科思科技:C4ISR系统龙头
一、行业分析
C4ISR系统是指挥、控制、通信、计算机、情报、监视和侦察系统的融合。中国正在进行C4ISR系统革命，解放军不断发展预警机、有人和无人驾驶情报飞机、侦察卫星、先进的地基情报设施，它们共同组成中国以信息网络为中心的军事能力。在这种信息化的系统支持下，诸如“东风-21D”反舰弹道导弹以及歼-20隐形战斗机等先进武器才能充分发挥优势。从中国的C4ISR体系的发展来看，有一点非常清晰：解放军正在成为一支顶尖的全球军事力量，拥有很多此前只有美军才具备的C4ISR能力。
2018年，C4ISR支出占我国国防预算约12%，保守估计1,328.4亿元，券商预计到2025年将达到2,203.65亿元，平均年增长129.29亿元。军用电子信息装备作为C4ISR系统重要组成部分，市场增长空间巨大。
根据商务部投资促进局预测，预计到2025年，国防信息化开支可能会达到2513亿元，占国防装备的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。随着国家经费投入、装备平台建设及编制改革的推进，未来军工电子信息行业有望迎来重大发展机遇，军用电子信息装备市场巨大。根据上海申银万国证券研究所有限公司发布的研究报告预计，假设未来十年我国国防预算增速保持7%左右，至2025年，装备费用在国防费用中占比保持1/3不变，以美国信息化支出在装备费用中占比25%进行计算，未来十年我国军工电子信息化投入总额将达到1.5万亿元。
二、公司概况
科思科技于2004年成立，主营业务是军用电子信息装备的研制，主要从事军用电子信息装备的研发、生产和销售，产品包括指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备、便携式无线指挥终端，并在不断加强战术云领域、火控系统领域、智能无线通信系统和芯片领域的研发。
公司的指挥控制信息处理设备在2017均通过招投标方式取得供应资格并广泛应用于陆军、空军、火箭军等多种信息化装备中，是军用指挥控制系统的“大脑”。产品涉及指挥车、无人机地面站、侦察车、雷达车等军用装备。科思科技凭借现有指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备、便携式无线指挥终端等产品和技术基础，研发项目着眼于为军用智能决策指挥系统提供硬件和软件支持，为各作战单元快捷、安全、可靠接入智能决策指挥系统及相互间互联互通提供网络通信支持，为武器装备的火力控制提供通用化支持，为智能无线通信系统提供自主可控的芯片支持等。
智能决策指挥系统、智能无线通信系统、火控系统等相关技术正是现代化国防建设必不可少的前沿方向，有望成为公司未来新的增长点。科思科技正为我国国防体系运用智能手段、广泛实现高效指挥控制和灵巧精确打击的高技术作战，朝着综合化与高技术相结合的方向发展提供强力的技术支持。
公司主要的盈利模式
公司主要通过以下方式获得产品供应商资格：
1)参与部队、军工研究院所以及军工企业组织的招投标、竞争性谈判，获得产品承研、承制资格;
2)直接与客户签订研制任务书或技术协议等方式，参与客户的产品技术方案论证或预研项目;
3)通过公开信息、市场调研等方式了解市场需求，进行自主研发，向潜在客户进行推广。
公司根据客户需求或基于对未来产品应用需求的预判，进行产品设计、开发、测试、鉴定等工作;公司产品设计定型并获得销售合同、备产协议，或根据预计订单，按照相关产品设计文件、工艺技术文件等要求进行原材料采购、加工、装配、检验、试验和验收等工序;研发、生产完成后，公司通过向部队、军工研究院所、军工企业等客户提供满足其要求的产品获取销售收入，产品的增值部分即为公司的盈利来源。
公司的主要竞争优势有：
1)研发及技术优势;
2)资质优势;
3)产品及先发优势;
4)质量优势;
5)管理优势。
公司的主要竞争对手有山东超越数控电子股份有限公司、中国航天科工集团下属B单位、上海柏飞电子科技有限公司以及江苏雷科防务科技股份有限公司等。
公司控股股东刘建德先生直接持有公司28652672股，占公司总股本的50.5778%，系公司控股股东及公司实际控制人。
本次拟公开发行股票不超过1888.3558万股，本次发行股数占发行后总股本的比例不低于25%。
本次募集资金将投向：
1)军用电子信息装备生产基地建设项目，总投资额为44154.93万元，拟投入募集资金44154.93万元，建设期为三年;
2)研发技术中心建设项目，总投资额为66526.68万元，拟投入募集资金66526.68万元，建设期为三年;
3)补充流动资金项目，总投资额为20000.00万元，拟投入募集资金20000.00万元。以上项目所需募集资金投入合计130681.61万元。若本次发行实际募集资金不能满足上述项目的资金需求，则项目的资金缺口部分由公司以自有资金或银行贷款补足。
三、研发引领
科思科技非常重视研发，2017-2019公司研发费用分别为4363.52万元、5672.85万元和11771.45万元，占当期营业收入的比例分别为129.63%、10.29%和17.46%。2019年公司研发费用比2018年同比增长107.51%。截至2019年底，公司拥有研发人员253人，占全体员工的比例为51.95%。
公司配置了多种先进的仿真设备、软硬件开发工具以及电磁兼容、可靠性、安规等研发测试设备，能够满足公司对指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备、军用无线通信系统等军用电子信息装备产品软硬件研发的需求。受益于多年的研发投入和研发人才的引进、培养，公司在军用信息处理及通信领域积累了一系列具有创新性的核心技术。在保证设备的高可靠性、维修性、测试性、安全性、保障性、环境适应性、电磁兼容性等军方特殊需求方面，公司具有突出优势。
公司为国家高新技术企业、深圳市高新技术企业，公司建设的智能无线通信工程技术研究中心被广东省科学技术厅认定为2019年度广东省省级工程技术研究中心;截至2019年底，公司共拥有已获授权专利23项，其中实用新型专利21项、外观设计专利2项，另有计算机软件著作权6项;公司参与了“XX指挥系统一体化改进”行业标准的制订，且为该标准中XXX全加固指控信息处理设备技术标准规范的主编单位，是制定该标准规范的核心成员。
综合来看，公司已拥有一批经验丰富的研发和技术人员，报告期各期均保持较高的研发投入比例，配备了先进的研发测试设备，公司具有较为雄厚的技术积淀和应用能力。
通过多年研发，公司在军用电子信息领域积累了一系列具有自主知识产权且具有竞争力的核心技术，包括军用专属云技术、高性能融合平台设计技术、智能化无线自组网技术等。
研发技术产业化方面，公司始终坚持围绕新形势下部队需求和军用装备信息化发展趋势进行自主创新，不断提高自主研发能力，保持较高的研发投入比例，持续进行项目研发和技术攻关。经过多年的研发和积累，公司在指挥控制信息处理、软件雷达信息处理与军用无线通信领域积累了丰富的经验，掌握了军用专属云技术、高性能融合平台设计技术、智能化无线自组网技术等核心技术，能够快速响应市场的不同需求。
四、财务状况
2017-2019年，公司营业收入分别为3366.04万元、55138.10万元和67437.83万元，复合增长率为347.60%。其中主营业务收入占比分别为96.10%、99.77%和99.24%，主营业务突出，增长速度较快，业务稳定;
报告期内，公司综合业务毛利分别为1852.23万元、36558.83万元和47112.51万元，复合增长率为404.34%，综合业务毛利率分别为55.03%、66.30%和69.86%;
报告期内，公司净利润分别为-3678.68万元、20516.36万元和21646.19万元。2018年扭亏为盈并实现大幅增长，2019年在研发支出增长107.51%至11771.45万元的情况下，净利润依然保持5.51%的增长。
五、公司未来三年的发展规划
公司在战场情报信息搜集、信息处理与决策、信息传输与显示、作战指挥控制、便携式无线通信等领域已经逐渐积累了一批具有竞争力的核心技术，并成功研制了指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备等一系列设备级信息化装备。随着**火控系统的研制开发，公司产品将逐渐延伸至系统级装备领域。
未来三年内，公司将把发展重心放在新一代指挥硬件设备及支撑软件、火控系统、智能无线通信等领域。同时，在专注于军用电子信息装备市场的同时，公司将逐步向信息处理、无线通信的民用应用领域延伸，以寻找新的收入增长点，实现未来持续增长。
公司的产能扩充及市场拓展计划
公司在各具体业务领域的发展目标如下：
1)战术云服务领域：公司将努力拓展产品维度，在大力发展信息处理及通信技术基础上，进一步向车载平台集成方向延伸，丰富公司在战术云服务领域的产品线。并针对不同军兵种战术云服务的应用需求，完成军兵种派生型设备及系统的科研研制、装备推广及生产任务，包括各类车载、机载信息处理设备及系统，丰富公司产品的应用场景。
2)火控系统领域：公司参与了**火控系统的开发，产品设计完全立足于国产化，已完成了国产软硬件的兼容与适配工作，在LRM(现场可更换模块)模块化设计技术、多操作系统跨平台技术、显示与业务逻辑分离的人机交互技术、高可用负载均衡技术和业务级迁移技术等专项关键技术方面均已获得突破。并通过与军工研究所合作，完成了火控核心应用程序的设计开发。公司将对现有技术和产品不断进行优化改进，力争成为**火控系统的供应商和集成商。
3)智能无线通信领域：公司的智能无线通信技术从物理层到数据链路层，从硬件到软件均具有自主知识产权，可实现在复杂电子环境下和无基础设施情况下进行通信。未来，公司将积极进行产品推广，进一步加强智能无线通信技术的研发。为填补我国相关处理芯片的空白，公司已启动了相关产品的研发工作。智能无线通信处理芯片研发成功后，公司将以此为起点研发更为先进且适用更为广泛的一系列系统产品，丰富公司产品数量。
4)布局民品市场，拓展产品应用领域：公司将结合自身军用信息处理和无线通信领域的研发优势和技术储备，针对复杂地理环境、特殊行业应用等民用领域的市场需求进行探索，积极研发适合民用领域的产品，将现有技术储备导入其他具有发展潜力的民品领域，以满足相关行业的信息化、智能化需求。
六、盈利预测:
招商证券预计公司2020-2022年的净利润分别为3.03亿、4.55亿、5.68亿,如给予公司2020年45倍估值测算,预计公司目标市值在136亿左右,由于公司尚未上市,首次覆盖,暂不给予投资评级。
风险提示:主要客户集中度较高的风险,军品定价方式对公司盈利造成波动的风险,原材料采购风险。
我们预计公司上市后股价有可能炒到600-750元，可适当高抛，如股价在400元以下，可积极参与做多。