杨德龙：坚持价值投资才能享受时间的价值
杨德龙 博士
中国证券业协会首席经济学家委员会委员
央视财经频道特约评论员
前海开源基金首席经济学家
ARTICLE
# 2021.03.29
周一，沪深两市继续延续了反弹的走势。上周A股市场整体呈现出震荡回升，特别是周五反弹幅度较大，一些资金开始抄底调整到位的白龙马股。春节之后这一轮的下跌，从调整的空间和调整的时间来看已经接近尾声，北上资金也连续多个交易日流入业绩优良的这些股票。
现在推动A股市场走出慢牛长牛格局的因素并没有发生改变。一个是我国经济从高速增长期进入到中速高质量增长期，各行各业也从自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段，行业寡头的市场份额会进一步提升，包括收入和利润。
在经济增速高时，所有的企业都可以获得好的生存环境，也就是说所有的企业都能活下来。当经济增速出现趋势性下降时，只有好企业才能活下来，这对于很多做企业的朋友应该是深有体会。根据各国行业发展的规律，一般一个成熟的行业最后就剩3～5家寡头垄断，这样的格局是最稳定的。中国经济经过改革开放四十年的发展，各行各业也逐步的形成了寡头垄断的格局。
因此，行业龙头企业的投资价值是非常明显的，比如说像白酒、医药、食品饮料、家电等这些行业基本上都形成了寡头垄断的格局。行业龙头股的投资价值是显易见的，并且一旦形成寡头垄断的格局，你通过做实业和这些寡头竞争几乎没有胜算。但我们可以通过资本市场这样一个捷径来买入这些好公司的股权，从而获得更好的、更确定的投资回报。
比如说著名的投资人张磊，也是我的河南老乡，以前他投资了很多未上市的企业，但这几年开始投资一些已上市的企业，特别是白龙马股。这其实给了我们一定的启示，就是说我们通过资本市场来配置好公司，成为企业转型的一个重要方向，也是普通居民实现财富保值增值的一个重要途径，这是资本市场的一个重要定位。
推动慢牛长牛的第二个逻辑就是我国楼市的黄金十年已经告一段落。房地产调控越来越严，近期一些省市再次推出了更加严格的房地产调控措施。在房住不炒的这种严格调控之下，大量的居民储蓄无法进入到楼市，他们会选择进入到股市，而这个通道就是通过买入优质的股票或者是优质的基金。
因此，我们看到2020年虽然不是大牛市，但基金发行异常火爆，全年销售的公募基金超过3万亿，这个量是2015年大牛市也就是上一个历史高峰全年销量的两倍。今年一开年公募基金的销量也已经突破了1万亿，虽然节后这一波调整市场变得清淡，基金发行也遇冷，但这是暂时的，一旦行情回暖，基金发行还会继续火爆。
这不仅给A股市场带来源源不断的增量资金，更重要的是带来价值投资理念，因为机构投资者占比会越来越高。A股正式进入到机构投资者时代，机构偏爱的这些业绩优良的好股票将会不断的创出新高，而差的公司则无人问津，不断的被边缘化，这一点非常值得大家注意。
现在A股市场有4000只股票，但真正能进入到基金股票池的股票不超过1000只，也就是说有3000只中小的股票未来不会有任何机构资金加持，这样的话会进一步推动资本市场表现出二八分化，这也是成熟市场的一个普遍特征。在美国甚至出现一九分化的格局，也就是10%的好股票不断的上涨，90%的股票不涨，甚至是退市。
第三个逻辑就是虽然传统的行业出现了一些日落西山的表现，比如一些重工业行业，但一些新周期、新经济的行业却蓬勃发展，比如说品牌消费、新能源汽车、一些科技龙头企业还有互联网巨头。这些企业是代表了经济转型的方向，他们承接了经济转型这样一个节奏，成为主要的经济增长点。因此，未来十年是A股市场的黄金十年，这是我2019年就提出来的观点，现在得到了越来越多资金的认可。
未来十年主要投资机会都是在资本市场上，好的股票或者好的股权成为各路资金抢筹的对象。因为在中国我认为核心资产就是两块，一块是优质的股票或者股权，做企业的股东，另一块就是核心区域的房产。虽然现在房地产调控比较严格，但这并不改变核心区域房产的这种投资价值，核心资产无论怎么打压、怎么调控都不会阻止它上涨的步伐，因为资本是逐利的。
从全球来看，现在欧美股市走势强劲，美国推出1.9万亿美元的经济刺激计划，一定程度上提振了美国消费的增长，以及提高了投资者的信心。另一方面美国可能会继续推出数万亿美元的基建投资计划，这些都会推动美国经济的复苏以及全球经济的复苏，也有利于拉动我国的出口外需。在全球股市涨声一片的情况之，A股市场不可能跌跌不休，这是我前段时间一直跟大家强调的观点。
美股从去年4月份开始开启了一波新的牛市，那这轮牛市最初一波上涨是美联储放水所催生的资产价格泡沫，但现在从估值上来看美股已经处于高位，所以存在高位调整的风险。美国进而推出经济刺激计划加上全面推广接种疫苗，美国和欧洲的疫情有可能会在今年下半年得到有效的控制，这样的话经济真正进入到复苏轨道，也就是全球金融市场巨震进入到第三阶段，这对于全球经济的全面复苏是有利的。
在去年3月份全球股市、债市、商品、黄金都大跌时，很多投资者信心全无。我当时提出三段论，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段的观点，现在已经得到了完美验证。
第一个阶段就是去年3月份我们经历了全球流动性枯竭阶段，所有资产都暴跌。第二个阶段就是从去年4月份开始，然后美联储带领全球央行放水，催生了新一轮的资产泡沫，资产价格大涨，美股更是连创历史新高。第三个阶段就是海外疫情得到有效控制，全球经济进入全面复苏阶段，这个过程现在逐步的临近，我认为现在已经从第二阶段逐步过渡到第三阶段。
因此，大家对于A股市场的信心要逐步增强。虽然说A股和美股的这种表现的相关度不高，但从大的方向来看，A股的趋势还是向上的，只不过是因为上证综指属于综合性的指数，既有好股票又有差股票，一方面好的股票不断的创新高来拉升指数，另一方面差的股票又不断的下跌拖累指数，所以上证指数整体的表现一直不佳。
但我们看一下成分指数，比如说上证50指数、沪深300指数，其实长期的表现是竹节向上的，芝麻开花节节高，未来还会延续这个趋势。就是成分指数的表现会更好，我们要更多的去关注以沪深300指数为代表的成分指数，而不要过度关注上证综指。这是我给大家讲的从全球的视角来看当前A股市场的表现，大家应该恢复信心。
对于基金抱团股，很多人也心存疑虑。我在去年年底提出一个观点，就是基金抱团股其实不是抱团，而是英雄所见略同。为什么基金会抱团这些股票，因为他们有比较好的基本面，有长期的投资价值，好的公司必然具备好的配置价值。从长期来看，好资产的价格一定是不断被推升的，因为货币不断发行，货币的购买力不断的下降，而优质资产是保值增值的，它一定会随着时间的推移不断的创出新高，这是历史的必然。
从全球的规律来看，同样表明股权投资所带来的投资回报远远超过债券、商品、黄金等资产，当然更超过现金。在美国过去二百年的投资历史上，美国债券的回报率大概达到了1万多倍，而股票的回报则是达到了100万倍。这个数字很惊人，但实际上看年化的话，股票的回报大概是6%左右，因为有二百年的复合增长，所以实现了上百万倍的回报。
当然这受益于美国经济在过去二百年增长了3万多倍，上市的股票往往是那个时代表现比较好的公司，所以长期来看股票的表现是所有资产中最优秀的。在A股市场也不例外，过去三十年在A股上市的白龙马股长期的业绩回报超过100倍的比比皆是。当然这些都是耳熟能详的好公司，没有一个妖股、垃圾股。
因此，我一直倡导价值投资理念，就是希望大家能够坚守价值投资，做好公司的股东，才能够享受时间给你带来的复利增长。而追涨杀跌、频繁交易，短期来看似乎侥幸回避了一部分回撤，但长期却会错过好股票、错过大机会。也就是说频繁交易要么你亏钱、要么是赚小钱，而长期投资，当然前提是做好公司的股东，不要买垃圾股，则能够获得企业成长的价值，也就是获得更大的回报。
在未来十年是A股市场的黄金十年，我建议大家通过买入优质股票或者优质基金来抓住市场的机会，这个观点我认为值得大家牢记。
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