A股市场的“皮内尔湖黑洞”

上世纪八十年代美国路易斯安娜州。有一个叫皮内尔湖的地方，风景优美，是当地人很好的休闲去处。最早，人们在该湖下发现了蕴含丰富的盐，于是这里也成为了一个盐矿，为当地提供了很多的就业岗位。再后来，一个石油探测公司发现此处可能有石油，就组织了一次勘探。在勘探的过程中，由于操作失误打穿盐矿层而引发巨型地质塌陷灾难，导致上亿吨的湖水在几小时内消失。

人们想在这个湖上挖掘“财富”，但结果却是让所有的“财富”都突然消失在黑洞里......

2020年，虽然面临疫情的不利影响，但中国的GDP仍然突破了百万亿人民币，是全球主要经济体唯一的正增长。
1990年12月19日，上海证券交易所正式开市，但经过近30年的发展，A股仍然在3500点徘徊。

2005年我国GDP是16万亿，当时A股市场从998点开启了一波行情，指数最终在2007年10月创出6124的历史新高。但目前已经14年过去了，GDP已超当年6倍之多，然而截止2021年1月22日股市收盘3606点，仅相当于2007年高点的58%。经济发展会创造财富，财富也会通过“经济晴雨表”的股市反应，那么对应着十几年因经济发展所积累的这些财富又去哪了呢？A股市场是否也存在一个皮内尔湖黑洞？

我们相信，中国经济的发展是不容质疑的，但本该进入二级市场分配的财富却可以说不见了，就象路易斯安娜州的那个突然消失的皮内尔湖。奇怪！

财富当然是有形的，也不可能无故地消失，更不能通过物价的上涨等通胀因素来对冲掉。所以，问题就只能是出在市场身上。

剖析一下我们的市场结构，也不难找出答案，原来我们的二级市场并没有充分参与经济发展所提供的“财富”的分配过程；我们的二级市场只体现了一个投机的价值分配，这是一种零和式的分配。

零和式的财富分配游戏当然堆不出一个不断叠加的指数，这就是问题的真相！

经济发展产生的“财富”本质上并没有通过一些在这个过程中不断成长的上市公司转移到二级市场上，那么“黑洞”又在哪呢？

于是我们把目光投向了一级半市场，从一级发行市场到二级交易市场，我们有一个聚宝盆一样的一级半的市场，这个位置就是让财富消失的“皮内尔湖”。

2020年11月，在中国资本市场上发生了一个非常标志性的事件，已完成了99%上市程序的蚂蚁集团在上市交易的前夜被踩下了刹车。这时，人们惊奇地发现这个即将上市的蚂蚁集团的股东矩阵是如此豪华！而更戏剧性的蝴蝶效应是，蚂蚁集团即将上市的消息直接拉动了杭州的楼盘价格。这里面的逻辑是：因为蚂蚁集团上市，让公司持股员工实现了财富爆炸，有了钱就有了买房的能力。

蚂蚁如果按照68.8的发行价发行，估值将达2万亿。而蚂蚁集团的员工股权激励高达1377亿元，人均826万，这当然轻松买起一套杭州房子了。这只是一家典型的上市公司，你会发现，其财富基本在上市开始前就已经完成了分配；而我们二级市场几千家公司大概从发行到上市走的都是一个路子，“财富”在从一级市场迈向二级市场的过程中大部分被瓜分！而留给二级市场的只有建立在投机循环下的泡沫溢价！二级市场的成长价值吸收不了这些泡沫，最后就只有通过指数的不断塌陷来寻找新平衡。

在很多公司的上市过程中，投行都会极力美化它们的“美好”前途，但若冷静地回看一下这些公司的发展，从公司的业绩到股价的市场表现高开低走几乎都是标配。

在中国股市，每个人都知道原始股的重要，就如同蚂蚁上市前的那些突击入场的股东，非富即贵。但事实上没有任何一个成熟的市场会存在A股这样一个几乎是无风险暴利套利的一级半市场，既然有如此神奇的财富创造过程，谁又会去冒二级市场的交易性风险呢？

而这个过程普通股民能参与吗？答案是不能！对于普通投资者，唯一的一点奖赏就是可以通过类似于中彩票的方式来“打新”。但如果你是关联方，比如蚂蚁此次上市前成立的几家战略基金就可以通过配售以发行价获得公司股票。所以，如果上市公司是一条大鱼，那么早在原始的一级市场及一级半市场就把鱼削得只剩下鱼翅了，很多新股在进入二级市场后还能不能再长出肉那只能靠运气了。

从皮内尔湖的境遇可以看出，我们的市场事实上也存在一个被湖水掩盖的矿洞，这个洞不断地吸收着本该提供给二级市场的“财富”；而没有“财富”堆积的二级市场当然很难提供推动指数上涨并维持它一定高度的动力。

A股市场指数难涨的最大问题是从来只有一个资金推动的投机性过程，少有公司发展价值的参与。我们的经济发展成果并没有完全反应到市场的对应成长上，都在上市中的发行与交易转换过程中被“皮内尔湖”式的黑洞虹吸。

所以，A股的当务之急是在解决退市制度后还要解决一个上市制度的问题，改善这个不公正的一级半市场是解决“皮内尔湖”式黑洞的关键。