中金：十年磨一剑，Mini/Micro开启LED下一个十年

我们认为LED行业每十年左右迎来一轮大的技术和应用升级：1）十年前以大尺寸背光、小间距显示为代表的应用升级，驱动了2010-2017年LED行业的繁荣；2）在“海兹定律”驱动下，我们认为当前LED技术升级来到新的临界点，Mini/Micro LED将走向前台，引领背光、显示等应用的下一个十年升级趋势。

站在当前时点，我们建议投资人关注LED行业“景气回暖+Mini/Micro升级”的共振机会：1）经过2017-2020的低迷，我们看到2H20起LED显示、背光景气开始迎来回暖，并自下而上驱动整个产业链景气上行；2）在产业龙头的驱动下，明年Mini/Micro LED应用将正式迎来上量，铸就LED行业下一个5-10年的繁荣。

综合行业景气和Mini/Micro趋势，我们梳理产业环节和应用领域的受益顺序分别为“应用->封装->芯片”和“显示>背光>照明”。

“海兹定律”推动LED行业打开下个十年高景气周期。

LED行业遵循着“海兹定律”——每十年光效提升20倍，成本降低90%，从过去30年LED发展路径来看，每十年左右迎来一轮大的技术和应用升级，出货颗数也随之提升1-2个数量级；回顾过去10年LED行业表现，我们看到2010-12年LED开始在大尺寸背光、通用照明、小间距显示迎来突破，驱动之后5年以上高景气。

图表: 海兹定律推动LED应用端迎多次爆发式增长

注：纵坐标为对数刻度；资料来源：拓璞产业研究所，高工LED，日亚化学，TrendForce，LEDinside，中金公司研究部

图表: 海兹定律推动LED技术迭代

资料来源：《Laser & photonics reviews》，中金公司研究部

图表: 过去10年LED成本持续下降

资料来源：LEDinside，中金公司研究部

图表: LED技术进步推动上一个10年应用突破

资料来源：拓璞产业研究所，中金公司研究部

图表: LED产能逐步向大陆转移

资料来源：前瞻产业研究院，中金公司研究部

图表: 过去10年LED行业回顾

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

展望未来，我们认为LED芯片的光效、尺寸、成本正在来到新的临界点，Mini/Micro LED 技术将引领下一个十年的应用升级，推动LED行业重回高成长。

图表: 技术成熟推动LED芯片尺寸下降

注：纵坐标为对数刻度；资料来源：中金公司研究部

图表: 单颗芯片成本下降拉低灯珠价格

注：纵坐标为对数刻度；资料来源：智研咨询，中金公司研究部

图表: 芯片尺寸下降助力显示间距缩小，PPI持续提升

注：纵坐标为对数刻度；资料来源：中金公司研究部

图表: LED技术成熟，显示屏价格快速下降

注：纵坐标为对数刻度；资料来源：智研咨询，中金公司研究部

图表：LED产业链

资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部

背光：Mini LED助力LCD媲美OLED，苹果、三星等加快布局。

与传统LED背光相比，Mini LED背光可以通过局部调光使LCD屏显示效果媲美OLED，轻薄性及功耗也可望提升，我们认为将受到LCD、LED及终端厂商的重视，成为电视、平板、电脑等新的卖点。我们预计1H20苹果将发布Mini背光的iPad Pro、Macbook及iMac等产品，三星等电视品牌也将加速推出Mini LED背光电视，我们预计明年仅三星就有望达到300万台，驱动Mini LED背光市场繁荣，受此影响，我们测算全球LED背光市场2021/22年分别有望实现61%/37%的高成长。

图表: 现阶段显示方案