智飞生物(SZ:300122)：女人为它的产品疯狂，连续2年业绩爆表，这股票究竟有什么魔法？

【智飞生物(SZ:300122)】重庆智飞生物制品股份有限公司是一家从事疫苗、生物制品的研发、生产和销售的公司；公司的主要产品为二类苗、治疗性生物制品、二类苗。

温馨提示：正文约2288个字，读完大约需5分钟。

这是一篇智飞生物(SZ:300122)的复习文章。

智飞生物(SZ:300122)●●

价值事务所，2019年8月份成立以来，在近一年的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。

这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。

所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。

但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。

本文首发于2019年09月11日，发文后最高达到181.53元，最大涨幅约为 260.78%。

由于vive的母亲在医院的公卫科上班，对疫苗非常敏感，大陆一有了四价HPV疫苗，vive就被带去打了这玩意儿。这个疫苗一共三针，没记错的话一共花了近4000块钱，第二针和第一针要间隔1个月，第三针得和第一针要间隔半年。

当时vive还发了个朋友圈吐槽这玩意儿贼贵，没想引起了一群小仙女议论，纷纷让vive也带她们去打，全然不在意这个多少钱。甚至有的土豪小仙女还嫌弃vive这是四价的，专门飞到香港去打了九价HPV。

那么我们现在当然得给大家科普一下，什么是HPV，以及四价、九价又都是什么鬼。

宫颈癌是人类攻克的第一种癌症，人类乳头瘤病毒（HPV病毒）感染便是导致宫颈癌的元凶。HPV是你很难逃脱掉的性传播疾病，大约80%的人在开始性生活后都会感染上至少一种HPV。

HPV有超过150种病毒型，其中容易引起宫颈癌的称高危型，约70%的宫颈癌是由HPV-16 和HPV-18两种型的毒株引起。因此，二价HPV疫苗就是预防这两个型号的病毒株；四价疫苗除了预防以上两种还可以预防两种低风险的HPV病毒类型（6型和11型）的感染，这两种毒株是90%的生殖器疣的元凶；九价在四价的基础上增加了5种新的HPV病毒类型，包括HPV31、33、45、52和58。

在vive注射的时候，大陆还只能打四价的，九价得去香港，现在我们大陆已经可以接种九价了哦～（强烈推荐26岁前的女性都接种）

01

公司介绍

智飞生物在2016年之前还是以自主研发的疫苗为主营业务，但是16年行业内爆发非法经营疫苗案件，公众对国产疫苗失去信心，公司的主营业务遭受致命打击。

牛逼的是公司2017年不仅走出16年的经营困境，反而强势回归并迅速实现有史以来最好成绩。

原来在生死攸关之际，公司选择了引进大陆市场关注已久的进口宫颈癌疫苗——HPV来拯救公司的业务。因此17年公司的年报主营业务描述就成了：“以自营自销自主产品为特色，以代理销售进口优质疫苗为亮点。”

17年刚引进，上市到爆发还有一段时间，因此，17年代理的HPV疫苗还只占公司营收的两成，截止18年年报的时候，公司的营收占比已经成了下图的样子：

于是，智飞生物现在成了一家主要靠代理默沙东HPV疫苗的公司。

02

财务分析

智飞生物上市8年来，分红融资比为109.13%，优秀！其资产负债率逐年增长，至18年年报，负债率为38.61%，比较合理，负债中较多的是应付账款，16.53亿，公司的杠杆几乎压在上游，行业地位高的表现。虽然有6.21亿的短期借款，但18年整年利息支出只有2700万，对比起公司14.5亿的净利润，完全就是毛毛雨。

看公司的营收和净利简直优秀到炸裂，尤其是自17年代理了HPV疫苗之后，公司的业绩如同坐上火箭一般，直冲云霄。签了默沙东之前的智飞和签之后的智飞咱完全可以理解成两个公司了。

公司的存货、应收帐款增长得飞快，我们不禁要怀疑这里面是否有猫腻，存货是极容易造假的指标，且应收帐款以如此速度增长难免不会有坑。东阿阿胶就是前车之鉴！

但他的存货周转天数、应收帐款周转天数自16年起是在下降的，结合上文我们讲过公司逐年增长的资产负债率，可以发现公司的存货、应收款、负债都是因为公司规模扩大造成的，换句话说就是——良性的增长。

从销售毛利率可以看出，公司的自研疫苗毛利要高得多，从14-16逐年增长，17年开始代理疫苗后销售毛利率就开始走低，但是净利率走高。总的来说，公司的财务状况很健康，从财务走向可以看出，公司是在积极向好的。

03

投资建议

公司74%的收入都来自默沙东的HPV疫苗，通过财务情况我们也能看出公司对默沙东的依赖，他的自研疫苗和代理疫苗比起来，完全不值一提。那么，我们是否可以理解为，公司中长期投资逻辑就是默沙东的HPV疫苗在中国的增长？

目前国内上市的宫颈癌疫苗有三种，分别为葛兰素史克（GSK）的二价疫苗及默沙东（MSD）的四价、九价疫苗，2018年三种HPV疫苗累计签发量900万支，对应约300万人份，适龄人口的渗透率仅为1%。很明显，今后公司背靠默沙东HPV疫苗还能有几年舒坦的好日子。

公司和默沙东的合同大体在2021年到期，先不考虑公司是否能续期，至少智飞生物今后还有一年半的好日子过。

按公司目前的半年报看，营收50.39亿（+143.19%），净利11.47亿（+68.08%），上半年4 价HPV 疫苗批签发282 万支（+7.56%），9 价HPV 疫苗批签发118 万支（+19484.16%）。

目前九价进入大陆也就一年时间，市场份额就快速提升到了26%，9价HPV疫苗的提升速度是真的快，同时在HPV疫苗市场中还有巨大的提升空间。我们认为随着公司九价疫苗的快速放量，19年净利还是有望实现100%增长，突破25亿。

公司自主研发的冻干剂型三联苗即将申报生产有望于2020年正式获批上市，那时公司的自营产品全面升级，且九价HPV仍处于红利期，因此我们大胆预测2020年公司净利润35亿，给予其35倍市盈率，则2020年公司对应市值为：1225亿，对应现在844.6亿市值还有45%的增长空间。

做个一年期的中线还是不错的，而且智飞生物今年还上市了默沙东的五价轮状减毒活疫苗，这两好像合作得还挺愉快。

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