美元荒来了？关键利率飙升 纽约联储十年后重启隔夜回购

导读：9月17日，美国纽约联储隔夜回购531.5亿美元，9月18日还将进行同类操作，通过投放流动性维持联邦基金利率处于目标区间，是十年来首次重启隔夜回购。本周美国隔夜一般抵押品回购利率飙升，一度涨超600个基点至8.75%，创史上最大涨幅。

周一（7月16日）和周二，美国隔夜一般抵押品（GC）回购利率连续两天飙升，甚至不到一天内暴涨600个基点。这令负责执行美联储公开市场操作的纽约联储，不得不在十年以来首次重启隔夜回购操作。

纽约联储周二声明显示，当天已经与一级交易商们进行了531.5亿美元的隔夜回购操作，旨在通过投放流动性，来帮助维持联邦基金利率在2%-2.25%的目标区间内。这一操作原定于美东时间早9点45分进行，但由于技术故障延后10分钟开启。

其中，价值408.5亿美元、用美国国债作为抵押物的隔夜回购最低出价利率（stop-out rate）为2.10%，最高出价利率为3.25%；价值117亿美元、用抵押贷款支持证券作为抵押物的隔夜回购最低出价利率为2.10%，价值6亿美元、用机构债作为抵押物的隔夜回购最低出价利率为3%。

分析指出，这是纽约联储银行在十年来首次进行隔夜系统回购协议操作，因为美国货币市场利率罕见地在月中飙升，暗示银行系统遭遇俗称“美元荒”的流动性紧张。

周二美股收盘后的最新消息显示，纽约联储计划周三美东时间早8点15分至8点半，再度进行隔夜回购操作，金额最高为750亿美元。这或是这一工具在2008年金融危机以来首次被连续、大规模使用。

摩根大通称，美联储回购操作显示，如果条件允许，美联储愿意暂时进行干预。但这一举措不应被视为承认银行准备金不足，或意向长期回购安排即将出台。但“新债王”冈拉克认为，回购市场的紧缩使美联储更有可能“很快”恢复资产负债表的扩张，即重启QE政策。

据在美国回购市场负责撮合交易的机构ICAP报价，周一，美国隔夜一般抵押品（通常为美国国债）回购利率一度飙升248个基点，至4.75%，为2018年12月以来最高；随后回落至2.50%，当日仍上升了23个基点。

周二，这一利率再度飙升超过600个基点，至8.75%，创史上最大暴涨幅度，也升至数十年来最高水平，随后回落至7.25%左右。这一现象推动有效联邦基金利率升至2.25%，即美联储设定的目标区间上限，一度令市场担忧美联储失去了对短期利率的控制。

隔夜回购操作（overnight repo operation）是美联储根据合格抵押品投放现金给一级交易商，从而令联邦基金利率维持在目标附近的一种手段，在2009年美联储大幅扩张资产负债表之前曾是常规操作，作为执行货币政策的首要工具。通常，有抵押物的GC回购利率要比无抵押物的联邦基金利率低一些，而市场避险行为、美国国债供需、新型国债投放等都会影响回购市场。

隔夜回购利率飙升，并不一定意味着信贷市场运转不畅或金融灾难即将到来，但可能会阻碍美联储引导经济增长的能力。联邦公开市场委员会（FOMC）将于9月18日美东时间下午公布利率决议，隔夜回购利率飙涨或迫使美联储再次下调作为利率走廊上限的超额准备金利率（IOER），以便确保引导经济的主要工具——联邦基金利率保持在目标区间内。

金融博客Zerohedge分析称，纽约联储9月17日进行的十年来首次隔夜回购操作，是美联储抵御美元资金短缺的第一道防线。如果“美元荒”持续出现，还有三种方法可以用：首先是启用回购操作，临时增加公开市场的特别储备；第二是购买国债，即永久公开市场操作，类似于直接量化宽松；第三是采用常备回购便利工具（SRF），在GC回购利率和联邦基金利率高于超额准备金利率的阈值时，“自动”向银行系统增加准备金。

但也不乏市场参与者认为，隔夜GC回购利率飙升只是临时现象，尚未产生系统性的威胁。

尽管这一主要借款市场利率走扬通常发生在月末或季末，本月月中发生的原因，大部分与美国国债息票拍卖的结算以及大量企业的缴税截止日期设定在9月15日有关。同时，美国政府上周拍卖了近780亿美元的10年期与30年期国债，增加大量新供应来吸纳资金，期间仅有240亿美元国债到期。

市场数据显示，在纽约联储执行隔夜回购操作期间，10年期基准美债价格收复日内稍早失地，并转而上涨，其收益率走低至1.812%。美联储结束公开市场操作后，这一收益率一度反弹至1.831%，随后再度日内跌超4个基点，交投于1.80%。

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