深度解析科锐国际即将上市成为人力资源行业第一股【HRoot独家评论】

2017年4月25日晚间，中国证券监督管理委员会创业板发行审核委员会发布公告，北京科锐国际人力资源股份有限公司（首发）获通过，这意味着科锐国际即将成为创业板人力资源第一股！

作为亚洲领先的人力资源整体解决方案提供商，科锐国际于2015年11月9日申报了该公司《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》。此次通过发审委审核，这意味着，科锐国际将成为首家在创业板挂牌上市的人力资源公司。

冲击创业板“人力资源第一股”

2015年11月13日，科锐国际的预披露出现在证监会的网站上。招股书显示，科锐国际本次拟公开发行不超过4,500万股，募集资金3.99亿元。

位于北京的科锐国际，成立于1996年。科锐国际拥有1,000余名专业招聘顾问，在超过18个行业及领域为客户提供中高端猎头、招聘流程外包、灵活用工、营销外包、校园招聘、培训、招聘咨询等解决方案，在中国大陆、香港、印度、新加坡、马来西亚等亚洲地区拥有73家分支机构。

1.科锐国际财务情况

招股说明书上指出，2016年度科锐国际营业收入为86,813.67万元，营业利润为7,258.18万元，利润总额8,834.71万元，净利润为6,357.51万元；与2015及2014年度的财务情况来看，科锐国际显现出强大的盈利能力。

图：科锐国际主要财务数据

招股说明书上指出，科锐国际的商业模式为“线下服务+线上平台”，为客户提供互联网化的整体解决方案和一站式人力资源服务。科锐国际的业务主要由中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工及其他业务构成，而且主营业务收入逐年递增。以2016年度的财务数据分析，科锐国际灵活用工业务营收已经占到该公司总营收的53.14%，中高端人才寻访业务营收占总营收的29.95%，相较于2015及2014财年的主要业务的业务营收占比发现，灵活用工的营收占比逐年增大，中高端人才寻访与招聘流程外包略有下降趋势，这也意味着科锐国际业务的重要发展和突破方向有所调整。

图：科锐国际的营收构成

同时，按主营业务收入分区域分析，北京、上海、广东是科锐国际的主要业务区域， 2014年、 2015 年、 2016 年，上述三个地区销售收入合计占当年主营业务收入的比例分别为87.17%、84.93%和84.06%。值得注意的是，科锐国际海外市场的营收占比呈逐年递增趋势。

图：科锐国际主营业务收入按区域分布情况

2.科锐国际人员构成

根据招股说明书披露，截至2014 年12 月31 日、2015 年12 月31 日以及2016 年12 月31 日，科锐自有员工（不含灵活用工派出人员、传统劳务派遣人员）总数分别为1,077 人、1,167 人以及1,241 人；其中，签订劳动合同的人员还包括灵活用工派出人员和传统劳务派遣人员，灵活用工派出人员的人数分别为2,772 人、3,303 人以及4,010 人，传统劳务派遣人员的人数分别为34 人、4,576 人、5,561 人。

图：自有员工专业构成

图：各子公司自有员工构成情况

图：灵活用工派出人员的专业构成

图：传统劳务派遣人员的专业构成

3.科锐国际主营业务及其变化情况

1996年，科锐国际从中高端访寻业务起家，通过自然成长与并购，科锐国际不断扩大经营规模和地域，科锐国际的业务逐渐丰富，覆盖人力资源咨询、人才测评、人才的培训与发展、人才的招聘、雇佣、管理的人力资源全产业链服务。目前，科锐国际的主营业务包括中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工及其他人力资源服务。其中，中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工业务是主营业务收入的主要来源，上述三项业务收入合计在主营业务收入中的占比分别为98.99%、98.61%和96.04%。

2006年，科锐国际开始发展招聘流程外包（RPO）业务，凭借中高端访寻业务和RPO业务的快速增长，科锐国际在2008年拿到了经纬的战略投资400万美金。

科锐国际在业务多元化方面的探索未有止步，面对当下复杂多变的市场环境和不断上涨的劳动力成本，科锐国际意识到企业对于灵活用工业务的需求，开始发展灵活用工业务。从2010年开始，科锐国际先后收购了上海肯康、秦皇岛速聘、亦庄电力等人力资源服务机构。灵活用工在全球是一个非常成熟的用工模式。任仕达调研指出，在欧洲大约有10%-25%的劳动力是由人力资源公司派遣的短期灵活用工；整个欧洲市场，灵活用工的渗透率约为1%-4%。欧洲六国放松在灵活用工方面的管制，国家就业率提高了2%。如今，灵活用工业务已经占据科锐国际营收的50%以上。

根据数字显示，截止2016年末，科锐国际中高端人才访寻、招聘流程外包业务成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过15,000 名；管理超过4,000 名灵活用工业务派出人员；积累了超过400 万条候选人信息，与超过2,000 家著名跨国及中资企业保持长期合作。

（1）中高端人才访寻

业务开展情况

2014年，科锐国际与安拓咨询公司达成深入合作，扩大中高端人才访寻业务在国内和亚太区的发展。目前，科锐国际在国内和亚洲其他地区设立了11 家分支机构从事中高端人才访寻业务。公司中高端人才访寻业务覆盖全国各个省市及部分亚洲国家，包括新加坡、印度、泰国、马来西亚、印度尼西亚和越南等。

（2）灵活用工业务

开展情况

其中灵活用工虽然起步晚，但在整体营业收入的贡献中，该业务所占比例最大，2016年灵活用工营业收入达到4.61亿人民币，占整体营收的53.14%。

（3）大客户战略

从客户情况看，前十大客户与科锐国际的合作时间较长，且这些客户持续为科锐国际贡献营业收入，2016年，前十大客户所产生的营业收入占据科锐国际整体收入的37.59%。其中，佳能公司所采购的灵活用工服务，占据期营业收入的比例达9.94%。

前十名客户情况

（4）国际化路径

国际化是科锐国际成为全球范围内人力资源知名品牌的重要路径，目前其海外团队已经分布在印度、新加坡、马来西亚、泰国、印尼等亚洲地区，并通过其的合作伙伴Antal，Capstone 渗透到全球市场。

根据招股书披露的数据显示，科锐国际2014 年度、2015 年度、2016 年度，海外收入分别占当期营业收入的2.11%、4.10%、4.88%，海外收入占比较小。

前五名境外客户情况

根据科锐国际的战略，在此次上市之后，募资3.99亿元，用于信息化系统升级、业务体系扩建两个项目。其业务将“一体两翼”为战略，即“以整体解决方案为一体，线下多种产品服务扩张、线上平台服务融合延伸”，围绕人力资源服务的全产业链和人才职业生涯的发展进行覆盖，并加快发展公司全国业务网络，合理推进公司业务的亚洲化布局；同时，依托线上平台实现本公司客户资源、候选人资源和本公司顾问之间的高效、移动、低成本的信息共享。

国内猎头行业竞争格局和市场化程度

此次科锐国际冲击创业板“人力资源第一股”，也预示了中国人力资源服务行业，尤其是中国猎头服务行业将重新进行洗牌，形成新的竞争格局。

人力资源服务业在我国属于朝阳行业，正处于快速发展时期。但总体而言，行业集中度较低，行业内单位市场份额均不高。据人社部数据，截止2015年底，我国共设立各类人力资源服务机构2.71万家，人力资源服务从业人员45.1万人，行业全年营业总收入为9,680亿元。此外，《中国猎头产业规制研究》中数据显示，外资公司(办事处)、合资公司和中国猎头公司数量分别占到1%、9%和90%，中国猎头公司在数量上占有绝对优势。虽然我国传统猎头公司数量多良莠不齐，但随着中国政府对外资人力资源机构准入政策的放松，中国人力资源服务市场已经完全与国际接轨，并逐步成为中国开放度和市场化程度最高的服务行业之一。中国市场已经逐步出现了大体量级的猎头公司，本土化、网络化、人际关系化和垂直化的中小型猎头公司也不断增多，再加上新型模式的平台型猎头服务平台，本土猎头服务公司的整体实力也足以与在华的跨国猎头公司相抗衡，甚至未来会处于上风主导地位。

科锐国际、伯乐、大瀚、展动力、锐仕方达等是国内规模较大的猎头企业。这些猎头企业通常成立时间较早，在中国市场经过了较长时间的积累，服务领域也较广。并且，都经过了艰苦的奋斗，这些企业已经将发展步伐迈出国门。

相对于中小规模的国内猎头企业，大规模的外资猎头企业以及国内规模较大的猎头企业运营成本较高，以外资的猎头企业为例，营业利润率主要分布在2%—9%。从HRoot《2016全球人力资源服务机构50强》上榜50强的企业来看，猎头服务与招聘流程外包行业2015财年营业收入整体下滑，全行业年度收入增长率为-2.1%，受全球汇率波动的影响，猎头行业营业利润率平均值仅4.7%。而国内20到30人猎头顾问人数的猎头企业营业利润率可以达到20%—30%，有些甚至更高。总体而言，中国的中高端人才寻访市场是个竞争激烈的红海市场，面临人才渠道和人力储备资源维系成本较高，替代性招聘渠道的威胁较大等挑战，中高端人才寻访行业正在寻求新的利润增长点和商业模式。

中高端人才寻访行业产业链整合发展的趋势体现在中高端人才寻访和人力资源软件、咨询、外包行业相互渗透。除了以收购方式完成产业链延伸外，强强联手、横纵联合的方式在中高端人才寻访行业也不乏见。综合实力的企业将获得更多市场份额，攻坚战略转型势在必行。例如，全球知名猎头海德思哲(Heidrick & Struggles)收购了领导力咨询机构Senn Delaney以加强自身管理咨询的能力，史宾沙管理顾问咨询公司(Spencer Stuart)则在进行猎头搜索的同时，提供“董事会顾问”以及评估业务。国内的众多猎头公司也在尝试推出咨询业务、培训业务、职业规划、特别背景调查、人才测评等业务，将猎头和这些业务进行资源共享、优势互补以满足客户多元需求。2011年科锐国际（Career Inernaional）投资大易（Dayee）以实现从招聘向招聘软件平台服务的延展；雇得易（Hired）与托马斯国际（Thomas International）合作，加强招聘环节的人才测评与评鉴功能。与此同时，职业培训、薪酬调查、人才测评、背景调查等也成为中高端人才寻访产业下游整合的发展热点。同时，国内一些专业的咨询机构，如华夏基石、北大纵横等也相继在咨询的基础上推出了猎头业务，如果这些猎头业务和咨询深入结合，将会为客户提供更为深度专业的服务。此外，中高端人才寻访企业开始拥抱互联网，形成从服务向服务+平台方式的转变。

资本的力量：助推中国人力资源服务行业的发展

自2013年起，招聘领域的资本流入热潮使得这一市场格外高调和热闹。人力资源行业看起来是一个人才密集型的行业，但最终，一定是一个资本密集型的行业。任仕达中国区董事总经理王桂生认为中国的人力资源行业需要数以亿计的资本进行推动，若没有资本杠杆，只依靠企业的有机增长，发展较为缓慢。根据数据显示，2014年末中国有2.5万家人力资源服务产业机构，从业人员40.7万人，人力资源服务业的年收入达8,058亿元，但中国还没有出现一家公司能够占据10%以上市场体量。

（1）海内外上市的中国

人力资源服务供应商

市场早已经散发出人力资源服务行业的投资机会：人力社保部、发展改革委、财政部颁布的《关于加快发展人力资源服务业的意见》中提出“至2020年，中国的人力资源服务业体量将达到2万亿元人民币、从业人员超过50万人”的目标，振奋人心但也需要找到切入口。

社会各方供应商盼上市原因至少包括三点：

• 其一，较早布局这一领域的供应商与机构确实走到了上市这一时间窗口，公司各项业务尤其是核心业务发展稳健，企业需要实现质的飞跃式发展，而国家政策也不断地体现出对于人力资源服务行业的扶持，更是大力推进新三板，对于供应商而言上市之路不再遥不可及，不仅变得可能，而且相对更为容易。

• 其二，在公司业绩稳健与较好商业模式运营情况下，供应商呼唤上市可以吸引资本，一定程度上解决中小企业融资难与融资贵的问题，如此也是一个促进企业快速进入资本市场的捷径。

• 再者，已有上市企业上市后的效益的确具有说服力。无论是在海外上市的前程无忧、智联招聘、99无限、58同城还是在国内主板上市的用友、东软，以及在新三板上市的万泉河、智通人才等上市之后公司的盈利能力都较为可观，融资效应也非常乐观，不仅进一步提升了企业的盈利能力，也起到了快速拓展市场、强化服务能力，提升企业品牌形象的作用等。

表：大中华区人力资源服务行业海外及中国主板上市企业汇整

值得一提的是，2017年4月6日晚，在纽约证券交易所上市的智联招聘（NYSE：ZPIN）发布公告称，已与控股股东SEEK International Investments Pty Ltd （以下简称“SEEK International”）和Zebra Mergerco（由高瓴资本一附属公司和方源资本一附属公司联合组建）达成并签署最终的私有化协议。根据协议，由SEEK International和Zebra Mergerco组成的买方团，将以每股美国存托股（ADS）18.2美元（相当于每股普通股9.1美元）的现金收购其尚未持有的全部智联招聘已发行流通股。这与智联招聘2017年2月16日收到私有化要约时的收盘价15.94美元相比，溢价14.2%。据悉，这是自去年1月19日以来，智联招聘收到的第三份私有化要约。至此，在中国创业板，尚未出现一家人力资源服务的企业。

（2）上海股权托管

中心挂牌公司

尽管国内猎头行业还未出现主板上市的企业，但是已经有一些猎头公司挂牌上海股权托管交易中心、中小企业股份转让系统。上海股权托管交易中心属于OTC场外市场（三板），成立于2008年。奥理国际人才联合集团是中国成立较早的猎头公司之一，奥理国际于2013年9月18日在上海股权托管交易中心挂牌上市，企业简称：奥理顾问；企业代码：200147。

上海肯耐珂萨人才服务股份有限公司于 2008 年 7 月 28 日在上海市工商行政管理局批准，由上海润杰企业管理咨询服务有限公司、上海肯润企业管理中心（有限合伙）、扬州市富海永成股权投资合伙企业（有限合伙）、上海富海万盛投资管理有限公司、光大富尊投资有限公司和上海简理投资合伙企业（有限合伙）共同出资组建的股份有限公司。2014年，上海肯耐珂萨人才服务股份有限公司完成了股份制改造，于上交所正式挂牌，股份代码：100401。然而因境外上市，根据《上海股权托管交易中心非上市股份有限公司股份转让业务暂行管理办法》第七十七条之规定，肯耐珂萨自 2017 年 3 月 16 日起在上海股权托管交易中心股份转让系统终止挂牌。

（3）新三板挂牌公司

2017年2月6日，国务院《“十三五”促进就业规划》对外公布（简称《规划》）。《规划》中明确提出，“重点培育一批有核心产品、成长性好、竞争力强的企业集团，推动人力资源服务产品创新、管理创新和服务创新；加强顶层设计，建设一批有特色、有规模、有活力、有效益的人力资源服务产业园，充分发挥园区集聚发展和辐射带动作用……这些新政将为人力资源服务业发展注入新的能量。

新三板即全国中小企业股份转让系统，发源于北京中关村。2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称“新三板”。2013年1月全国中小企业股份转让系统揭牌运营，新三板走向面向全国的正式运营，之后不断快速发展。

截至2016年12月31日，新三板挂牌公司总市值约4.06万亿元；3,939家挂牌公司完成5,894次股票发行，融资2,749.17亿元。截止到2017年4月28日，人力资源行业企业挂牌新三板数量为63家，服务范围涉及各大人力资源服务市场。

表：大中华区人力资源服务行业新三板上市企业汇整

其中，主营业务为猎头服务的公司包括仁立地途（证券代码：837135）、金色未来（证券代码：836062）、智通人才（证券代码：830969）。

图：新三板挂牌公司猎头服务营收情况（单位：万元）

就目前上市的本土人力资源服务商而言，以在国内上市居多，相对而言，新三板较主板以及创业板、上股交等更具有吸引力，选择新三板挂牌企业日渐增多。另外，新三板与主板、中小板及创业板也存在诸多差异。

表：国内上市路径选择

表：新三板与主板、中小板、创业板的差异

整体而言，中国本土猎头公司上市的数量并不算多。上海股权托管交易中心和新三板是比交易所市场较低层次的资本市场，猎头公司在中国向主板冲刺的道路任重而道远。总体而言，中国猎头在市场化运作中要加快发展步伐，在更高门槛的资本市场中展现风采。

科锐国际冲击创业板“人力资源第一股”，将对中国现有人力资源服务行业格局产生重大影响。随着资本的助推，中国本土人力资源服务供应商将会迎来更多的发展契机，未来如何发展，我们拭目以待。

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