政策在缩紧？

公众号｜投研帮(touyanbang88)

转载请注明出处

今天周三，例行简版。

最近市场震荡偏下，股民开始猜测了，是不是政策要缩紧了，流动性不行了？

因为最近逆回购利率在飙升，央行行长发表了相关讲话，预计今年经济增长符合预期。

逆回购利率飙升，更多是因为临近月底，大量企业和金融机构涉及到回款，央行行长的讲话也有具体语境：我们确保采取的政策具有一致性、稳定性、一贯性，而不会过早放弃支持政策。

如果要谈一般意义上的流动性，其实早就开始缩紧了：

（蓝色是沪深300，黄色是社融数据）

今年下半年，衡量流动性最重要的指标——社会融资规模已经开始走低，10月份略有反弹，最近两个月大幅调头向下。

社融数据与大盘存在较强的相关性，但是近两年，在社融数据向下时，大盘却不向下，甚至向上，参见图中绿圈的两段时间，分别是19年二到三季度，以及今年二季度之后，

原因有几个：

① 大小盘分化。

指数涨，大部分个股跌，比如去年二季度之后到现在，两市涨幅中位数是-20%，今年以来两市涨幅中位数是-5.6%。

换句话说，流动性缩紧，伤害的是小票。

② 流动性分层。

分层包含两个意思，第一是海外流动性宽松，外资托起了部分股票，所以MSCI指数甚至比沪深300，还要强势。

第二是居民通过基金入市，这点已经被说烂了。

所以流动性的确在缩紧，没毛病，但是市场变了：你大妈还是你大妈，你大爷已经不是你大爷了。

这就是市场强悍的进化能力，也是大多数人、甚至大多数基金经理都跑不赢市场的地方。

所以我们可以挥泪斩小票，挺起腰版说：流动性差了，但是市场没差！

国内的经济环境、金融环境和资本市场，都处在百年未有之变革的历史进程中，这句话并不是说说而已。

比如前阵子有读者说去年放了这么多水，会不会通胀？

全世界衡量通胀的指标的都是CPI，基本就是一揽子肉价 + 一揽子菜价 + 一揽子水果价格。盯着CPI，会发现完全没什么通胀，甚至最近猪价下降，还导致了CPI罕见同比负增长，所以央行官员确实可以理直气壮地说：通什么胀，小心我告你毁谤哟。

但是我们现阶段大部分老百姓并不缺肉，并不是吃不起菜，大部分水果也买得起，大家最核心的需求并不在这块，而在于想住大平层、想买LV、想整容、想买茅台生肖酒，送给老丈人，一举拿下女神。

所以一边是CPI萎靡，看起来需求很弱，另一边是高端服务、高端商品，价格跟坐了火箭似的。

所以我们又可以端好盛着肉的碗，挺起腰板说：我才不馋女神的身子呢！

市场的分化，和经济层面的分化，是一种深层次的高纬度映射。

比如最近上海、广州、深圳和杭州相继出手打压房价，但是背后的数据却是：

2020年，70个大中型城市中，有43个城市二手房上涨，一个持平，26个城市出现下跌。

比较2019年的数据，70个大中城市中有54个城市二手房是上涨的，下跌的只有16个城市。

那么2021年，20个涨，10个持平，40个下跌？

楼市会遵循A股的路线，大力分化吗？不好意思，拿楼市跟大A比，可能是楼市被黑得最惨的一次。

面对这种新变化，现阶段只有简化分析步骤，抓核心矛盾。比如放弃对超级流动性拐点的判断，专注于企业基本面和景气度。

拉长时间看，假设市场上大部分人还是沿用旧有思维，抛掉了优质公司的股份，那反而是我们下手的好时机，浮亏并不可怕，可怕的是手里没有优质股权，央行以后还会告你毁谤。

......

今天市场走了深V，好赛道里白酒大幅调整，原因是上海工商局整顿茅台零售加价行为，本质上对于企业经营没有影响，市场现阶段还是畏惧白酒的高估值，以及前天涨幅过大。

白酒股现阶段适合对安全性要求较高，收益率要求不高，比如年化5%~10%，同时想稳拿打新门票的投资者。

光伏板块受到相关公司公布超预期业绩的刺激，今日暴涨。

现如今并不能把光伏行业当做强周期来看，一般来讲，强周期行业要么是需求发生剧烈波动，比如此前遭遇反垄断时期的光伏，来自海外的订单直接腰斩；要么是供给发生剧烈扩张和收缩，比如化工品、养猪等。

光伏如今的需求能看到几年，海外企业被打残，要大力发展清洁能源，对国内反垄断的概率比此前小，再加上行业前几大玩家垄断绝大部分出货量，所以从供给和需求两端，都弱化了周期性。

而新出现的特征，是技术迭代，比如topcon和HJT对PERC，182 VS 210大尺寸技术等，但是在爆发的需求面前，现阶段更多的是齐头并进。

......

今天就这样，明天见。