锂业新周期，赣锋or天齐？
作者/星空下的牛腩
编辑/星空下的菠菜
排版/星空下的小鱼
昨夜美股的下跌，其实是被“吓”跌。
元凶是美国新冠新增确诊病例再创新高。此外，对岸财政刺激方案仍然悬而未决，再加上大选的不确定性，道指被吓得跌幅一度接近1000点。
即便如此，股价已在高位的特斯拉（TSLA），仍然不为所动。低开后半个小时内迅速翻红，当天收盘仅微跌0.08%。准备爆锤特斯拉的空头们，本以为特斯拉会在指数下跌的带动下补跌，没想到这货超级抗跌。
这种抗跌的品质还跨过太平洋影响到了今天的A股。
以特斯拉为代表的新能源车产业，不仅在美股红旗不倒，在我大A股也不例外。下游的景气度一起来，上游迟早会受益。而新能源车产业链的最上游，莫过于生产锂产品（碳酸锂、氢氧化锂）的资源型企业。
提到A股的锂资源公司，锂业双雄——赣锋锂业（002460）和天齐锂业（002466），是无论如何也绕不开的话题。所以，今天牛腩就来盘一盘两家公司的相同点与不同点，并对未来的投资逻辑进行一番展望。
先来看两家公司主要的相同点：
- 天齐和赣锋都是带有周期属性的资源公司；
- 锂产品的量价，尤其是价格，是公司股价的第一驱动力。
2014年前后，特斯拉作为新能源车的先行者，开始进入大众的视野。人们意识到，原来新能源车也可以体现出豪华、先锋的人设。行业的初创期，正如人类的婴儿一样，是充满想象力的。
下游的景气，给上游创造了旺盛的需求。在此背景下，锂价从2015年开始，在1年时间里一飞冲天，翻了4倍不止。在这段时间，赣锋涨了4倍，天齐涨了2倍。
图片来源：浙商证券研究所
随后的2016年到2018年，随着扩张产能逐步投放，锂价开始高位震荡。但即便如此，在此期间，双雄的股价至少又涨了一倍。不过，从2018年开始，锂价被从高点打回原形，两家公司的股价，也开始了腰斩之后再腰斩的漫漫熊途。
当高锂价的潮水退去，两家公司的不同点，开始被股市这个称重机区别出来。
至于两家公司的不同点，牛腩总结了至少以下3个方面：
- 天齐在资源端和成本端的更有优势；
- 赣锋开始向下游拓展锂电池业务，但目前在营收中的占比有限；
- 在海外收购方面，天齐十分激进，赣锋相对保守。
这其中，尤其是收购策略上的差异，导致双雄如今不同的境遇。
简单来说，天齐是人有多大胆地有多大产，不惜通过提升负债率进行收购，直指控股权；赣锋则是小步快跑，通过参股、设立分公司等方式不断提高控制权。
天齐在2018年周期高点时，收购的步子迈得太大了。本以为收购形成的商誉，能够被高速成长的业绩消化掉。但是，天齐管理层还是犯了错把周期当成长的错误。
结果后来锂价跌下去了，天齐一方面要应对并购借款的还款压力，另一方面却不得不计提巨额商誉减值。这方面，虽然赣锋也存在着类似的问题，但是跟天齐因为收购SQM而导致的计提22亿元的减值准备相比，就是小巫见大巫了。
图片来源：新浪财经
总的来说，相对保守的赣锋，股价在连续下跌之后，开始迅速反弹。相反，激进的收购策略在周期下行是给天齐造成的财务困境，让投资者感到畏惧，这导致了天齐股价的坠落。
事到如今，只有周期的力量，才能给赣锋的反弹再添一把火，才能把天齐从下跌的泥潭中拯救出来。
那么，新一轮的锂周期要来了吗？
牛腩认为，这很有可能。
需求端的投资逻辑，至少可以观察以下2点：
- 最为重要的是新能源车超预期；年初疫情肆虐之时，许多券商研报都给新能源车的预期是悲观的；出人意料的是，现在不仅是汽车整体销量回暖，而且新能源车产销量异军突起；这一点，特斯拉的股价已经讲得明明白白：打爆空头没商量；
- 较为次要的是对岸大选的情况；简单来讲，目前选情对懂王不利；而曾经来北京吃过炸酱面的老头子，准备大力支持新能源产业；对于一些摇摆州，蓝色的驴子在民意上领先，甚至大象深红的德克萨斯铁盘，因为拉丁裔占比的上升，正在逐渐变色。
图片来源：观察者网
这样看来，昨夜美股大跌之下，特斯拉股价坚挺，有没有道理呢？特斯拉的总部在深蓝的加利福利亚，所以马斯克的屁股坐在哪里，实际上不言而喻。
另外，我大A股向来喜欢黑色幽默。4年前的大选，川大智胜（002253）应声涨停——不知道今年，懂王一旦落败，登海种业（002041）会不会送出涨停大礼？
只有需求端的回暖，对开启新一轮锂周期而言是不够的（必要不充分条件）。要进行预判，还要考虑供给端的情况。为此，牛腩梳理了3个供给端的投资逻辑，供大家参考：
- 赣锋、天齐等主要玩家的收购行为，客观上提高了行业集中度；而行业集中度越高，各厂商之间联手保价的动机、能力也就越强；
- 锂价低位徘徊已经一年多了，当前的低价已经跌穿了一些玩家的成本价；虽然价格是由供求关系决定，而不是由成本决定；但是低价如此，已经开始有人玩不下去了；
- 澳大利亚五大锂矿之一的Altura已进入破产管理，这是在吹响行业出清的号角，也是新周期启动、剩者为王的前奏。
图片来源：中信证券
逻辑硬不硬，观察盘面反映。双雄早盘股价的大涨，暗示着必然有资金基于某些理由在搞事情。毕竟，如果现在真的是在锂业拐点附近，那么未来新一轮周期一旦开启，就不只是一朝一夕的行情。这方面，要相信周期的力量。
那么，接下来就是选股的问题了：如果只在双雄里面选的话，到底选赣锋，还是选天齐？
牛腩认为，这个问题因人而异，同时也跟行情的风格密不可分。
首先，投资行为要与自身的投资风格相适应。如果不惧回撤，信仰强者恒强，那么可以选择赣锋；这是因为从历史股性上看，的确是赣锋更强，涨得多跌得少。如果担心追高被套，那么可以考虑天齐；毕竟经历过业绩的“洗大澡”之后，业绩的边际改善会带来更强的爆发性，另外从股价走势上看，天齐也处在相对低位。
其次，要把握市场节奏，形成个股与大盘共振的合力。按照目前的股价，赣锋再涨涨可就要奔着新高而去了。通过创新高的方式，打开空间，这说明里面主导的资金不在乎解放套牢盘的成本，志存高远。但如果涨得太高，从而使后续资金产生恐高心理，那么此时低位的天齐反倒有机会。
最后来看一下盘面。我大A股今天又逆袭了！在外围股市大跌的悲观中，能保持红盘收涨，再次凸显了震荡区间底部的韧性。但是，从今天的赚钱效应上看，绿盘还是多余红盘的。在风格方面，贵州茅台（600519）等前期资金抱团的白马股，今天没有表现；而且，昨日周盘后的成交回报显示，前五大外资已经通过减持，将持股比例降至一年以来的地位。所以，市场风格的切换，也在暗示是不能对于震荡市抱有太高的预期。
震荡市不能用趋势行情的思维来做。稳住节奏，不以涨喜，不以跌悲。
注：本文不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。