从计算方法评估，蚂蚁金服的逾期率和不良率水分有多少？
开始这篇文章前，先看一个有意思的新闻。
据说，36氪引述彭博报道，蚂蚁集团要求部分投行安排科技板块分析师参与覆盖研究。这是什么意思呢，有热心网友普及说，fintech公司要严禁金融组研究院插手，欢迎科技组研究员参与。
我的理解是，大概只有这样才能将fintech公司的估值从10倍PE抬升到100倍PE。
下划线。。。。我必须承认，这是个意味深长的笑话。话说，我们的金融科技巨头为了能在二级市场上卖出一个好价钱，都急成什么样子了。
不过，今天，我们的话题还是要重点讨论下蚂蚁的金融属性之一—逾期率和不良率。
助贷之王蚂蚁金服即将上市，而此前围绕它的诸多神秘光环，随着招股书的披露也在一点点褪去，其中一个就是蚂蚁金服的逾期率和不良率。
过去数年，业内和媒体都流传着一种说法，得益于其深厚的大数据风控能力，蚂蚁金服旗下的“花呗”和“借呗”逾期率和坏账率很低，低到什么程度呢？媒体报道了很多数字，其中一个盛行的说法是，不良率大概是1%的样子，比银行信用卡的不良率还低。公开数据显示，2020年上半年，工行、建行、农行、中行、交行、邮储银行信用卡不良率分别为2.65%、1.17%、1.81%、2.57%、2.90%和1.99%。
媒体此前报道的蚂蚁“花呗”的不良率
作为以次贷客户为主要客群的“花呗”和“借呗”，为何不良率比优质客群为主的信用卡还低？
“花呗”和“借呗”的真实逾期和不良数据是多少呢？
招股书显示，截至2020年6月30日，蚂蚁金服平台促成的消费信贷余额为17320 亿元。2017年-2019年末，蚂蚁金服促成的消费信贷余额的M1+逾期率为1.08%、1.43%、1.56%，M3+逾期率为0.68%、1.01%、1.05%。
2020年1月末-6月末，蚂蚁金服促成的消费信贷余额的M1+逾期率分别为1.76%、2.31%、2.72%、2.94%、3.01%、2.99%；M3+逾期率分别为1.19%、1.47%、1.48%、1.67%、2%、2.1%。
这意味着，截至2020年6月末，蚂蚁金服促成的消费信贷M1+逾期金额达到了520亿元，M3+逾期本金金额也达到了364亿元。如果计入蚂蚁合作银行中已核销贷款部分，M3+实际逾期本金金额不会低于400亿元。
而根据央行公布数据，截至2020年二季度末，信用卡逾期半年未偿信贷总额854.28 亿元。
单纯从数据看，我们会发现，2020年上半年，蚂蚁金服促成贷款的M1+和M3+逾期率都增长了接近一倍，这意味着蚂蚁金服的逾期率出现了很大幅度的向上波动。
当然，这跟去年底到今年上半年特殊环境有一定关系。但排除这个因素，我们注意到，蚂蚁金服的逾期率计算公式为：30天/90天以上的贷款本金余额（扣除已核销贷款）/蚂蚁金服促成的贷款本金总余额（扣除已核销贷款）。
举例来说，某机构截至2020年6月末，M1+本金余额为30亿，贷款本金余额为1000亿，则截至该时点，该机构的逾期率为3%。
这个计算方式有什么问题呢？众所周知，逾期率的计算方式有很多种，分子和分母选择的标准不同，计算出来的结果会有很大差异。
举例来说，蚂蚁金服在逾期率计算中扣除了已核销贷款，等于在分子和分母中同时去掉了核销贷款金额，这样逾期率数据会小很多；再如，蚂蚁金服的逾期率计算中，分子分母将贷款利息剔除，这样计算出来的逾期率数据同样会偏小（见下图）。
将已核销贷款剔除对逾期率的影响有多大呢？还是以上面的数据为例，
截至2020年6月末，某机构M1+逾期本金30亿元，贷款本金余额为1000亿元，已核销贷款为60亿元（参考招联消金2019年的资产减值损失大约为贷款余额的8%，此处取6%。）。则截至该时点，其逾期率为8.5%。
但是，如果只计算逾期本息的话，则逾期率为3.21%。
可见，蚂蚁集团招股书披露的逾期率采用的第一种方法，其得出的逾期率数字在三种计算方法中是最低的。
另外，蚂蚁金服披露的逾期率数据偏小还有一个原因，那就是蚂蚁促成的贷款总规模过去几年一直在快速增长。
怎么说呢？以下图为例，逾期率的算式中，分子和分母都是截至某个时间点的数值，如果是M1+的话，最近1个月内新增贷款的数量会出现在分母中，但分子中并没有最近1个月新增贷款的逾期数据。这相当于，在分子（逾期金额）不变的情况下，增大了分母（新增贷款），得出的逾期率就会偏低。
因此，对于消费贷款机构来说，要将逾期率控制在较低水平之下，必须保持较快的放款量。很多机构的历史经验都证明，一旦新增放贷规模出现停滞，逾期率和不良率的上升都是不可避免的。
这也是为什么，很多消费金融机构的净利润很好，披露的逾期率和不良率数据很优秀，但资本市场上并不买账，二级市场估值很低。根本原因就是，这些机构仍处于信贷规模快速膨胀期，贷款规模的高速发展短暂地掩盖了真实的逾期水平。等贷款增速降下来，这些机构如果仍能保持同样的低逾期率和不良率，那才说明其资产质量过硬。
拿蚂蚁金服来说，截至今年6月，蚂蚁金服平台促成的消费信贷余额为17320 亿元；去年底，财新说，蚂蚁金服的助贷规模约1万亿左右。可见，蚂蚁金服的贷款规模增速很快。但是助贷市场有没有天花板？尤其是在蚂蚁达到2万亿的规模后，无论从监管政策上还是微观市场需求上看，其后续的增长速度势必会降下来。
未来，当撮合贷款增速逐渐降至0，甚至出现同比负增长时，蚂蚁金服的逾期率和不良率将会面临真正的挑战。