股价暴涨8倍，利润增长115.51%，背后却是危机四伏

8月24日，成都康华生物制品股份有限公司（以下简称“康华生物”）发布了2020年半年度报告。根据半年报，康华生物2020年上半年实现营收4.55亿元，同比增长67.97%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长115.51%。

依靠冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗，康华生物自2020年6月16日登陆创业板，股价从70.37元，直线飙升至608.02元，相比发行价涨了764%。

康华生物称，造就上半年亮眼的业绩的主要原因是核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产品销量增加，但总览半年报，可以发现业绩增长迅速背后有着三大关键词：产能增大、营销加强、高毛利。

产能增大+营销及研发加强+高毛利=营收增长

目前康华重点依靠人二倍体细胞狂犬病疫苗与ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗两类疫苗实现营收。

根据其招股说明书透露，康华生物曾介绍，我国近年来狂犬病疫苗的批签发总量在6000万-8000万支，年产值维持在30亿-50亿元之间。犬病疫苗市场份额较高。

2017年度、2018年度及2019年度，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发量为99.51万剂、223.21万剂及237.77万剂，批签发量占比为1.28%、3.34%及4.04%，批签发量占比持续提高。

主力产品人二倍体细胞狂犬疫苗2014年开始为康华生物贡献销售收入，2017年-2019年，该疫苗的销售收入分别为2.41亿元、5.51亿元、5.38亿元，占康华生物同时期的营收比重均在90%左右。

无论是销售收入占比较高的狂犬病疫苗还是流脑疫苗，签发数量与市场占比对比2019年均有明显提升，加之营销管线的拓宽。上半年，康华生物的销售费用与研发费用更是分别同比增长50%与226.39%。可见一手抓研发，一手抓销售，两手都要硬的策略施行的淋漓尽致。

最后再加上其产品高毛利影响下，康华生物营收想下降都难！

光明前景下危机四伏

但如果只是看到康华生物光明的前景，而忽视了其背后暗含的危机，那就片面了。目前来说产品结构相对不丰富或许是康华生物存在最大的问题，主营业务产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗，且绝大部分收入依靠冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），独木难支的局面或许会在其之后时间逐渐凸显。

与此同时，目前已有7家企业提交了人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请，潜在竞争者成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售，也很可能会对康华生物产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。

据康华生物招股书透露，目前北京民海生物科技有限公司的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成Ⅲ期临床试验；成都生物制品研究所有限责任公司的冻干人用狂犬病疫苗（2BS细胞）及安徽智飞龙科马生物制药有限公司的人用狂犬病疫苗（MRC-5）处于Ⅲ期临床试验阶段；之后还有处于研发早期阶段的多家企业。

至少在可预见的下半年，一旦市场上出现同类竞品，康华生物的毛利率和市场占有率极大可能面临承压。

疫苗二级市场热度降低，或将迎来市值持续降低

天下没有不散之筵席，7月的暴力拉升，迎来的是8月A股生物疫苗板块连续下跌，人气企业复星医药、康泰生物、智飞生物等疫苗股股价均迎来大幅回调。

仅8月4日-20日，A股45只生物疫苗股总市值累计蒸发掉2255亿元，由此可见目前市场总体偏浮躁，炒概念为主。殊不知只有股价与业绩并行，才能走的更长远。

热度严重下降的如今，留下的仅仅是一大堆“虚胖”的企业。

目前，A股生物疫苗板块共有17家企业披露了半年报。整体上，企业上半年业绩表现良好，其中有12家企业净利增长。

至少，大部分生物疫苗在业绩上的确可圈可点，希望经过此次概念炒作后，市场目光能更集中与企业经营状况与核心竞争力之间的比较上，如此才能对行业革新起到坚实的推动作用。

国内疫苗市场加速集中，弥补缺陷是首要任务

众所周知，全球内的疫苗市场较为集中，GSK、默沙东、辉瑞和赛诺菲这四家行业巨头市场占有率合计约为82%。

如此一来，国内疫苗市场格局则呈现松散布局，下游企业较多，在2019年我国疫苗市场中，市场份额排名第一的中国生物占比不到20%，龙头企业缺失感强烈。

虽然，随着疫苗行业监管要求趋严，集中度加速提升。依赖单品种且缺乏创新研发能力的企业或被逐步淘汰或兼并，优质头部企业的稀缺性将进一步凸显。但目前仍处于初期加速状态，之后则将面临集中度进一步提升的趋势。

因此，相关企业必须抓紧时间弥补企业劣势，在稳定的现金流的支持下，多管线加速推进，无疑是当务之急。