云南白药：百年民族企业，为何一心只想卖牙膏？

在A股有两家手握“国家绝密配方”的企业，分别是云南白药和片仔癀，而这两家都是被私募大佬林园看中的。林园的私募投资基金2019年持有片仔癀股票比例为1.31%，不过后来好像清仓了；但就林园透露，他本人持有云南白药25年一直没卖过，看来云南白药还是有点东西的。

云南白药是百年民族品牌，老字号了，贝壳投研（ID:Beiketouyan）本以为白药就是他的主营业务，但没想到它主要靠卖牙膏赚钱。不仅如此，你打开云南白药官网看一下，除了牙膏，还有茶品、保健品、洗发水、卫生巾……

难道说，百年民族品牌云南白药，真的成了名副其实的日化厂？

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云南白药的四大业务板块

云南白药最初由江湖郎中曲焕章研制出来，这个药治疗外伤效果特别好，因此有“百宝丹”的称号。自企业成立以来，由药品逐渐向其他品类扩张，多年发展形成了四大业务板块。

药品业务板块，就是我们常见的云南白药以及气雾剂、胶囊等等。2019年，药品事业部营收44亿，为企业贡献了约15%的总收入。

中药资源板块，该板块与药品板块密不可分，一方面为药品板块提供原材料，另一方面从事药材贸易，代表性产品就是目前主推的三七粉。

医药商业板块，即我们常说的医药流通板块。这块业务毛利率很低，但却是非常重要的一项，许多企业宁愿不赚钱也不会放弃这一块，为什么呢？

因为依靠该业务可以维持并扩张自己的渠道，然后利用渠道销售企业的其他业务，这可是有钱都买不来的。比如大家熟悉的华东医药，就是一边做医药流通，一边卖药，产品根本不愁卖。

健康产品板块，就是我们开头说的牙膏、卫生巾、洗发水等，这些都属于该板块，也是目前最赚钱的业务，2019年营收47亿，毛利率高达60%多。

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云南白药80%的利润

来自日化品

之前我们就分析过，云南白药股票(000538)最赚钱的不是白药是牙膏，这一点可是有实际数据证明的。2020年上半年，从营收占比来看，药品收入占比65%，工业产品也就是日化品营收占比35%；但从盈利能力来看，药品贡献的利润占比不足20%，日化品能贡献80%+的利润。

80%的利润都来自日化品，怪不得云南白药被称为中国第一大日化厂。日化产品中最出名的就是云南白药牙膏了，2011-2019年云南白药牙膏营收规模呈直线上升趋势，2019年营收46.79亿。

云南白药牙膏之所以能成功，就是因为其善于利用自身的渠道优势，让牙膏现身许多药店，而又自然而然地出现在各大商超，经过十五年的发展，云南白药牙膏市场份额已经超过20%，在国内排名第一。

牙膏的毛利率高达60%，而白药毛利率只有8%，再加上卖牙膏积累的心得，云南白药股票(000538)就想往洗发水、卫生巾等方向扩张，想要打造下一个“云南白药牙膏”。

能不能成功目前还不知道，但能确定的是这些产品市场都很大，一切才刚刚开始。

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云南白药的问题

云南白药的营收和净利润最近几年都是稳定增长，没有太过亮眼，但也都说得过去。但如果看盈利能力就有点弱了，它的竞争对手片仔癀不论是毛利率还是净利率明显都要更高。

2019年云南白药毛利率不足30%，片仔癀却高达44%；该公司净利率14%，片仔癀净利率24%，高出十个点。

从表面来看，好像云南白药不如片仔癀，其实是药品流通批发极低的毛利率拉低了公司的综合毛利率，但上面我们也说过，这块业务虽然不赚钱，但可以占领渠道，为牙膏及其他产品销售开路，所以并不是一件坏事。

至于净利率低，问题肯定在费用端，在销售费用、管理费用和财务费用三大项中，影响最大的是销售费用。2019年云南白药销售费用42亿。销售费用率14%，而片仔癀销售费用率只有9%。除了打广告要花钱，还有其他个各种费用咱就不说了，这是药企的通病。

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总结

2019年云南白药实施混改，白药控股定向减资与上市公司合并，混改后公司机制更加市场化，更有利于企业的发展。贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，除了掌握白药的绝密配方之外，云南白药成为中国的第一大日化厂也未尝不可，不过目前除了牙膏，洗发水、卫生巾等产品一直不温不火。(ty015)

 

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