187亿美元创史上收购案之最！解码黑石成为“PE之王”的三大秘诀
导 读
在危机中创造机遇，将“混乱和不确定”转为利于自身内部的发展时机，并从中获利。黑石几近完美的诠释了“反脆弱”，成就了“全球第一PE”的称号。
作者 | 什小瀑
6月2号，黑石集团宣布，以187亿美元的价格收购普洛斯位于美国的工业物流资产，这成为史上最具标志性的一笔私有不动产交易。它预示着黑石在完成收购后，将晋升为美国最大的仓储物流业主之一。
黑石想收购普洛斯的想法，在三年前就有了。
2016年11月时，普洛斯欲走私有化路线。作为全球大型不动产基金管理平台之一，普洛斯有着超过7300万平方米的管理面积和普洛斯物流地产、环普产业投资、普洛斯全球金融以及普洛斯股权投资等四大业务板块。本身具备的天然优势吸引了众多投资机构的注意，包括黑石、以万科、高瓴、厚朴等为代表的中国财团。
这场竞购最终以黑石退出，厚朴投资、高瓴资本、万科、中银投资等中国财团的胜利告终，收购价为大约790亿元人民币。斗转星移，江山更替。如今，黑石收购普洛斯，也算是完成了三年前的一个心愿。
华尔街“无冕之王”成长史
融中财经通过查看黑石2018年年报发现，截止到2018年12月31日，黑石的资产管理规模总和为4722亿美元。目前的重点业务分为四部分：房地产基金、PE基金、信贷基金和对冲基金，资产管理规模分别为1362亿美元、1307亿美元、1275亿、778亿。
PE基金的平均IRR为15% 来源：黑石2018年年报 截止日期为：2018年12月31日
黑石被称为“PE”之王。目前共管理着7只普世PE基金(general PE funds)，3只行业聚焦型基金(sector-focused funds)，1只地区聚焦型基金(geographically-focused fund)，所有PE基金的平均IRR为15%。房地产基金平均IRR为10%。
房地产基金的平均IRR为10% 来源：黑石2018年年报 截止日期为：2018年12月31日
从初创企业，到成为全球最大的独立另类资产管理公司之一，黑石已走过34年的时间。
“黑石”名字的由来和两位创始人的名字有关。创始人史蒂夫·施瓦茨曼(Steve Schwarzman)和彼得·彼得森(Peter G. Peterson)两人的姓氏中分别含有德文的“黑色”和希腊文“石头”。彼得森在金融界和政界有着强大的人脉资源，比他小20岁的苏世民永远充满活力热衷创新，能力互补又配合默契的两个人创造了黑石的神话。
1985年，黑石创立。初始团队只有4个人，创业启动资金40万美元。从0到1的过程总是很艰辛，为了争取到订单，彼得森和施瓦茨曼几乎给所有认识的商业伙伴写信，以推荐公司业务。据史蒂夫·施瓦茨曼回忆，在最初的日子里，他们遭到了客户和投资人近500次拒绝。
第一笔交易，来自于索尼收购CBS唱片。1985年，哥伦比亚唱片公司(CBS Records)想把旗下的音乐业务分离出来，索尼对此很兴趣，索尼的创始人盛田昭夫和彼得森很早就认识且关系良好，有了黑石在索尼和哥伦比亚唱片之间提供咨询服务，最终索尼以20亿美元的价格顺利收购CBS唱片。
“为什么不成立私募基金?”有了第一笔交易后，这个想法进入了彼得森的脑中。“也许对于客户来说，他们更需要投资伙伴。”
因为黑石的专业能力得到业界的广泛认可，很快它收到了来自英国保诚保险公司副总裁加内特·基斯的第一笔投资，投资金额为1亿元。有了良好的开端，其他机构也纷纷被吸引过来投资，其中包括通用电气总裁杰克·韦尔奇。
黑石很幸运。在1987年股灾发生的前一天，黑石募集了金额约为6亿美元的第一支PE基金。股灾来袭，垃圾债市场崩盘，与之相关的储蓄公司破产，廉价的资产充斥市场，黑石抓住时机，利用募集的资金获得了快速发展。
有起就有落。1989年至1992年，美国进入金融危机，经济陷入低谷。投资失利加上环境的惨淡，黑石集团的经营也进入窘境。黑石调整战略，增加了不动产基金、FOF、夹层基金等业务，获得了一笔不菲的收益。
1995年4月， 互联网时代的到来，使风险投资成为热点，人们把关注点从公司的财务报表转移到未来潜在的巨额收益中。黑石通过投资在农村开展业务的通讯领域的5个公司，获得了高达150亿美元的利润。
2000年至2002年，二级投资市场下跌，杠杆收购遇冷，黑石集团将业务重心放在了债务投资领域。之后通过投资阿德菲亚通信公司和查特尔通信，稳赚了10亿美元。2002年，经济动荡，黑石开始低价收购资产进行“储蓄过冬”。一年后经济企稳反弹，黑石的交易额，遥遥领先于对手。
2004年至2006年，投资办公物业和信托公司成为这一阶段黑石投资的特色，黑石陆续购买了11家公开上市的不动产投资信托公司(REITS)、美国公寓式酒店、第一医疗等，并以56亿美元和18亿美元的价格收购了美利加不动产公司和崔泽克地产公司大部分资产。
2007年，写字楼价格持续上涨，不动产市场回报率不断下降，黑石意识到这种情形势必会带来风险。果然，不久后次贷危机爆发，黑石采取资产闪电剥离的手段，留下一段令后人仰止的操作。
在不到一周的时间里，黑石从贝尔斯登、高盛以及美国银行那里融到了295亿美元的资金，以收购EOP。七天后，售出持有的53座大楼，成功套现146亿美元。因为收购成本低，分拆出售价格高，经此一役，黑石账面资金翻了一倍，从35亿美元的股权投资增值为70亿美元。
2007年，黑石实现了IPO。不久后，全球金融危机爆发。黑石经营状况也受到很大程度的影响。在2008年第四季度的亏损金额高达8亿美元。随后，黑石迅速调整战略，加重对风险较小领域的投资，减少杠杆收购，同时参与一些中小型并购交易。业务线的扩充使黑石成为全方位服务的企业。众多企业在金融危机中倒闭，黑石却将危机顺利扭转，改变企业战略得到了飞速成长。
通过金融危机，黑石看到了企业在借贷市场上的需求。在2008年1月，黑石宣布收购拥有100亿美元资产管理规模的GSO公司。收购完成后，黑石成为了全球最大的信贷平台之一。在业务上，信贷业务和私募股权、对冲基金、房地产等业务形成互补，黑石的边界在不断扩展，营收和管理资产规模呈现跳跃式增长。
2014年4月，黑石以54亿美元收购汽车零部件制造商Gates Globallnc。同年，为了减少咨询业务和另类资产管理业务之间的利益冲突，黑石通过并购、重组等对咨询业务进行拆分，并将拆分后的业务和PJT Partners合并，推动其上市。
2019年6月，黑石收购普洛斯位于美国的工业物流资产，仓储物流版图再次扩大。
梳理黑石的发展历程，我们发现，在资本市场大潮里，历经三十多年跌宕起伏的黑石，之所以能成为华尔街无冕之王，更多的是凭借运气之外的实力。成功绝非来自偶然。历史今非昔比，黑石的成功模式虽不能完全套用，但黑石的管理模式和投资策略值得我们借鉴。
秘诀一：规范的管理制度提高项目成功率
黑石虽然处于行业金字塔顶端，但也有一些接地气的公司惯例，比如，每周一开例会。例会由创始人施瓦茨曼亲自主持，一般会从上午8点半开始，一直至下午4点半结束。合伙人初步筛选通过的项目，可以在会议上，向其他合伙人提交一份研究分析。所有人一起头脑风暴后，由施瓦茨曼给出决策意见。
在对企业进行投资后，黑石比较注重投后管理，会聘请C级管理人员进入到企业董事会或顾问委员会，同时，会委派一名高级合伙人负责对被投企业的战略、运营和财务状况进行监管。此外，黑石对单项投资的行业、地理位置、金额和比例等都有严格的限制规定。正因为多年如一日的规范管理制度，黑石投资项目的成功率才会高于同行业其他公司。
秘诀二：不敌意收购，友善关系获得可持续发展
上世纪80年代，敌意融资、并购盛行。
黑石的两位创始人彼得森和施瓦茨曼制定了公司的一条基本原则：不做敌意收购。在对其他公司的收购过程中，建立友善关系应放在最重要的位置。在日后的发展中，这也逐渐成为“黑石”的标志性策略。
为了和收购业务中的关联公司保持友善的关系，黑石甚至会放弃某些利益和努力。彼得森和施瓦茨曼认为，敌意收购会把收购成本不断提高，收购者可能需要耗费大量的精力应对毒丸计划、金色降落伞或者白衣骑士，而被收购者则会启动导致企业债务上升的杠杆收购。这样下来往往会两败俱伤。黑石在进行收购时，会向对方传递一个信念“你们可以信任我们，我们将会是处于一条战壕的战友”。正因如此，黑石赢得了包括对手在内的各方尊重，从而也促进了公司的可持续发展。
秘诀三：完美诠释“反脆弱性”生存法则
黑石有一个“特定技能”：抓住机会，将危机转为机遇。
比如，在1989年至1992年时，美国进入金融危机。投资亏损加上环境的惨淡，黑石集团陷入经济窘境。收购公司需提供的并购资金也在快速上涨，由最初的7%上升到30%左右，杠杆收购业务几乎陷入死胡同。黑石集团抓住机遇，增加业务线，开拓了不动产基金、FOF、夹层基金等业务，并借此机会成为不动产风险投资的领头羊。
2007年，黑石集团运用杠杆收购，以每股47.5美元的价格，凭借60亿美元基金和200亿美元贷款，购入希尔顿。2008年，全球陷入金融危机。希尔顿酒店市值大幅缩水，黑石通过杠杆收购背负了很重的债务，甚至连累到为其提供贷款的高盛、美国银行等华尔街投行，但陷入被动的黑石看中机会开始了绝地反击。
黑石通过对希尔顿酒店进行整顿，搬迁总部地址、高层换血、压缩运营成本、推动特许经营策略等一系列动作，使希尔顿酒店数量呈指数级上升。2013年，希尔顿在纽交所上市，为黑石创造了近90亿美元的利润。全球金融危机对于很多公司来说是毁灭性打击。对于黑石反而成了其有史以来最大的发展契机。
“不确定性是好事，甚至有其存在的必要。每一个事物都会从波动中得到利益或蒙受损失，脆弱性是指因为波动和不确定而承受损失，反脆弱性则是指让自己避免这些损失，甚至从混乱和不确定中获利。”塔勒布曾提出“反脆弱”，在不确定的世界中的生存法则。
在危机中创造机遇，将“混乱和不确定”转为利于自身内部的发展时机，并从中获利。黑石几近完美的诠释了“反脆弱”，成就了“全球PE之王”的称号。
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