土工业体系，能够生产稀土原料(精矿、碳酸稀土、氧化物与盐类、金属)、稀土功能材料(抛光材料、贮氢材料、磁 性材料、发光材料、催化材料)、稀土应用产品(磁共振仪、稀土合金)等 门类齐全的稀土产品。

重要事实

轻稀土方面：2021年 2 月 19 日，工信部发布工信部、自然资源部下发 2021 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，稀土矿指标共计 84000 吨 REO（稀土资源量中可以提取的氧化物的含量），较 2020 年第一批指标增加 18000 吨 REO，其中轻稀土矿增加 16085 吨 REO，中重稀土离子矿增加 1915 吨 REO。（新能源趋势与白云鄂博的资源类别相匹配）

盈利质量将随稀土价格回暖而有所改善。 公司主要产品为轻稀土，涉及主要品类为镨、钕、镧、铈，其中镨钕为最重要的轻稀土品种。2021Q1 氧化镨钕价格同比大幅上涨 65.1%，环比 2020Q4大幅上涨 35.4% 。

外因：

新能源汽车带来稀土需求（钕铁硼）持续增加。假设2023 年全球新能源车产量达到818万辆，2023 年钕铁硼需求量将达到28763吨，2020-2023 年 CAGR 为 37.31%。高性能钕铁硼在电动车中主要应用于永磁同步电机，永磁同步电机能量转换效率比较高、且能耗较低，在同等功率下永磁同步电机的体积更小，效率更高，因此永磁同步电机在新能源车型上得到广泛应用。

能效标准提高带动家电领域结构性增长。2020年7月1日起，空调将实行新的能效标准，新标准1级能效指标对标国际。空调及空调用钕铁硼将出现结构性增长。当前国内钕铁硼变频空调渗透率不足 50%，预计将逐渐提升至 80%以上。假设 2023 年钕铁硼在变频空调中渗透率达到 90%，对钕铁硼需求量将达到 21068 吨。

风电领域新增装机带来的稀土需求增加。永磁直驱风机具有结构简单、运行与维护成本低、使用寿命长、 并网性能好、发电效率高等优点。

智能手机无线磁吸充电开创新的增长点。（可能，还有待调查）

内因

包钢集团及其子公司为北方稀土提供独家原料供应，成本优势明显。

内蒙古包头的白云鄂博矿稀土储量位居全球第一，已探明稀土资源量约 10000 万吨，平均氧化物含量 3%-5%，稀土总储量 REO 为 3500 吨，约占世界储量的 38%。轻稀土分馏程度高且富集，镧、铈、镨、钕含量占矿区稀土总量的 92% 以上。

去年上半年北方稀土抛光材料板块在受新冠肺炎疫情冲击下，抛光粉生产积极开拓市场、市场占有率稳步提升，抛光粉产量同比增长 42.95%。但是稀土功能材料方面，竞争对手对手较多，北京三吉利，安徽永磁，宁波展昊，淄博灵芝。

总结

• 下游行业需求不断提升，稀土产品价格提升

• 公司拥有优质的矿产资源，综合成本较低

• 政策利好，加大轻稀土的开采。

综上，建议进行初步研究，紧迫性评级为A。

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