格雷分享丨杜可君：“投资中的波动如何管理？”
核 心 观 点
本文从技术分析、短期业绩判断和估值分析三个角度，阐述了试图“管理波动“的想法很难实现。提升自己理解商业模式的能力，找出卓业企业长期持有，才是提高投资收益最有效的方法。
正 文
今天的话题很老套，而且我知道搞不好还出力不讨好，但我实在憋不住想说几句。如果有争议，欢迎留言讨论。
这几天，资本市场最热闹的事情，恐怕非石油期货价格的剧烈波动莫属了，轻质原油价格居然跌倒了-37.63美元，很多网友惊呼真是活久见了，实实在在的资源价格能跌成负的，实在想不通。当然，为什么这么跌，网上有太多的文章分析，笔者这里不做二道贩子了，我只知道我认识的很多朋友，都在价格跌到20附近的时候抄了底，而且指望这一波吃上一大口肉。
其实就在前不久，受疫情的影响，美股创纪录的连续下跌，给资本市场带来了非常大的压力，我当时写文章感觉到舆论就像世界末日快到了一样，减仓控制回撤的声音不绝于耳。还有很多朋友私信我，“教育”我受系统性风险的影响，我们持有的那些港股和美股的互联网社交、教育、电商龙头企业，应该赶快逃命。当我从基本面和估值的角度去分析的时候，还有朋友嘲笑我“不懂变通”。当然，现在结果看到了，短短一个多月，世界仿佛又宁静了，不少还创出了新高。
当然，对于更初级一些刚入门的投资者，总觉得他们的账户被庄家盯上了，只要刚卖，就猛涨；刚买，就暴跌。希望我教会他们“狙击庄家”的方法，管理波动，提高收益。
其实，笔者无论作为管理基金的职业投资者，还是曾经作为个人投资者，对于探索波动的管理，是有比较丰富的经历，并不是天生就认为价值投资者谈管理波动就如同“出卖灵魂”一般。我今天让大家去“谨慎管理波动”，并不是拿着哪位大师说的话当尚方宝剑，站在道德的制高点鄙视别人，而是在实战中理论联系实际一点一点慢慢领悟出来的，而且我这个人悟性差，领悟了好多年。今天这篇文章，我把我的想法，在这个特殊的时间点，毫无保留的跟大家分享。
管理波动常用的手段
管理波动用另外一个词去理解似乎更接地气，那就是“高抛低吸”，涨高了就抛掉嘛，等跌下来再买回来，多么美好的愿望。而方法无非就是几种：技术分析、短期业绩的判断、估值分析。
（1）技术分析
熟悉笔者的朋友们都知道，我开始那6年，就是从技术分析入手，学习“高抛低吸”的方法。技术指标是最容易上手实践的方法。我花了很长时间研究macd和kdj两种指标，从菜鸟级别的金叉买入，死叉卖出开始，然后研究顶背离和底背离，再扩展到30、60、日线级别寻找背离的共振。之后开始研究k线结构，如波浪理论，箱体理论、黄金分割，再去看比较晦涩的缠论，寻找股票波段的一二三买和一二三卖点。K线、指标后觉得还有盲点，然后开始研究周期，例如斐波那契额数列，江恩时间周期，还有当时网络某位大神的数字化定量分析（对不起，价值投资的深度粉丝可以忽略，技术分析的人应该看得懂我写这些真不是忽悠大家我懂技术分析）。再接下来，就是结合新闻消息寻找当前市场的热点，利用掌握的技术分析方法狙击热门股，短线盈利。
OMG，写完这些，老杜恐怕要掉粉无数了。呵呵，可是没有痛哪有深刻的领悟。我公平的说，技术分析不是一点用没有，其实面对交易，不少时候还是很灵的，那后来我遇到了哪些问题呢？
首先，基于短期手段的技术分析方法，假设市场必然有一定的惯性，明天的价格和最近三五个交易日的价格相关度很高，这个方法的效果才会更好。可惜，资本市场不是数学游戏，我遇到过的突发性事件有：大股东突然大幅减持；行业遭遇从未遇到过的极端行情（例如这次石油期货）；遇到突发性黑天鹅（企业造假、董事长犯法被抓）；突然停牌而且时间很久，复牌后市场已经大跌而出现连续跌停（2015-2016这两年很多这种情况）。相信大家遇到的突发事件还会更多，那么最近几日的走势就没有连贯性，如果重仓遇到一次倒霉事情就会损失惨重，不重仓盈利又很小。
其次，技术分析很多时候自身也有无法解释的失效。比如5浪跌完了还有7浪，一次底背离之后还有二次三次底背离，指标刚金叉转眼就又死叉，箱体突破了回头又踩漏了，这些你们都经历过吧，我就不罗列更多了。
最后，我最想强调的，机会成本。这个成本很隐蔽，很多人发现不了，其实它大得可怕。执着于技术分析的人，股票其实都是手里做差价的筹码，所以一视同仁，管你是茅台还是什么扇贝跑了的，做完一波又会去寻找下一波机会。我比喻成一次又一次的吃虾米，结果放跑了大鱼。当你把卓越企业的股权放弃了，去炒下一个热点的时候，表面上看你是想提高效率，可没有仔细考虑胜率。那边交易一旦不慎被套，或者这边优质的企业没有如你所愿下跌，结果一定是最后丢掉了手里的大肉而吃了虾米，再也回不来。笔者身边有太多朋友，因为热衷于高抛低吸、提高效率，把白酒龙头股从100多块钱赚了个20%的波段，然后就弄丢了眼睁睁看着涨到1200块，还不服气，还抬杠说就不信只涨不跌，跌下来我再抄底。滑稽的是，该优质股票大部分系统性风险后，跌幅远远小于其它股票，于是他们又继续垃圾股里找反弹大的机会，结果就是永远错失了卓业企业的利润复利增长带来股价的巨大涨幅，只沉浸在自己偶尔抓住几个风口吃了几个涨停板却沾沾自喜的泡沫剧里。想深入理解这段话的，可以看看我之前发的文章，人生AB剧。
结论，技术分析对提高交易水平有帮助，可惜投资的内涵远远超越交易，利用交易技术控制波动，往往适得其反，长期看下来，只有少数人是幸存者偏差。而这些盈利的人中间，还有很多收益远远没有跑赢卓越企业的复利增长，机会成本的代价太大。
（2）短期业绩判断
这是笔者转入价值投资阵营后，探索过的方法。我们试图紧密跟踪我们股票池的短期业绩，高增长的时候超配，低增长的时候低配，让业绩增速的波动和持仓的高抛低吸完美匹配，又是一个美好的愿望。我直接谈我遇到过的问题：
第一、业绩预测错误。这个说出来没什么丢面子的，职业投资人也是人，也有自己的盲点。短期季报出来跟我预判差距很大的情况常有，波动管理直接就搞反了。
第二、业绩预测准确，可是市场风险偏好发生突变。例如，短期业绩确实有下滑，可碰上货币政策突然大放水，市场整体亢奋，你卖出后，不但没跌反而涨了，更不敢买回来。或者，市场短期的风口突然转到你这里来了，业绩一般，但市场近期的热点就在你这个板块，卖出后继续大涨，之后再跌也没跌回到原来卖出的价格，又丢了筹码，要不然就得更高的价格接回来，变成“低抛高吸”。
（3）估值分析
我们把持仓的股票，按照上市以来的PE水平，做出它们的波动区间，在上沿处卖出，下沿处买入，从而实现波动的管理，又是一个美好的愿望，这个跟短期业绩判断遇到的问题类似：
第一，PE在高位，可能一直维持很长时间不下滑，大家都熟悉的医药龙头和调味品龙头，最近4年PE基本一直在历史估值的上沿，涨到我有时候都无语。如果你在很早的时候就因为PE的高位卖出，损失掉的利润很惨痛的。相反，也有些股票，你看PE也跌到历史低位了，可惜，这个PE也给你延续好多年，股价一直徘徊不动。所以，PE不是在高低位之间做折返跑，很多时候能维持在一个水平长期不动，利用PE的波动去管理仓位很容易吃亏。
第二，突发情况，创造新历史。例如牛市时，创业板曾经涨到市梦率，钱荒时银行股市盈率跌到掉下巴。
商业模式的研究是核心
说了那么多，我无非想强调一点，短期波动的预测成功率是不高的，无论用什么方法，都有无法解决的盲点。所以，关于投资，笔者近些年的深刻感悟，商业模式是最核心的因素。
所谓商业模式，就是我们要搞清楚一家企业赚的是什么钱，利润从哪里来，有没有很深的行业壁垒，成长空间还是不是很有潜力。这些问题看懂后，股价长期走好的基础就比较确定了。忽略掉短期的波动，长期持有，那么我在前文中所说的那些扰动因素，在企业长期复利增涨的背景下，就都可以忽略了。这是长期持有股票的优势。但是，有个非常重要的前提条件，就是你对所持有股票的商业模式一定要有充分的理解和判断，否则就成了东施效颦，拿错了股票长期持有，可能死得更惨。长期是表象，忽略波动也是表象，商业模式的研究功力才是根本。关于商业模式，大家可以参考我以前写的《商业模式和管理层，谁更重要》一文。
小 结
本文从技术分析、短期业绩判断和估值分析三个角度，阐述了试图“管理波动“的想法很难实现。提升自己理解商业模式的能力，找出卓业企业长期持有，才是提高投资收益最有效的方法。
最后我提出一个开放性的命题：
我们知道股价=EPS*PE，判断EPS或PE单个因素的拐点，成功率不高，可如果两个条件同时满足，例如EPS拐头向下，PE在历史高位，这就是大家熟悉的戴维斯双杀点，两个条件同时成立，会让股价向下的概率大增，这个时候要不要卖出控制仓位呢？欢迎大家交流讨论。