“新债王”：今年最大的市场机会，拥抱商品、升息以及日股——1月22日海外脱水研报

中国癌症免疫疗法的春天要来了吗？

（高盛）

1、中国癌症免疫疗法机会显现。在全球范围内，免疫疗法始终在癌症治疗领域占有非常重要的地位。而中国在最近的2年里正在奋起直追，相关监管机构以及对于PD-1/L1疗法给出相关的指示。最近的会议中，中国国家食品药品监管局在今年1月12日召开了关于PD-1/L1（作用于实体瘤试验）代理商监管备案的会议，这表明PD-1/L1正在促使中国向更先进的治疗方法转变。预计未来，中国将在癌症免疫疗法方面取得更多有意义的进展，包括CAR-T细胞免疫疗法和IDO抑制剂。

2、由于具有先入市场的潜在优势和较低的价格水平，恒瑞医药和百济神州将作为中国PD-1/L1产品相关销售的最佳配置者。

3、为了争取首先进入市场，恒瑞医药，百济神州及其他创新公司都在制定相关临床发展战略，双方正在采用类似的临床开发策略，即基于罕见癌症（霍奇金淋巴瘤/膀胱）2期的小规模实验（60-90位）。如果这些PD-1/L1产品代理被批准，销量将迅速增长。同时也将会对主要癌症（四大癌：肺癌、胃癌、肝癌及食道癌）的大规模实验及组合疗法提供相应的支撑。

4、对于后市场进入者来说，临床实验资源的获得及单克隆抗体的制造开发过程将面临挑战。

高盛投资建议：

恒瑞医药（600276）  评级：买入

目标价：86.76元

百济神州（BGNE）    评级：买入

目标价：122美元

“新债王”：拥抱商品、升息以及日股

（巴伦周刊）

1、今年的主要预测之一就是美元会继续走软。去年投资者犯下的错误之一就在于押注美元会走强（美联储会升息而欧洲则继续宽松）。但实际上美联储短期并不会太影响汇率（相关的预期已经反映到市场的价格中）。与美元真正相关的是美联储未来18个月的所作所为。（美元之所以走软）市场并不相信美联储会在18、19年频繁的升息（Jeffrey Gundlach预测今年升息两次）。

同时，美元自身运行也有其周期性的特点（通常8年为一个周期），在去年之前美元正好经历了8年的强势上行，而在去年，这种长期的上行周期被打破了。这种事情通常不是偶然发生，这可能是进一步下跌的前兆。

2、今年最大的机会可能在大宗商品上。从价格角度，大宗商品的价格已经非常便宜了。同时大宗商品也呈周期性的特点。如果你将标普500的总收益与高盛大宗商品指数做长期的对比，可以发现在1970年代，大宗商品明星跑赢标普（800%），然后回调，然后再次跑赢标普（900%）直至2008年。

随着美元的走软，商品价格似乎更具有吸引力了。能源板块一直表现落后于标普500，但是现在油价已经停止下跌了，油市最起码看不到熊市。标的方面能源ETF XLE是一个不错的选择。从风险角度，封闭的Tortoise MLP/NTG也是一个不错的选择，虽然其表现可能不如XLE，但更加的稳定。

3、押注升息的方法之一可以押注Libor上行，高级银团贷款ETF BKLN是不错的选择，它投资于资本结构较高的银行贷款。银行贷款是非流动性的，但是BKLN是一个ETF，所以个人投资者很容易购买。

4、日本股市则是另一个形成突破的市场。日本央行将继续量化宽松，而其他央行则做得更少。日本经济终于好转，再度增长，股市比美国便宜。

Jeffrey Gundlach投资建议：做多

Energy Select Sector SPDR/XLE

Tortoise MLP/NTG

PowerShares Senior Loan Portfolio/BKLN

WisdomTree Japan Hedged Equity/ DXJ

强劲基本面将推动科技股继续上行

（高盛）

1、科技股在2018年开端即有超越市场的优异表现。科技股在2017年的整体表现跑赢标普指数（科技股收益+27% VS.标普500收益+19%），而年初至今又已累积上涨4%。但相比于其较高的回报率，目前的估值水平仍然具有吸引力。

2、强劲的基本面将继续支撑增长。虽然可能被线上旅游业务增长放缓拖累，但预计大量的广告投放转向线上平台，电商的加速增长将促使部门基本面良好发展。

3、预计2018年科技股整体增速将有所放缓，但利润水平将更高。未来收入增长水平将保持在历史均值范围内，而由于2017年的一些行业落后者收入开始复苏，预计今年的平均利润将增加。

4、基于风险回报估计，收益与估值水平存在分歧的大型公司（AMZN，GOOGL，PYPL，FB，NFLX）在2018年将继续表现优异，而部分中小市值公司（GRUB，P，TWTR，ANGI）则具有特殊的上涨机会。

5、2017年股票总发行量超过了过去三年，科技股在2017年的总筹资为80亿美元，而2016年仅为10亿美元，历史表明，科技股的发行量与回报率有负相关关系，但预计2018年相关股票发行带来的不利影响较小。

6、就具体收入增长水平来看，预计SNAP，ANGI，FB，GRUB，RDFN，CARG和NFLX未来三年的销售增长将超过30%。

7、而基于规模和用户基础等方面考虑，AMZN，GOOGL，FB，NFLX和PYPL具有强大的竞争优势。

高盛投资建议：

TWTR      评级：买入

GRUB       评级：买入

GOOGL     评级：买入

AMZN        评级：买入

FB             评级：买入

NLFX          评级：买入

P                评级：买入

PYPL            评级：买入

Z                 评级：买入

美版“支付宝”还有50%的上涨空间

（野村）

1、GPV长期增长率持续超过20%，公司GPV业务迎增长拐点，预计2018年将是公司有惊人表现的一年。

2、尽管同业中大型商家的数量加速增长，但最近的数据却显示SQ公司的产量正在不断改善。公司中GPV高价交易类的市场渗透率和利润不断增长（发票系统相关服务的市场份额增加6%，利润增加10%；虚拟终端服务为2%和4%；电商服务为10%和16%），这在一定程度上抵消了市场向大型商家转移的影响。

3、预计公司长期息税折旧摊销前利润将增长40-45%，且随着软件收入的双倍增长和SQ Capital的高速增长，相关服务收入在2027年达到30亿美元的估计仍较保守。

4、目前对公司的估值只包含了国内的发展机会，任何海外的收入增长和额外的服务收入都将促进估值进一步增加。

5、随着支付服务的市场份额加速增长，对工资和人力资源服务系统的巨大影响，公司在未来10年的表现将非比寻常。

野村投资建议：

SQ   评级：买入  目标价：64美元