#观点# 不看估值？

前几天，雪球上以长期持有茅台闻名的大V乐趣老师讨论估值的帖子，引起了广泛的讨论。乐趣的帖子只有短短几句话，主要观点是：“判断高估低估，本质上还是想做趋势挣市场的钱，是不自量力的行为”。

针对这个观点引发的激烈讨论，乐趣也作出了回应：“我说我2021年无论如何都不会卖出茅台股票，是因为我不知道如何对它估值。但我知道，我若一直持有它，尽管市值有可能缩水，甚至大幅缩水，我能够做到心平气和，泰然自若。”

我认为这是一个非常有意义的讨论。因为里面涉及到“估值”、“能力圈”、“长期持有”、“优秀企业”、“如何看待市场波动”等多个投资中争议很大的话题。

既然存在争议，我们来看看投资大师是怎么做的？有哪些经验和教训值得我们汲取？

巴菲特提出了“能力圈”的概念，并强调知道自己的能力边界比自己有多少能力更为重要，其实质是在“知道自己不知道”的基础上做到“不懂不做”。

查理-芒格更进一步，提出“宏观是我们要承受的，而微观才是我们有所作为的”的观点，将对复杂的宏观因素的判断也推出到能力圈之外。

但是，两位投资大师却都没有将“估值能力”排除在能力圈之外。买入时，强调以“以合理价格买入优秀企业”；持有时，巴菲特继承了老师格雷厄姆关于“市场先生”的理论，强调不要受市场先生的影响，而要利用市场先生的出价。

利用市场先生的出价就是在市场价格高出企业的内在价值的时候，将其卖出，这是估值的过程。

“长期持有优秀企业”也是无数投资大师给出的建议，但是长期到底是多长，则需要具体问题具体分析。

巴菲特曾经宣布华盛顿邮报、大都会通信、可口可乐和盖可保险等四家公司的股票永远不会出售，即使公司价格高出其内在价值的时候。此后，他将盖可保险收购为全资子公司，以非常烂的价位抛售了因大都会通信被收购换来的迪士尼股票，并卖出了华盛顿邮报。

另外，还因为没有在1998年可口可乐市盈率超过50倍的时候卖出，而在股东大会上做检讨：“你们可以责备我，因为我没有在50倍市盈率时卖掉它”。

从此以后，巴菲特再也没有表达过哪只股票永不出售的观点。唐朝在《巴芒演义》里，将巴菲特的这个行为形容为“将屁股从费雪向格雷厄姆的方向挪动了一点”，这个比喻真的非常形象。

因此，即使长期持有优秀企业也是需要看估值的。乐趣老师既然承认市场先生任性，就应该知道这种任性也有可能朝着另一个方向走向极端。

在查理芒格的11篇著名演讲中，有一篇叫做《关于现实思维的现实思考》，查理芒格以可口可乐举例来说明，用150年的时间，到2034年将可口可乐打造成2万亿市值的公司。但是，截止2019年底，可口可乐的市值只有2370亿美元。

对此，有人在2017年再次就这个问题向芒格提问，芒格的回答是：“我讲的那个例子完全是事后诸葛亮，……解释过去比预测未来容易多了……。”

看来，即使是投资大师，也难免有因为情绪的支配而变得过度乐观的时刻。