经济复苏与通胀同时来袭，贵金属何去何从？

近期市场上看多、看空贵金属的各占半壁江山。有的认为通胀来了，贵金属作为保值资产会受到一定提振。另有一些观点认为，疫情风险逐步缓和，经济复苏指日可待，作为避险资产的贵金属自然就没有多大作用了。两种观点都有一定基础逻辑支撑，但是一个偏利多，一个偏利空，到底哪方更占优？我现在就带大家理理逻辑，不会给大家操作建议，但是可以帮大家更清晰的了解目前市场的影响因素。

在帮大家梳理思路之前，我们先要知道，通胀会偏支撑贵金属，经济复苏会偏利空贵金属。

首先，我们先从经济周期来分析，并结合美林时钟的各个经济周期的资产表现来作一下解读。从下图美林时钟看，一个完整的经济周期分为复苏期、过热期、滞涨期、衰退期四大部分。因2020年全球蔓延的新冠疫情，导致全球经济迅速下滑，所以2020年无疑是个衰退期。而美林时钟显示在衰退期间，债券为王，所以去年市场大幅购买美债，导致美债收益率持续走低。并且去年因疫情导致经济下滑，各国在去年推出了大规模货币刺激政策，及多项大规模的财政刺激政策。

截止到目前，美联储依然维持绝对宽松政策不变，即维持0%-0.25%的利率不变。同时美债收益率走低，也印证了美联储较低的利率，是与市场预期相同的。但从去年下半年开始，随着各国不断推出财政刺激政策以及全球疫情的缓和，经济触底成功，市场对美债的需求逐步降低，作为避险保值资产的贵金属也冲高回落。

同时，从逐步向好的经济数据也能看出，经济已经触底，今年以来逐步确定的是经济周期正处于美林时钟的复苏期。由于美债资产涨跌同贵金属正相关，美债收益率同贵金属负相关，我们可以通过复苏期的美债资产来分析贵金属。那么在复苏期，债券虽然不及风险资产股票，但仍会有一定的需求，进而导致美债收益率小幅走高，相应的，贵金属逐步走低。这就形成了我们现在看到的，从去年8月至今的下跌行情。也就是说，经济从去年的衰退期到今年的复苏期，贵金属呈现一个偏下行的走势。大概率看，后期经济缓慢复苏的概率还是有的，对贵金属的需求大家也应该有个较清晰的逻辑了。这是经济周期结合美林时钟各个经济周期的资产表现的解读。

我们再来分析一下通胀对贵金属的影响，从上图美林时钟资产需求看，并未给出贵金属的指引，虽然有不少人认为里面的商品就代表贵金属，但是严格的来说，贵金属会受金融属性及商品属性共同影响，而且金融属性影响更强一些，所以我们还是以贵金属的金融属性结合通胀指标作为主要研究方向。

观察下图可知，近10年以来，各国通胀整体走势相似，而贵金属的走势也基本随各国的通胀指数同涨同跌，也就是通胀指数和贵金属呈现正相关性的关系。但是从去年下半年到今年，贵金属同通胀指标呈现一个负相关的关系，且需要注意的是，温和通胀时，贵金属和通胀并未有较强的相关性，那么这也表明了，若通胀没有大幅走高，或者说在温和通胀的范围内，贵金属大概率是不会随通胀一起走高。

此外，美联储应对通胀的态度也是我们需要了解的。我们可以从近期公布的美联储4月会议纪要来分析一下美联储对通胀的预期。美联储4月会议记录显示，鉴于经济继续强劲复苏，“多位”美联储官员似乎准备开始考虑调整货币政策。但本月出炉的数据显示4月美国就业增长乏力，这可能给上述观点造成了打击。尽管通胀上升，会议记录中也提到了这一担忧，但上月仅新增26.6万个就业岗位，标志着美联储让经济恢复充分就业的努力几乎没有取得进一步进展。我们之前提到过，美联储是否会加息会参照两点，就业和通胀。目前通胀大幅走高，但上月非农就业数据惨不忍睹，那么意味着美联储很大程度上不会加息。并且加息前，美联储还可以先缩减QE，所以年内美联储加息的概率很低。

（招金期货  丛红梅）

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）