巴菲特和戴维森分别后，马上卖掉一些持股，陆续买入350股盖可保险股票，投入资金合计10282美元，大约占当时全部身家的三分之二。不过很可惜，那时巴菲特脑海里充斥的还是老师的烟蒂体系，所以第二年就卖掉了。卖掉的原因，一是已经获利近50%，二是发现一个更大的烟蒂。1958年古德温宣布退休，戴维森接任董事长至1970年。在古德温夫妇和戴维森的持续努力下，盖可保险从一个初创企业成长为全国第五大汽车保险公司。公司市值1958年就已经超过6700万美元，这意味着格雷厄姆最初投入的71.25万美元，变成约3350万美元。到1971年，77岁的格雷厄姆退出盖可保险董事会时，公司市值已近3亿美元，初始投资增值高达200多倍，23年折合年化收益率超过25%。单独这一笔投资给客户们带来的利润，超过了格雷厄姆整个投资生涯里，其他所有投资赚到的利润总和。因为它明显违背格雷厄姆本人所宣扬的投资理念和资金管理原则，甚至还暴露了格雷厄姆在重注买入一家公司之前，居然连最基本的行业法规也没有了解过。从投资理念上说，这笔投资基本按照公司净资产值作价，违背格雷厄姆一贯传播的烟蒂标准；从仓位比例上说，单笔投入达到管理资金额的25%左右，违背格雷厄姆一贯给学生们讲述的分散原则；更要命的是，根据1940年颁布的《投资公司法》，格雷厄姆-纽曼公司购买10%以上的盖可保险股权是违法的。交易完成后不久，美国证监会就勒令格雷厄姆取消交易，将股份退还给卖家。格雷厄姆被迫和美国证监会反复协商，最终获准以成本价将超额股份分配给基金持有人。这些异常之处，在众多格雷厄姆信徒心中必然埋下疑惑的种子，这其中当然包括年轻的巴菲特。这种疑惑和质疑覆盖范围之广，持续时间之长，以至于格雷厄姆都不得不在晚年撰文辩解。1973年，在《聪明的投资者》第四版面世时，年迈的格雷厄姆亲自在书末补上一段后记，为盖可保险这笔投资辩解。原文如下：
在本书的第一版面世的那年，两位合伙人有机会收购一家成长型企业一半的权益。
出于某种原因，当时这个行业并不被华尔街看好，因此这笔交易被好几家重要的机构拒绝了。
但是，两位合伙人非常看好该公司的潜力。他们最看重的是，该公司的价格相对于其当期利润和资产价值而言并不算高。
两位合伙人以自己手中大约五分之一的资金开展并购，他们的利益与这笔新业务密切相关，而这项业务兴旺起来了。
事实上，公司的极大成功使股价上涨到了最初购买时的200多倍。
这种上涨幅度大大超过了利润增幅，而且几乎从买入时，这家公司股价似乎就显得过高——按两个合伙人自己的投资标准来看。
但是，由于他们认为这个公司从事的是某种程度上“离不开的业务”，因此，尽管价格暴涨，他们仍然持有该公司大量股份。
他们基金里的许多参与者都采用了同样的做法。
通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这些人都成了百万富翁。
出人意料的是，仅从这一笔投资决策中获取的利润，就大大超过了20年内合伙人在专业领域广泛开展各种业务(通过大量调查、无止境的思考和无数次决策)所获得的其他所有利润的总和。
这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗?
一个明显的意义在于，这说明华尔街存在着各种不同的赚钱和投资方式。
另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策(我们能将两者区分开吗?)所获得的结果，有可能超过一个老手终生的努力。
可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必然存在着有准备和具备专业能力等条件。
人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可后，这些机会之门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，才能去利用这些机会。
很难相信格雷厄姆做出这个买入决策只是靠运气，但若认真阅读格雷厄姆这里给出的“高价”买入理由，不仅考虑到“离不开的业务”——有点像后来巴菲特喜欢说的“护城河”；也考虑到“成长的因素”将导致目前暂时的高价回落为合理甚至低估。然而，一直以来，格雷厄姆对所谓成长的看法一直是：“我认为投资者无法应用成长股那套理论来获得合理的、可靠的收益。”但伴随巴菲特卖出350股盖可保险后，公司持续成长，股价持续飙升的现实，怀疑的种子必然在心中发芽。这粒种子将在几年后和其他几粒种子一起发挥威力，引发巴菲特拒绝踏上格雷厄姆-纽曼公司接班人的光辉大道，返回奥马哈，从零起步建立属于自己的事业。1951年的巴菲特正饱含崇敬之心，如饥似渴地吸收格雷厄姆投资智慧的养分，并如同朝圣一般期望自己能进入伟大的格雷厄姆-纽曼基金圣殿。很遗憾，格雷厄姆虽然认为巴菲特是那一级毕业生中最优秀的一个，但依然拒绝雇用巴菲特——即使巴菲特申明可以不要工资。格雷厄姆建议巴菲特去类似宝洁这样的大型企业找一份工作，不要此时进入股市。因为依照他的经验，道琼斯指数基本上每两年就有跌至200点以下的机会，如果要进入股市，可以等第二次大萧条过后再说——当时道琼斯指数处于250点附近。在巴菲特看来，老师的这个预测可不怎么样，而且也和老师一贯灌输的“不要预测股市走向”的理念相违背。事实上，自巴菲特大学毕业直至格雷厄姆离开人世，虽然美国历经朝鲜战争、越南战争、黑人运动、古巴核导弹危机、东西方冷战、肯尼迪遇刺、水门丑闻等一系列危机和利空，但道琼斯指数再也没有回到过200点。巴菲特的父亲同意格雷厄姆的看法，也建议巴菲特去大企业找一份稳定工作。巴菲特后来回忆说：“我当年有1万美元，如果我听从了他们的建议，可能我今天仍然只有1万美元。”没有放弃投资梦想的巴菲特回到家乡，暂时进了父亲的公司做经纪人。巴菲特不太喜欢这份需要怂恿客户买卖的工作，按照他的说法，这使得“自己的利益和客户的利益相对立”。他更希望能够帮助客户管钱：帮他们挣钱，而不是挣他们的钱。巴菲特仿效老师，利用业余时间开设了一门夜校课“稳健的股票投资”。他经常将自己分析出来的低估股票，分享给客户和学生们。期间偶尔有一两笔失败的，但大部分还是成功的。这些分享行为给巴菲特在奥马哈攒下第一批忠实的“粉丝”。这些小额投资经历跳过不聊。回到奥马哈后，巴菲特最大的成就，是将父亲的老朋友汤姆森博士的女儿苏珊追到手。他们1952年4月19日结了婚，并于1953年7月30日生下第一个宝贝：女儿苏茜。巴菲特工作和教学之余，一直坚持通过书信向老师格雷厄姆分享自己的分析和发现，并定期到格雷厄姆-纽曼公司拜访老师。光阴似箭，转眼到了1954年夏天，格雷厄姆终于同意录用这个聪明而又非常坚持的学生，并且给了他很不错的薪水标准：年薪1.2万美元。1954年8月1日，就在股市自大崩溃后首次抵达350点，距离25年前高点381点一步之遥时，巴菲特回到华尔街，成为格雷厄姆-纽曼公司的员工。在经历过大萧条的人看来，股价实在太高，随时都有再次崩溃的可能。但对于1932年以后接触股市的人而言，自有记忆起，股市的特点就是大涨小回，每次下跌都是发财良机。新人的认知不一定对，结果却没错：从1953年9月到1961年底，道琼斯指数又涨了超过一倍，期间没有产生过一次超过25%的调整。只要发现了符合条件的烟蒂，通常在很短的时间里就会出现价值回归，让公司和自己赚到满意的利润。公司当时一共8个人，除格雷厄姆和纽曼父子以外，只有一名会计和两名女秘书，巴菲特和施洛斯就是研究部门的“全体”员工。俩人的具体工作，是在一间没有窗户的办公室里，翻阅《穆迪手册》《标普手册》以及其他能搜寻到的一切股份公司财报数据。按照格雷厄姆提出的烟蒂股要求，阅读、统计和计算。一旦发现有符合要求的公司就汇报给格雷厄姆，由他拍板买还是不买。对于格雷厄姆的决策，巴菲特经常会侧耳偷听，然后跟着买入，有时候会下重注。比如其中一个比较有代表性的投资案例：一家叫费城里丁煤铁的公司（简称P＆R），是符合格雷厄姆烟蒂标准的无烟煤开采企业。企业本身的业务日落西山，没有前景，但账上有很多类现金资产及大量可以用来抵扣未来盈利的历史亏损。【备注：在一定年限内，公司的盈利可以减去历史亏损，剩余部分再按照税率缴纳所得税】因为前景不佳，公司股价远低于每股净营运资产。格雷厄姆-纽曼公司投资并控股了这家企业。巴菲特不仅自己大量买入，也让姑妈爱丽丝及沃顿商学院室友查克·彼得森都跟着买了。巴菲特本人最终投资了3.5万美元。以巴菲特当时的财富总量计算，单独这只个股的占比恐怕会吓坏崇尚分散投资的老师。巴菲特在办公室工作时，听到格雷厄姆、纽曼和一位来宾展开的谈判。他们计划动用P＆R公司的现金，收购一家生产鲜果布衣牌内衣裤的联合内衣公司。坦率地说，老唐在这里阴暗地怀疑这个“偷听”和“大量买入”的先后顺序。所有资料的介绍似乎都是买入在前，偷听在后。但逻辑上推理，恐怕“买入—偷听—追加买入”的顺序更有可能。之所以特意提出这个很少被人注意的小案例，除了展示巴菲特曾利用工作之便抄作业的经历之外，还有几个特殊原因。第一，很多年后，P＆R已经彻底没有了采煤业务，主营业务就是生产和销售鲜果布衣牌内衣裤，连公司名字也改成了鲜果布衣。公司于1987年3月3日公开上市，以17.5倍市盈率发行了2700万股，每股单价9美元，募集资金2.43亿美元。到90年代中期，公司已经是一家拥有4万名员工、市值超过20亿美元的知名企业。可惜1996年原CEO退休后，新管理层提升公司负债率，扩大对外收购，但几乎所有的收购都不成功。公司主业经营受到高达13亿美元的债务影响，陷入持续亏损状态。1999年销售额17.8亿美元，亏损6.69亿美元，公司市值最低跌至5400万美元。1999年12月30日，公司因无力偿还到期债务，向法庭申请破产保护。2000年销售额15.5亿美元，继续亏损2.26亿美元；2001年销售额进一步下滑至10亿美元，亏损额不详。2002年初，经巴菲特昔日老板纽曼的儿子牵线，伯克希尔以面值50%的价格，收购了鲜果布衣公司的流通债券。然后出价8.35亿美元，与黑石集团及德州TPG集团竞购鲜果布衣资产。最终巴菲特以纯现金出价为优势，击败两家竞购者，将鲜果布衣收归伯克希尔旗下。破产竞购中债务免除及竞购资金处理，非常烦琐和复杂，这里只说最终结果：巴菲特以大约7.3亿美元的价格买下不含债务的鲜果布衣公司资产，市场价值大约9.2亿~11.5亿美元。随后，巴菲特请回已退休的原CEO继续经营鲜果布衣，公司很快恢复了盈利能力。今天，鲜果布衣品牌内衣在中国市场也有大量销售，日复一日地为伯克希尔创造着现金利润。第二，正是通过观察格雷厄姆利用P＆R账上现金资产收购联合内衣的过程，让巴菲特意识到日暮西山的产业可以死亡，但企业账面现金可以通过并购有前途的产业实现涅槃重生。这个思路后来被巴菲特完整复制到伯克希尔-哈撒韦公司的收购和经营上，并最终将其改造为全球最大的保险帝国。第三，这个案例暴露了师徒之间投资理念中潜藏的巨大分歧。一是如何面对不确定性，究竟是通过简单地分散还是通过更深入地认知？二是什么属于内幕信息，如何去界定和使用它？这两个分歧在巴菲特工作期间的另外两个案例上，展示得更加淋漓尽致。这两个案例分别是可可豆套利案例和联合电车投资案例。
