06.星河深度 | 安飞士：巨头破产提升行业地位，出行恢复加快企业成长 / 四六文摘

重要提示 本摘要为量子星河团队的研究摘要！

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01成长动力概述

第一巨头Hertz申请破产保护， Avis作为第二巨头有望迎来量价齐升；
疫情复苏，疫苗接种，出行、旅游需求恢复；
汽车全面互联网化使得公司成本有效降低，未来由此获得的历程和用户数据，将是一项巨额财富。
我们假设2023年市场空间为1480.5亿美元，期间以5%的速率增长，安飞士市占率由20%达到25%，按往期平均净利润3.29%，考虑租赁市场稳定给到15倍PE，则2023年市值为182.655亿，比值为3.3。根据后文的监测，我们将安飞士的产品分为公司和个人消费者两个维度，分别从APP下载量、排名、各车型单价对比和变化趋势，以及行业费用总趋势等方面进行逻辑验证，结果表明公司成长性可期。

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02公司简介

公司是全球有名的租车平台，提供高质量的汽车租赁和其他移动解决方案，价格属于较高水平，服务于旅游行业的高端商业和休闲需求，拥有全球最大的商业机场和城市运营及授权安飞士汽车租赁网点。旗下主要含有Avis、Budget、Zipcar，三品牌需求模式互补，（其他还有Payless和Apex、意大利的Maggiore和Morini、法国的FranceCars品牌、葡萄牙的Turiscar）工作日商业需求（40%）与周末休闲需求（60%）相平衡。目前业务涵盖180个国家，拥有超过10600个租赁地点，其中包括4100个授权商运营的地点。公司再北美、欧洲和大洋洲的机场汽车租赁收入中保持着领先的份额。

图 1：总收入分布

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03品牌拆分

Avis

截止2020年12月31日Avis网点为5300个，其中直营网点共2900个，授权网点2400个.

图 2：Avis经营网点分布

Company-operated Avis租车业务产生了约30亿美元的总收入，其中14亿美元来自商业客户，16亿美元来自机场客户，67%收入来自美国本地。2020年授权网点的特许经营权收入占Avis总营收的1%。

图 3：Avis收入分布

Budget

截止2020年12月31日Avis网点为3800个，其中直营网点共2250个，授权网点1550个，2020年授权网点的特许经营权收入占Budget总营收的1%。

图 4：Budget经营网点分布

Budget Truck

Budget Truck是美国最大的本地和单向（one-way）卡车和货车租赁业务之一。截止2020年12月31日，Budget Truck共有2万汽车，遍布美国大陆约515个经销商和410个直营网点。

Company-operated Budget 总收入约19亿美元，其中14亿美元来自休闲客户（72%），9亿美元来自机场客户（46%）。

图 5：Budget收入分布

Zipcar

Zipcar提供按小时或按天提供的各种自助用车，为数百个城镇的城市地区和大学校园提供全面、方便和灵活的拼车选择。Zipcar在社区、商业区、写字楼和大学校园预留停车位，为其会员提供按需、自助服务的车辆，作为拥有汽车的另一种选择。会员可以通过网络、移动设备或电话预订车辆，按分钟、小时或按天预订，价格包括汽油、二次保险和其他与车辆所有权相关的费用。我们继续在伦敦提供Zipcar Flex产品，提供单向租赁，包括往返希思罗机场，可以将其停放在城市指定区域的公共街道上。

图 6：Zipcar官网简介

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04商业模式

收入

休闲旅游个人需求出发的租车：Avis、Zipcar
企业租车（保险公司、旅行社、经常有出差业务的公司）: Avis
卡车，重型运输方面的使用：Budget
二手车售卖等服务

支出：车队构成

公司的Avis和Budget共用一个车队，Zipcar有专用的车队。其制造商分布如下，比较分散，从而平衡公司的议价权：

图 7：公司车队构成情况

2020年车队成本占总费用的22%。平均租赁车队中约24%由以下车辆组成:

受协议约束的车辆，要求汽车制造商在指定期限内以指定价格回购车辆，或指定期限内保证车辆折旧率。（计划车辆）
经营租赁车辆，有固定的租期和利率。（风险车辆）

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05车辆处理

处理风险车辆主要通过转售和其他处理渠道，包括直接对消费者、在线拍卖（较低价格）和直接对经销商销售，以及更传统的汽车拍卖。公司通过极试驾(UTD)计划和配套15个实体零售店来增加直面消费者渠道。

与各大汽车厂商的回购或担保折旧方案处理。公司与汽车制造商的协议通常要求为车辆支付更多的费用，并进行维护，叠加车辆状况和里程要求等条件。回购的保证价格可以使得公司免受批发市场上二手车辆价格波动的影响。2020年，约有38%是通过回购或担保折旧方案出售。

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06季节性

图 8：收入的季节性分布

公司的经营业绩受季节性、宏观经济条件和其他因素的影响而变化。汽车租赁量往往与旅游业相关，尤其是航空客运量或乘机数量。公司的业务也是季节性的，往往第三季度最好。公司可以定期调整租赁车队的规模，从而调整成本，以应对需求的波动。

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07竞争格局

汽车租赁业务的竞争主要基于价格、客户服务质量，包括预订系统的可用性、租赁和退货的便性、车辆可用性、可靠性、租赁地点、产品创新以及国内或国际分销。此外，竞争也受到广告、市场营销、忠诚计划和品牌声誉的强烈影响。

总的来说可以概括为：

1、租车方不方便：取车点&经营网点——Avis有绝对优势；

2、售后与便捷性：观测多个点评平台，Aviz服务中上，与Enterprise竞争较多；

3、汽车品牌：多数汽车租赁平台在品牌上分布叫均匀，多种样式可供选择；

4、价格：价格中上，偏贵

5、机场位点：机场的特许经营权通常由投标每三至十年授予，avis占有最大网点有一定的壁垒，机场地点的特许费是根据可佣金收入总额的百分比(由各机场当局确定)计算的，通常以每年最低保证金额为准。

主要竞争公司为Enterprise Holdings，旗下有Enterprise, National and Alamo；Hertz Global Holdings，旗下有Hertz, Dollar and Thrifty；Europcar Mobility Group, 旗下有Europcar, Goldcar, InterRent, Buchbinder and Ubeeqo brands; and Sixt AG。

公司还和规模较小的本地和区域性汽车租赁公司竞争，与主要针对城市短途出行的网约车公司竞争。Zipcar品牌还与各种本地和区域移动公司竞争，包括由几家汽车制造商赞助的移动服务，叫车服务和汽车共享公司，以及移动行业的其他技术参与者。我们在美国的budget卡车业务与其他几家本地、地区和全国范围的卡车租赁公司竞争，包括U-Haul International, Inc.，Penske Truck Leasing Corporation, Ryder Systems, Inc.和Enterprise。

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08市场空间

据Future Market Insights称，2019年，全球汽车租赁市场价值为1160亿美元，预计从2019年到2029年的年复合增长率（CAGR）为7.0%。三巨头共占比62%

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09财务数据

2020年由于新冠疫情影响，公司通过减少机队数量、员工数量、暂停资本支出等措施，以降低运营成本。2020年公司全球租赁车队平均总计53.3万辆，比2019年下降19%，全球完成2200万笔汽车租赁交易，比2019年下降47%。2020年收入为54亿美元，比2019年减少41%。收入中机场产生收入占比50%，与2019年相比下降14%。公司2020年EBITDA为21.87，较2019年下降45.07%。

图 9：2020年度财务指标图

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10指标监测

对于安飞士的成长逻辑，在面向对象上可以分为公司和消费者两个维度，在指标选取上可以分为价格和市占率（量）两个维度。

对于公司：根据2020年最新的权威测评，综合舒适度、性价比等各方面，公司群体中Avis排名第三，主要竞争对手enterprise第二，抢夺市占率目标Hertz公司排名最后。可见，Avis占据一定优势。

图 10：各汽车租赁公司面向企业服务的评分情况

根据Wind，随着疫情好转和接种推进，旅游出行需求上升，2021年1月开始费用不断爬升，同比上升11.75%。

对于消费者：（监测窗口为周）

首先，我们监测了以苹果系统为主的APP排名，根据appannie数据，avis和hertz两者波动幅度类似，但hertz由于历史原因排在avis前面，因此我们进行进一步监测。

图 11：Avis排名变化:

图 12：Hertz排名变化

接着，我们以苹果商店为主，进行了多款APP软件的下载量监测。Aivs的下载量分别在2021.04.08和2021.04.17较上一个监测日上升了0.65%，平均上升1千个下载量；Avis旗下的Budget在2021.04.08和2021.04.13较上一个监测日上升了3.23%和3.13%；Zipcar在2021.04.08较上一个监测日上升了2.22%。反观竞争对手，hertz在2021.04.17和2021.04.21较上一个监测日上升了0.82%；Enterprise连续两个监测窗口上升0.36%。可见Avis较竞争对手都有较大的市占率提升。此外，Priceline作为最著名的多方租车平台，其中安飞士提供的汽车数量占比也从53.84%提升到62.5%。公司份额占据优势明显。