【脱水个股】中国矿业公司中最具行业定价权的龙头！市场对 其认知仍存巨大分歧-洛阳钼业[603993)

中国矿业公司中最具行业定价权的龙头！市场对 其认知仍存巨大分歧，公司在市场低位大举并购 成为钴资源全球第一，现迎来主力产品涨价周 期，分析师预计利润将突破70亿，上调目标价 40%——12月28日脱水个股

洛阳钼业[603993.SS、03993.HKEX] ：中国矿业公司中最具行业定价权的龙
头!市场对其认知仍存巨大分歧，公司在市场低位大举并购成为钴资源全球第
一，现迎来主力产品涨价周期，分析师预计利润将突破70亿，上调目标价40%
公司最近受市场关注度很高，再加上钴价格受益新能源汽车需求上涨，公司涨幅较大，但中信
仍提升其目标价。
洛阳钼业[603993.SS、03993.HKEX] 是中国矿业公司中最具备行业定价权的综合性矿业龙头，
但市场对其的认知仍存在分歧，2020年年初至今仅上涨25.2%。随着核心并购能力再度展现、
组织架构确定下的运营能力提升、产量高增长期渐行渐近、铜钴价格周期性走强，公司市值有
望迎来戴维斯双击。远期不惧金属价格波动，利润有望维持在70亿以上，进一步打开公司新的
市值空间。
1、核心并购能力显现，资产组合再添一世界级资产，钴资源量超过嘉能可成为
全球第一www.vipdyy.com
公司以国内钨钼矿山为基础，通过多次周期底部的并购，拥有铜钴、铌磷、钨钼、贸易等多类
世界级资产。公司于2020年12月13日公告，以5.5亿美元自有资金收购全球最大、最高品位未
开发铜钴项目Kisan fu铜钴矿95%股份。
一方面，收购对价低于2020年中资企业收购铜钴矿平均对价，再度展现公司的低价并购能力；
另一方面，收购完成后公司控制铜资源量增长22.2%，约为中国保有铜资源量的30%，控制钴
资源量增长148%，超过嘉能可成为全球第一，占据全球钴资源量的近20%，公司的资源优势
进一步强化。
2、组织升级和协同效应助力两大铜钴项目稳步推进，预计达产后成为世界前十
铜矿生产商和世界最大钴供应商
在现有团队的带领下， 受益于TFM和Kisan fu两大世界级铜钴矿的资源禀赋和协同效应， 均将
稳步实现价值。伴随着TFM的倍增项目和Kisan fu的新建项目投产， 我们预计洛阳钼业
[603993.SS、03993.HKEX] 2025年将具备50万吨铜、5万吨钴的生产能力， 成为世界前十的铜
矿生产商和世界最大的钴供应商。
3、并购先行+开发提质，成就中国特色矿业龙头的成长之路，预计洛阳钼业
[603993.SS、03993.HKEX] 将迎来业绩和估值同步抬升的戴维斯双击

世界级矿业龙头的发展以天生资源禀赋优异和持续外延并购两条路径为主，受限于国内较为贫
瘠的资源属性和相对开发完全的矿业环境，我国的矿企2010年后的发展以出海并购优质资源为
主， 紫金矿业[601899.SS、02899.HKEX] 和洛阳钼业[603993.SS、03993.HKEX J均在此阶段
拥有发展成为世界级矿业龙头的资源量。
伴随着产量/业绩增速的认知逐渐清晰， 紫金矿业[601899.SS、02899.HKEX] 从多元化折价向
龙头溢价转变，2020年至今A/H股均上涨超100%。考虑其项目的建设进度，我们预计洛阳钼
业[603993.SS、03993.HKEX] 的产量释放节奏滞后紫金矿业[601899.SS、02899.HKEX] 1年，
将迎来业绩和估值同步抬升的戴维斯双击。
4、流动性释放下的供需相对错配支撑铜价持续强劲，小金属价格迎来周期性补
涨，预计公司盈利将大幅提升
低库存下经济复苏导致的供需相对错配，预期美联储的新一轮财政刺激政策下的流动性释放和
美元走弱，中信预计铜价2020-2021年均价为6100/7500美元/吨。新能源汽车领域需求持续走
强，且2021年钴上游供应料偏紧，预计钴价2021年将冲击35万元/吨。
维持在70亿以上，进一步打开公司新的市值空间。我们分别给予公司A股/H
股2021年40倍/28倍PE估值，对应市值1805亿元/1512亿港元，上调A股
目标价至8.35元，H股目标价至7港元，维持“买入”评级。