药明康德：未来增长空间

​一、业务空间

2020年，CRO大概2400亿，临床约400亿，非临床约2000亿；CDMO约5000亿，现在他们的毛利率也挺接近的，都是40%左右。

全球药品大概90000亿，研发投入大概13000亿，这部分可能是对应CRO部分；而制造部分对应CDMO；所以，CRO的渗透率大概是18.5%，而CDMO的渗透率大概是18.5%--30%之间。

到2025年，CRO/CDMO大概是12500亿，CRO大概4000亿，渗透率接近25%，CDMO大概8400亿，渗透率估计30%了。

到2030年，估计20000亿。

二、药明康德的业务空间

药明康德20年165亿收入，市场占有率2.2%，24亿扣非净利润，净利润率是14.5%

大概估计25年收入500亿，市场占有率4%，扣非净利润73亿；

大概估计30年收入1200亿，市场占有率6%，扣非净利润174亿；

20--25年的增长率大概是年化25%，25--30年的增长率大概是年华19%+；

十年增长七倍多，这也是估值高的原因。

30年之后，收入增长率估计会降到10%左右，最高15%。

三、渗透率空间

个人估计渗透率最高不会超越50%，因为大型药企的核心业务部分肯定还是掌握在自己手中的，25年大概能到25%的渗透率，也就是潜在空间的一半。一般来说，这个时候，估值会大幅下降。

也就是，在25年之前，渗透率估计会达到25%左右，在此之前，要小心估值降低的风险。

渗透率提升蜜月期正在缓慢过去。

四、市值空间

随着增长率的下降，到时候，最高能给50PE，甚至35PE以下；

那么，药明康德在2030年的市值可能是8500亿左右，甚至更低一些；

对应到现在的市值，如果一切如估计，大概能获得6%左右的年化收益率；

但是25年之前，获得年化收益率可能会更乐观一些；

因为暂时的增长率更高一些。

不管怎样，参考全世界的医药股，超越2000亿美金的只是个位数，超越1000亿美金的也不是很多；

估计1000亿美金会成为估值变化的一道坎，恒瑞、迈瑞也是在1000亿美金市值左右开始调整的。

1000亿美金离现在的市值大概还有35%的空间，所以，我认为药明康德暂时还有35%左右的可能蜜月期。

如果到了1000亿美金市值，那就要小心估值下降的可能。